宏观专题:不确定性上升,无风险利率趋降
来源：网络
2014-12-25 16:28:33
股市无人看空 目前,我们所接触的投资者,无论是投资股票还是投资债券,对于明年的股市无一看空。在一个缺乏看空声音的市场,不确定性是在上升还是下降呢? 利率不降反升 自降息以来,利率全面飙升,R007已持续一周维持在5% ...
股市无人看空
目前,我们所接触的投资者,无论是投资股票还是投资债券,对于明年的股市无一看空。在一个缺乏看空声音的市场,不确定性是在上升还是下降呢?
利率不降反升
自降息以来,利率全面飙升,R007已持续一周维持在5%以上,中低评级企业债利率平均上升100bp,部分股份制银行3个月理财收益率重新回到5.5%以上。如果利率不降反升、居高不下,不确定性是在上升还是下降呢?
货币脱实向虚
本轮股市牛市的诞生源于杠杆配资、融资融券、理财等各路人马蜂拥入市。目前实体经济坏账率不断上升,银行与其贷款给实体经济,还不如配资给人买股票。如果货币持续脱实向虚,金融市场自我循环,不确定性是上升还是下降呢?
通缩时代到来
11月的CPI只有1.4%,PPI只有-2.7%,加权平均在0%以下,说通缩已经到来应该不为过份。通缩以后,企业盈利的不确定性是上升还是下降呢?
央行左右为难
央行已连续四周公开市场零操作。现在央行顾忌股市上涨而不愿放水,无暇顾及稳增长、抗通缩的本职工作,给市场带来的不确定性是上升还是下降呢?
政策天鹅频出
前有中证登黑天鹅政策导致企业债利率平均升幅超过100bp,后有“14乌国投”和“14天宁债”的当地政府发文拒绝承认其属于政府债务。如果政策天鹅频出,不确定性是上升还是下降呢?
美元持续升值?
近期美元指数已正式突破90的关口,而15年美联储加息或许已是不争的事实。如果把美元升值比作大杀器,那么究竟是暴跌还是暴涨以后的市场更有抗打击能力?美元加息、升值已成趋势,不确定性是上升还是下降呢?
不确定性上升,无风险利率趋降!
我们认为:随着经济去杠杆的深入,不确定性会继续上升,那么作为无风险利率的国债利率必然会继续下降。新政府的核心理念是共同富裕,未来收入将取代GDP成为核心目标。随着人口老龄化,劳动力稀缺意味着其居民收入分配占比趋升,而资本过剩意味着资本回报率长期趋降,零利率是长期趋势,因而央行最终仍将放水。
没有股债轮动?只有股债双牛!
在此背景下大类资产轮动可能不会发生。过去之所以存在大类资产轮动,源于经济加杠杆,经济持续复苏。而欧美日等国金融危机以后均是经济去杠杆、金融加杠杆,宽松货币政策保驾护航之下均是股债双牛。这意味着利率下降是股债双牛行情的基石。
直接融资放开之日,即是央行放水之时
央行放水之前首先需要打通资本市场与经济之间的渠道、完全放开直接融资,让金融反哺经济。还需要引入债务违约,打破刚兑。从短期看,市场不确定性上升,利好国债等安全资产。从长期看无论是融资放开还是违约引入,都需要货币政策加大宽松力度来保驾护航。因此我们坚信货币放松属于短期延后而非拐点,股债双牛的行情会经历波折,但长期看金融泡沫大时代依然值得期待。
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