每一个市场都是从零起步，有的长成参天大树，有的却一直是树苗。放眼全球征信行业，美国市场超过600亿元，而同期日本却仅有65亿元。“以人为镜，可以知得失”，发掘美国征信市场成为参天大树的原因，对于研究中国市场裨益极大。

　　美国征信业高度发达，市场化运作为主要原因。

　　美国征信业完全市场化运作，征信市场充满活力，诞生具有重要影响力的征信公司，拥有全球最大的市场规模。

　　美国征信业市场化运作具有以下显著特征：1、美国征信公司都是由私有部门创立并直接参与市场竞争，以营利为目的。以益百利为例，2013年其全球总收入达到46亿美元，创造利润约10亿美元。艾克菲、全联、邓白氏等其他征信公司的营收和利润也以数亿美元计。2、征信公司产品多元化，客户涵盖各行各业。

　　征信机构拥有海量信用信息，不仅能向金融机构提供信用评分、信用报告等基本信用服务，还能利用数据和分析技术优势向其他行业提供市场营销、决策分析、人力资源等衍生服务。美国征信公司广泛开拓客户，客户多元化成果显著，不再只依赖金融行业。3、FICO评分树立个人信用统一量化标准。在美国，个人信用十分具体，通常指个人信用分数。对美国居民而言，信用情况影响着个人生活的方方面面。4、法制健全，维持行业健康运行。美国信用管理目前已经形成了由16部法律构成、以《公平信用报告法》为核心的框架体系。5、隐私保护与征信需求相平衡。在美国是否有权获取数据取决于是否出于“合理的目的”，而不是取决于是否得到本人的书面或其他形式的许可。

　　美国征信业经历萌芽、快速发展、兼并扩展、稳定四个阶段，发展受多元需求驱动。

　　美国征信行业历经160多年发展，形成完整的征信产业和以四家征信公司主导的行业格局。在发展过程中，征信机构由分散到集中，由提供基本征信服务到多元化服务，由国内走向全球。

　　美国征信业发展受到多种传统和新兴需求的推动：1、消费信贷市场蓬勃发展成为征信业发展重要推动力；2、商业智能市场巨大，增长迅速，对征信需求加速释放；3、市场不稳定因素促使风险管理需求持续增加；4、征信机构非传统客户增多； 5、消费者信用管理和身份保护市场快速增长。

　　美国征信业市场规模高达600亿元，由益百利、艾可菲、全联、邓白氏等四家征信公司主导。

　　美国征信行业集中度较高：在个人征信领域，益百利(Experian)、艾可菲(Equifax)和全联(TransUnion)是美国最主要的3家机构；在企业征信领域，邓白氏(Du& Bradstreet)是全世界最大、历史最悠久和最有影响的公司。这四家公司提供基本征信服务和相关衍生服务，客户涵盖各个行业，业务遍及世界各地。四家征信公司占据美国征信业约70%的市场份额，结合这四家公司2013年财报，我们测算美国国内征信业的市场规模约为600亿元。

　　征信牌照发放在即，我们认为与央行有过长期合作并参与相关标准制定的公司以及在银行等金融机构信息化进程中有长期实施经验和数据积累的公司最有望获牌。我们推荐关注：中科金财、安硕信息以及银之杰。

　　风险提示：1)个人征信牌照发放进展缓慢；2)征信业务拓展低于预期

　　个股研究：

　　安硕信息：一横一纵稳增长，进军征信保未来

　　经营成果稳定，季节性波动及研发投入影响当期利润。扣除去年同期系统集成业务影响后，公司上半年经营成果稳定。公司业绩季度性波动明显，报告期签订合同、正在执行项目较去年同期有所增长，影响随着公司募投项目开展研发费用投入增加并且未进行资本化处理，同时上市费用较多影响当期利润。预计全年业绩将保持稳定持续增长。

　　银行 IT 迎来行业曙光，未来三五年增长爆发最确定。银行IT 行业迎来爆发增长时期，这主要得益于以下几方面驱动力：1、泛金融兴起，客户外延放大；2、利率市场化即将实现，巴塞尔协议3 实施进入关键阶段，金融改革提速衍生对IT 系统的需求；3、互联网金融的影响开始进入实质阶段，银行IT 战略地位不断提升，银行IT 投入意愿大幅提升。

　　一横一纵保发展，进入征信蓝海市场。公司对信贷管理产品和风险管理产品的开发和服务经验也可应用在非银行金融机构。同时，公司也将立足信贷管理系统，拓展风险管理系统、商业智能系统和数据产品，以提升客户收入贡献。本次设立征信子公司从事企业征信个人征信服务更是进入千亿蓝海市场。

　　预测公司 14/15 年EPS 为0.83 元、1.14 元，维持“买入”评级，目标价57 元。(宏源证券)

　　中科金财：经营稳健，不断推进智慧银行战略

　　收入规模大幅扩大，费用控制见成效。报告期内公司数据中心建设方案业务收入增加62.86%，带动整体收入的大幅度增加，由于该项业务的服务方式是系统集成，毛利较低，导致整体毛利率下滑。费用控制方面，各项期间费用占营业收入的比重皆有所降低，销售费用尤为显着，由于公司已建成营销网络，销售人员本地化服务程度提高，减少了业务开展异地的差旅费、会议费使得销售费用同比降低36.53%。

　　银行业IT将带来确定性的投资热潮。从投资需求来看，随着政策落地，互联网金融对传统金融业的冲击进入实质阶段，银行IT战略地位不断提升，尤其是以提高效率为主的“智能银行”将成为投资热点。从投资能力来看，经济转型进入深水区，传统各行业都面临很大的压力，唯有银行业依然具备较强的投资能力。

　　并购滨河创新强强联合，开拓中小银行市场。公司近期并购了标的公司滨河创新，其主要服务对象是中小银行，目前已经在全国设立30个办事处，具较强的渠道优势。此次并购将帮助公司开拓中小银行市场，弥补公司在中小银行客户“智能银行”业务方面的不足，实现公司以“智能银行”为中心的战略计划。

　　预测公司13/14 年EPS 为0.92/1.12元，目标价48元，维持“买入”评级。