在监管层联手整顿两融的背景下，1月最后一个交易日A股震荡收跌，沪指“月线八连阳”就此终结。基本面仍喜忧参半，资金面又遭遇寒流。“杠杆上的A股”，将去向何方？据新华社

　　开年不利

　　年初A股宽幅震荡沪指失守月线连阳

　　30日，A股高开低走。上证综指尾盘以接近全天最低点的3210.36点报收，较前一交易日跌1.59%。深证成指收盘报11150.69点，跌幅为0.87%。至此，沪深股指已连续四个交易日收跌。

　　按照收盘点位计算，在刚刚完成的1月交易中，沪指实现0.75%的跌幅。这也意味着沪指已终结自去年5月以来的“月线连阳”态势。

　　2015年伊始的这一个月，A股走得并不轻松。新年首个交易日，A股迎来开门红，沪指大涨3.58%。但此后，在多空因素交织的背景下，股市频现宽幅震荡。

　　其中，1月19日受冲击，沪指大跌7.70%，创下近七年最大单日跌幅。

　　此后两个交易日，沪指又现报复性反弹，21日更录得4.74%的较大涨幅。其间，沪指一度上摸3406.79点的五年半新高，也曾数度跌破3200点整数位。

　　与此同时，沪深两市行业板块及风格轮动频繁，以金融、石油燃气为主的权重板块起伏不定，成为左右股指表现的主要因素。

　　原因分析

　　基本面不必悲观杠杆牵动股市神经

　　值得注意的是，与之前基本面冷、资金面暖相比，近期股市运行环境开始发生微妙的变化。

　　国家统计局公布的数据显示，2014年GDP同比增长7.4%，基本达成全年目标，且略超市场预期。1月汇丰PMI初值虽仍处于荣枯线下方，但也出现了小幅回升。对于上述经济指标，申银万国[微博]证券研究所研究员严晓鸥分析认为，销售端与投资端数据显示经济需求尚未出现明显改善，但成本端压力已有所缓解。

　　“转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后，情况逐渐好转，并进入反复试探、担忧和希望纠结的筑底阶段。”严晓鸥说，虽然目前转型风险尚未完全反映，但“向下已不必悲观”。

　　经济指标虽初显暖意，欧版QE推出及人民币汇率大幅下跌，却也对包括股市在内的人民币资产价格形成拖累。

　　在基本面喜忧参半的同时，资金面寒流来袭。作为本轮牛市的推波助澜者，“杠杆”正面临逐步收紧的预期。数据显示，截至1月29日，沪深两市融资余额高达11277.85亿元，较上年末增幅超过一成。考虑到银行伞形信托、P2P等其他融资渠道，杠杆资金远不止这个规模。

　　由此带来的风险正逐渐引起各方警觉。沪指暴跌7.7%的“119行情”，缘于证监会[微博]整顿两融。月末的这一轮持续调整，则与银监会、保监会相继介入两融整顿，“降杠杆”预期增强密切相关。

　　从某种角度而言，股市进入震荡期，令背负高昂融资成本的杠杆资金变得焦躁不安。反过来，对市场变化极度敏感的“杠杆”，也时时牵动着A股脆弱的“神经”。

　　后市预测

　　蓝筹和成长均有机会投资宜均衡配置

　　在多空因素依然激烈博弈的当下，“杠杆上的A股”将向何处去？

　　在数米基金网看来，经济增速虽仍在按部就班地下台阶，但经济结构改善的迹象已经显现。人们有理由相信，可持续发展的“双中高”(持续实现中高速增长，整体经济结构达到中高端水平)即将到来。与此同时，全面宽松只会迟到，但不会缺席。

