信用债周报:信用短期仍有价值,但牛市已近尾声
来源：网络
2014-08-20 09:59:05
资金面:短端利率继续下行本周央行在公开市场上小额净投放140亿元,资金仍旧维持宽松态势,短端利率继续下行,央行“总量稳定,结构优化”的政策方向并没有改变,政治任务可能是做低开盘价的主要因素。我们认为总量放松的 ...
资金面:短端利率继续下行 本周央行在公开市场上小额净投放140亿元,资金仍旧维持宽松态势,短端利率继续下行,央行“总量稳定,结构优化”的政策方向并没有改变,政治任务可能是做低开盘价的主要因素。我们认为总量放松的可能性较小,短期资金利率下行空间有限,位于[3.5,4]之间的概率仍然比较大。 基本面:信贷和社融远逊预期,经济下行压力增大 7月份社会融资和人民币贷款数据均远逊预期,表明前期稳增长政策带来的融资需求有所释放,优质项目储备需要时间,稳增长政策需要加速才能对冲经济下行的压力。7月M2下降幅度超出预期,一方面是来信贷创造货币不足,另一方面央行层面的外汇占款也没有明显改善。而存款的回落也制约了一些银行的信贷投放,特别是受制于资本约束的股份制银行。 一级市场:发行增量到期减量,净融资大幅提升 本周,一级市场信用债总发行量1164.2亿元,总偿还量为431.45亿元,净融资额达到732.75亿元。 二级市场:收益率曲线整体下降,交易量平稳 本周各信用级别信用债成交量平稳,收益率曲线平坦化下行,其中,长端利率下降幅度大于短期利率,3年期AAA级企业债收益率下降7.32bp,5年期AAA级企业债收益率下降8.95BP,3年期AA级企业债收益率下降1.52BP;5年期AAA级中短票收益率下跌9BP,3年期AA级中短票收益率下跌10.42BP。 投资策略:托底思维持续,首推优质城投债 本轮经济反弹由于适逢房地产短周期的下滑,反弹动能较弱。但是7月数据的回落并不能从根本上动摇本轮经济反弹的持续性。从中长期贷款在新增贷款中的比例和房地产贷款有所企稳来看,银行的风险偏好并没有实质性的降低。 短期内数据波动驱动利率债突破前期低点的动力不足,从供需层面,银行存款的大幅波动使得我们仍然怀疑银行配置的需求。在供需层面,信用债仍好于利率债,同时风险偏好的提升也未到达股权资产压倒债券资产的位置,相对于回购利率来看,信用债套息空间仍在,具有一定的相对价值。但是从中期的角度来看,信用债的信用利差均已位于历史低点,信用债市场正在进入筑顶的节奏中。
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