7 月份的金融数据和经济数据遭遇滑坡后，8月份的先导指标汇丰中国PMI预览值再次显著低于预期，加上一些中观的数据持续低迷，市场做多的热情有所减弱。上周上证综指再次创出反弹高点，但震荡明显加大，对经济数据的敏感度在提高，将做多逻辑建立在经济复苏基础上的投资者的信心已经开始动摇。

　　实际上，过去几年来经济的短周期复苏所推动的行情均未能走太远，因为经济增速的下行牵引始终存在。当前正处于向“新常态”过渡的阶段，我们认为新常态不单表现为经济增速下降到一个较低的水平，还表现为经济结构进一步得到调整、改革措施顺利推进、旧的矛盾得到化解。而在向“新常态”过渡的阶段，也是经济增长的换档期、改革的攻坚期、矛盾的凸显期，在这个阶段，经济运行的格局是不稳定的，需要政策来引导经济维持在可接受的区间内。

　　如此，我们很难期待全面的经济刺激计划出现，但诸如加大基础设施建设、放松楼市限购、PSL等此类的托底之举却极为必要，如出现极端情况的征兆，降息、降准等更为直接的动作也并非不可能，但很难说是降息、降准周期的开始，因为新常态下经济高增长不是目标，而是要实体部门适应新常态，传统企业进入一个稳定的现金流增长状态，那时的蓝筹股可能更有长期配置价值。

　　从中短期角度看当前蓝筹股的反弹有其逻辑基础，一是资金成本自上半年开始确实在下降，而且这种趋势在政策的引导下还有可能延续，二是沪港通带来的估值修复。只是这些因素对蓝筹股缺乏长期的刺激效果，从市场主流观点对此轮反弹的空间和时间就能感觉到投资者虽无近忧、但有远虑。

　　上周市场做多蓝筹股的动力暂歇，未来蓝筹股或许还有上行空间，但我们预计这个过程可能会一波三折，其背后的逻辑效用也会递减。从近期的政策面我们看到改革在加速推进，相关政策密集落地，其对于市场的后续催化作用或许更为明显，所带来的机会值得把握。