上周二，俄罗斯总理普京签署法令，内容包括削减石油和精炼油产品出口税、增加生产税和消费税，自2015年开始正式实施。这些改革措施对俄罗斯石油公司评级正面，这些公司90%的原油(65.56, -0.59, -0.89%)和高级精炼油产品用于出口。同时，这一举措对当地生产精炼商以及石油化工生产商评级负面。

　　在过去三年里，改革削减原油和精炼油产品出口税将近50%，增加石油采矿税1.7倍、凝析油采矿税6.5倍，旨在对俄罗斯出口和国内销售的税务负担重新分配。此外，改革还包括对高级燃料消费税的逐步提升，并对俄罗斯石油公司(Baa1/负面)通过蓝流管道(BlueStream pipeline)出售给土耳其的天然气征税22%。

　　新法案将减轻石油出口商税负2%-3%，俄罗斯石油公司(Baa2/负面)、俄罗斯卢克石油公司(Baa2/负面)以及俄罗斯鞑靼石油公司(Baa3/负面)将受益最多。

　　俄罗斯天然气生产商诺瓦泰克公司(Baa3/稳定)和俄罗斯天然气公司也将受到改革影响。诺瓦泰克公司是俄罗斯第二大凝析油生产商，仅次于俄罗斯天然气公司。诺瓦泰克公司石油采矿税将增加6.5倍，这将远远抵消精炼油产品出口税的削减。而俄罗斯天然气公司受到的负面影响将略微严重。俄罗斯天然气公司通过

　　蓝流管道出售给土耳其的140-150亿立方米天然气必须支付22%税，大约相当于11亿美元，占2013年税息折旧及摊销前利润的1.6%，俄罗斯在当前阶段还无法将其转移至终端消费者。但这并不会影响其评级。

　　穆迪预计，俄罗斯下卡姆斯克石化公司(Ba3/正面)、俄罗斯天然气公司的JSC Gazprom NeftekhimSalavat公司(未评级)、俄罗斯喀山有机合成公司(未评级)和卢克石油公司的LLCStavrolen公司(未评级)等俄罗斯精炼商和化工生产商2015年收益率将承受压力，因为这些公司将增加的成本转移至燃料和聚合物终端消费者的能力有限。俄罗斯国内油价将增长至出口价格的70%，高于当前水平将近50%。这一改革连同俄罗斯卢布自2013年初以来贬值超过40%的影响，将使得国际油价持续下滑时俄罗斯国内生产商以卢布计的原材料成本将大幅上涨。

　　消费税上涨(约为燃料价格的5%-6%)，国内成本的增长受卢布贬值进一步激化，精炼商很难将这些成本转移至终端消费者。因为俄罗斯政府将阻止油价上涨超过官方通胀率(穆迪预计为每年10%)，俄罗斯石油公司将在下游领域吸纳减少的盈利率。考虑到俄罗斯石油业更偏向于出口，整体盈利率受到的负面影响将较小。西伯利亚石油公司(Baa2/负面)2015年将成为受影响最大的公司，其收入的一半来自于俄罗斯精炼油产品的销售。