政策宽松为主，关注信用债基 报告摘要： 6月债券市场依然迎来持续的修复行情，信贷扩张，定向降准加码。流动性持续宽松，但随着季末因素扰动，市场利率在年中出现反弹。截止月末，10年国债收益率下行1.02B ...
政策宽松为主，关注信用债基
报告摘要：
6月债券市场依然迎来持续的修复行情，信贷扩张，定向降准加码。流动性持续宽松，但随着季末因素扰动，市场利率在年中出现反弹。截止月末，10年国债收益率下行1.02BP，3年期国债收益率下行6BP，1年期国债收益率则上升2.25BP。短端收益率微幅反弹，而长端下行幅度稍大。各类信用评级利率下行较之上月拉大，高评级AAA的1年企业债收益率下行13BP，而AA的1年企业债下行32BP，而低等级A的一年期企业债下行24bp。债市回暖是阶段性资金面宽松和年初机构投资者惯性配置的结果，加之基本面宽松债市估值修复反弹，低等级信用债收益率或因投资者担忧信用风险将在上半年现反复震荡行情。
2014年6月，市场资金整体宽裕季末微紧，债券基金延续涨势，同时政策微调预期增强股市小幅反弹，偏股债基和转债债基表现居前。其中，激进债券型、普通债券型、纯债基金、转债基金和短期债券基金分别收涨1.54%、1.39%、0.99%、3.29%和0.36%。
宏观经济基本面总体平稳，在稳增长政策刺激下，经济温和改善，传统工业化向服务业转换软着陆，城镇化进一步推进。我们预期，下半年基本面整体短期难以大幅反弹，政府在定向降准立竿见影后政策放松的可能性加大，2季度资金价格受政策调剂应能逐步回落，推动市场反弹。
2014上半年的债市基本面向好，在国内外环境夹击下，债市已迎来估值修复行情。市场资金面仍以市场自身干扰为主，政府在微刺激见效后再度加强定向释放流动性的力度。市场资金面逐步宽松，债市配置机会凸显。随着利率品种逐步调整到位，重点推荐增配中高等级信用债的债券基金，精选业绩持续性好的优质债基。
一、6月债券市场回顾
6月债券市场依然迎来持续的修复行情，信贷扩张，定向降准加码。流动性持续宽松，但随着季末因素扰动，市场利率在年中出现反弹。截止月末，10年国债收益率下行1.02BP，3年期国债收益率下行6BP，1年期国债收益率则上升2.25BP。短端收益率微幅反弹，而长端下行幅度稍大。各类信用评级利率下行较之上月拉大，高评级AAA的1年企业债收益率下行13BP，而AA的1年企业债下行32BP，而低等级A的一年期企业债下行24bp。债市回暖是阶段性资金面宽松和年初机构投资者惯性配置的结果，加之基本面宽松债市估值修复反弹，低等级信用债收益率或因投资者担忧信用风险将在上半年现反复震荡行情。
6月受季末因素影响市场利率出现短期回升，7 天利率上升63.7bp，但依然低位。市场利率年内持续下降，资金利率进一步下行，资金面的持续紧平衡暂告一段落，大量的节后现金回流银行体系加之信贷扩容，支撑了流动性充裕的格局；此外政府微刺激加大定向降准力度，为市场流动性提供支撑，资金利率波动水平较之去年处于较低水平。总体来看，在经济结构转型和改革预期下，资金面偏紧格局仍将维持融资成本依然偏高，央行操作将坚持“锁长”不动摇，市场利率依然难以过分宽松。从shibor利率走势来看，隔夜shibor6月有所抬升，且具有明显周期性，一般在央行月底释放流动性后走低，次月中再度走高。
从一级市场供给来看，1月发债淡季结束2月市场利率走低，金融债和中期票据发行明显增量，由于5年期票据和短融纷纷发行利率走低，且明显低于当前同期贷款利率，因此企业发行动力较大，进入下半年信用品种发行需求上升，市场供给或向中等级企业债倾向。受非标转表和银行存贷比口径变动，债券市场的需求依然存变，以银行为主的需求惯性减少的可能性依然存在，非标资产不计成本转换利率品种结束后期配置向信用品种转移，随着银行有可能在监管力度加大的背景下，低信用品种依然有违约风险，。
具体来看，年初新债发行放缓进入二季度发债稍有缓解，国债和公司债的市场存量明显下降，造成已发债即使需求并不大仍出现火爆认购的局面，而长久期利率债依然缺口较大。从对信用产品加仓的结构来看，商业银行和保险主动加仓了利率债；基金类机构和证券公司大量增持以企业债为代表的信用债，特别是对企业债而言，基金和银行再度反向操作。从对利率债加仓的结构来看，各大机构也陆续主动加仓了国债和政策性银行债。从机构持仓来看，市场对企业债态度模棱两可，但总体来说利率债更受机构欢迎，企业债因市场供给不多，市场风险偏好持续下降。预期进入下半年，随着期限利差缩窄和信用品种进入发债高峰期，信用债行情缓慢启动。
表一：2014年上半年债券发行一览
| 类别 | 发行期数(只) | 发行期数比重(%) | 发行总额(亿元) | 发行总额比重(%) |
| 国债 | 23 | 0.8656 | 4595.6 | 10.5042 |
| 政策性银行债 | 8 | 0.3011 | 1368 | 3.1268 |
| 非政策性银行债 | 95 | 3.5755 | 5420 | 12.3886 |
| 短期融资券 | 146 | 5.4949 | 3360.7 | 7.6816 |
| 中期票据 | 872 | 32.819 | 13234.1 | 30.2494 |