　　泰信基金也表示，在政策面放松、流动性和企业盈利双轮驱动的背景下，2015年A股依然存在较大投资机遇。

　　牛市延续但步伐放缓，已成业界共识。而在多数机构看来，在大小盘股轮动频繁、市场热点不断扩散的背景下，后市A股投资宜均衡配置。

　　国海富兰克林基金表示，当下市场难言“蓝筹模式重启”。

　　从战术上来看，未来一、两个月或仍以成长性、中小盘轮动为主，并为大盘股提供喘息机会。但从战略上来看，一旦央行[微博]宣布降准，以银行和非银为主的大金融板块仍有望带领股指继续走强。

　　华泰柏瑞创新升级基金经理张慧则表示，从全年角度看，蓝筹和成长均有表现机会。“一方面，流动性的大方向是宽松，估值提升有基础，这将支撑蓝筹股震荡上行。另一方面，成长股会走向分化，只有需求快速增长和成长空间较大的成长股才具有估值持续提升的能力，‘伪成长股’风险较大。”张慧说。

　　数据说话

　　杠杆资金从权重股撤出

　　从市场数据看，在本轮牛市中充当主力的杠杆资金已转向，机构也调转船头，纷纷从金融等权重股和周期股中撤出。

　　融资盘偏好正悄然变化。Wind提供的两融交易数据显示，上周，前期受到两融资金青睐的金融、地产、建筑、公用事业(2394.346, -35.12, -1.45%)、基建建筑和交运仓储等权重周期性行业股票遭遇大幅增长的融资额净偿还。本周这一趋势得到部分延续，金融、公用事业继续遭遇大量融资额净偿还。与前期表现相反，融资盘正逐渐转向制造、通讯等行业。

　　2014年四季度公募曾大幅增持金融地产股。好买基金统计显示，经过2015年1月大幅减仓，目前非银金融已成为基金配置比例最低的行业，仓位仅为1.47%。此前被抛弃的医药、食品饮料等仓位一再上升。从技术角度看，资金已从权重股、周期股中流出。据《中国证券报》

　　机构观点

　　海通证券(19.87, -0.38, -1.88%)：无需担心“政策顶”

　　A股会出现政策顶吗？对此，海通证券策略报告认为，融资监管从严，中期而言有助市场更健康发展。应理性看待近期各类洒水降温措施，无需产生太多负担和恐惧，不迷信政策顶。A股市场的生态环境已经变化，已经从存量博弈市演变为增量趋势市，这种变化源于利率下行改变资产比价，改革加速及国际局势变化提高风险偏好，大类资产配置转向股市的趋势已经形成。而且，政策也不是真心压市，股市需要发挥资源配置的作用，优化融资结构，看清了大势，就无需纠结短期波动了。网易

　　资金还在纷纷入市

　　礼品市场不景气钱币商抽资炒股

　　虽然A股2015年开局难言顺利，但从资金面看，各路资金仍然在蜂拥入市。比如礼品钱币市场，虽然1月份是传统旺季，但今年的销售却不景气，而炒作资金流入股市被认为是主要原因。

　　“国际金价都反弹了，怎么我的金银币价还没有走高？早知道如此，就不这么早买熊猫与生肖币了。”广州海珠区的资深收藏爱好者吴老伯如是抱怨。

　　记者走访了广东钱币市场，适逢1月往年旺销期，钱币市场却没有呈现出进一步的回暖局面，礼品市场不景气、炒作资金流入股市，是主要原因。就连广州的纵原邮币卡市场，两位档主都告诉记者：“我现在也炒股，难得牛市嘛，不会把资金都放到钱币市场。”据《广州日报》

　　伞形信托未全盘收紧 配资要排队

　　监管检查银行杠杆融资入市，再次扰动市场敏感的神经。记者连日多方调查得知，部分银行已将伞形信托配资劣后资金起点由此前的500万元大幅提高至2000万元，甚至有银行将单独开户的自有资金起点提高至1亿元。

　　然而，对市场来说，坏消息中仍有佳音。银行对伞形信托的政策，并非全部收紧，个别银行的配资比例甚至还略有放松。而收紧的原因，也并非全部出于风控因素，而是部分银行出现资金紧张、客户需要排队配资的情况。