今年初以来，我国债券市场陆续发生了一些信用事件，发生频率显著高于历史同期水平：首先，11超日债出现了利息违约，打破了公开发行债券无违约的纪录；此后，13中森债、12金泰01、12金泰02、13华通路桥CP001出现了信用风波。有鉴于此，我们有必要在投资的过程中更加警惕信用风险所带来的影响，避免信用事件对投资收益造成侵蚀。

　　根据金融学的定义，信用风险指债券无法按时足额偿付本息所带来的风险，既包括发生实质性违约后造成的本金和利息的损失，也包括发生信用危机后对债券资产价格和估值所带来的影响。虽然我国发生实质性违约的个案并不多，公开发行债券仅有11超日债出现了利息违约，而非公开发行债券中的违约案例也仅仅出现于中小企业私募债领域，但是，不少债券在存续过程出现了较大的信用风波，例如06福禧CP01受到上海社保基金案的牵连，最终依靠其主承销商工商银行(3.60, 0.08, 2.27%)的兜底才兑付了本息，11海龙CP01曾于2011年末发生兑付危机，后经潍坊市政府以及主承销商积极协调才将事件解决，13华通路桥CP001的董事长被相关部门带走协助调查，致使该期短融券的兑付发生困难，主承销商于还本付息日当天才陆续将偿债资金催收完毕。

　　一般而言，债券的信用违约风险在很大程度上取决于发行人的经营状况，而经营状况与宏观经济以及产业的景气程度等经济性因素存在较强的相关性。今年上半年，经济增速出现了一定程度的回落，GDP增速从2013年末的7.7%持续下滑至7.4%，工业增加值从去年末的9.7%回落至8.8%。宏观经济的下滑向中观行业层面进行了传导，并影响到了微观主体的偿债能力，最终导致信用事件陆续爆发。

　　例如，3月上旬，11超日债的发行人未能如期发放该年度利息；3月中旬，安吉县人民法院公告，裁定受理私募债“12华特斯”浙江华特斯破产重整的申请；3月下旬，13中森债与其担保人中海信达出现代偿纠纷；7月上旬，12金泰01和12金泰02出现本息违约。与此类似的是2011年末的11海龙CP01信用事件，其诱因同样为行业景气程度下降所引发的发行人经营状况恶化。11海龙CP01的发行人属于化纤行业，主要从事粘胶和涤纶帆帘布的生产与销售，该行业的供需关系长时间处于供过于求状态，产品价格一直低位运行，致使山东海龙(3.07, 0.01, 0.33%)2010年和2011年分别亏损4.08亿元和10.13亿元，偿债能力大幅下降，最终形成兑付风波。

　　此外，出于多种原因，非经济性风险也正在逐步成为影响债券市场信用风险的重要因素。例如13华通路桥CP001事件中，虽然发行人的经营状况恶化，但并不必然导致该期短融出现兑付危机，而信用风波形成的关键因素在于其董事长牵连于某些非经济事件而离开公司协助调查。通过华通路桥事件，我们不难发现，如果发行人的运营严重依赖于其领导人的政治资源，则该发行人受到非经济性风险影响的程度就较高。

　　具体而言，华通路桥所在的基础设施建设行业存在上述问题的概率较大。在基础设施建设行业中，项目的承揽、款项的支付均在很大程度上取决于发行人的政治资源，因此较有可能被非经济性风险所波及。一方面，这类公司可能会存在行贿、腐败等现象，当相关政府官员出现问题时发行人有可能被牵连；另一方面，当地领导人更替后，发行人并不必然会成为继任领导人的合作伙伴，地方政府有可能拖延支付账款，甚至形成烂尾工程。

　　对于与宏观经济和产业景气程度相关的经济性风险，可以利用自上而下的信用分析框架进行甄别。例如，当前煤炭价格处于中长周期的下探阶段，因此煤炭开采企业的盈利状况日趋恶化，预计2014年将有过半的发债煤企出现营业收入亏损的情况，这将导致在2015年进行跟踪评级时该板块会有大量个债的评级被下调，因此我们需要重点关注该行业的信用风险以及由于评级下调所带来的价格风险。对于非经济性风险，投资者需要对发行人进行自下而上的跟踪，重点关注受到监管机构调查、涉及法院诉讼的公司，以及主要负责人出现被拘留、协助调查、失去联系等情况的公司。