| 集合债券 | 337 | 12.6835 | 4472.3 | 10.2224 |
| 企业债 | 3 | 0.1129 | 4.3 | 0.0098 |
| 公司债 | 5 | 0.1882 | 44.9 | 0.1026 |
| 可转债 | 371 | 13.9631 | 5131 | 11.728 |
| 资产支持证券 | 33 | 1.242 | 343.5 | 0.7851 |
| 中小企业私募债券 | 4 | 0.1505 | 48.5876 | 0.111 |
| 非公开定向债务融资工具PPN | 76 | 2.8604 | 883.1306 | 2.0185 |
| 合计 | 109 | 4.1024 | 146.24 | 0.3342 |
从债券交易市场来看，债市延续回暖迹象明显，央行在定向降准持续释放流动性后，市场资金利率整体回落季末有所波动，加之市场巨量信贷投放，而本身需求端供给不足的政策性金融债收益率下行。受资金面影响，一级市场招标利率下行，加之利率债纷纷到期市场需求高涨，利率债认购倍数抬升；二级市场受一级市场和资金面的双重影响，出现持续回暖。国债、金融债、企业债、短融均收红，分别上涨0.93%、1.04%、0.70%和0.42%，中证转债涨2.95%。中证全债收涨0.79%。
二、6月债券基金市场回顾
(一)资金面宽裕，债基顺势收涨
2014年6月，市场资金整体宽裕季末微紧，债券基金延续涨势，同时政策微调预期增强股市小幅反弹，偏股债基和转债债基表现居前。其中，激进债券型、普通债券型、纯债基金、转债基金和短期债券基金分别收涨1.54%、1.39%、0.99%、3.29%和0.36%。
表二：2014年6月债基业绩排名
| 债券型基金前十 | 债券型基金后十 | ||||
| 基金代码 | 基金简称 | 期间涨幅(%) | 基金代码 | 基金简称 | 期间涨幅(%) |
| 040022 | 华安可转债A | 4.78 | 261002 | 景顺优信增利A | -0.65 |
| 050106 | 博时稳定A | 4.58 | 400016 | 东方强化收益 | -0.17 |
| 530020 | 建信转债增强A | 4.56 | 000398 | 华富恒鑫A | 0.00 |
| 000067 | 民生加银转债优选A | 4.43 | 560005 | 益民多利债券 | 0.07 |
| 050011 | 博时信用A | 4.03 | 519985 | 长信中短债 | 0.08 |
| 164812 | 工银瑞信增利分级 | 3.99 | 164606 | 华泰信用增利 | 0.10 |
| 519160 | 新华安享惠金A | 3.91 | 000298 | 中海纯债A | 0.10 |
| 000080 | 天治可转债增强A | 3.87 | 000197 | 富国目标收益 | 0.19 |
| 163816 | 中银转债增强A | 3.74 | 000402 | 工银瑞信纯债A | 0.20 |
| 233012 | 大摩多元收益A | 3.72 | 000629 | 圆信永丰纯债A | 0.20 |
数据来源：Choice资讯、天天基金研究中心
(二)市场震荡，债基发行偏冷
进入2014年，受资金面波动影响，市场投资谨慎，进入二季度，随着宝宝军团收益下行，基金公司加大权益品种的新发频率，二季度股票基金新发规模上升，货基虽增量下降但配置需求依存。一方面表明今年上半年，投资者普遍以持有现金为主，特别是债基的主力军——各大保险机构更多进行短期资金操作，对债基配置热度下降；另一方面，投资者对流动性追求，理财市场格局重新定位，基金市场整体发行遇冷；此外，IPO开闸时间不确定性较高，打新资金倾向于投资流动性较高品种以备随时进场。从整体新发规模来看货基依然翘首。
表三：新发基金份额
| 截止日期 | 新发份额(亿份) | |||||
| 总数(只) | 总计 | 股基 | 混基 | 债基 | 货基 | |
| 2011年1季度 | 35 | 702.87 | 276.06 | -- | 54.22 | 67.85 |
| 2011年2季度 | 58 | 800.54 | 279.41 | -- | 30.49 | -- |
| 2011年3季度 | 54 | 470.42 | 266.08 | 10.14 | -- | -- |
| 2011年4季度 | 46 | 491.72 | 193.00 | 3.36 | 14.67 | 29.27 |
| 2012年1季度 | 54 | 529.83 | 234.92 | 5.83 | 69.11 | -- |
| 2012年2季度 | 64 | 2086.20 | 667.67 | -- | 855.93 | 12.34 |
| 2012年3季度 | 73 | 1702.81 | 116.61 | -- | 1000.77 | -- |
| 2012年4季度 | 77 | 5884.49 | 55
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