年内第二次“定向降准”尘埃落定，进一步印证货币政策稳中偏松趋势；最新出炉的5月CPI数据显示，通胀形势依旧平稳可控；宏观经济重回强劲复苏尚未可期。种种迹象表明，债券市场中期运行环境依然偏暖。在此背景下，信用债市场持续活跃。多家主流机构认为，货币定向宽松的利好效应将逐步传导至信用债市场，年初以来债市的牛市行情，预计将在信用债领域进一步发酵。

　　值得一提的是，随着实体经济持续回暖，信用债市场的评级环境也出现改善迹象。来自广发证券(000776,股吧)的数据显示，随着实体经济复苏动力的增强，信用债评级调高的主体也在悄然增加。上周（6月2日至6月6日），有7家信用债主体评级被调高，相对应的11只债券债项评级也被调升。“近期管理层针对稳增长出台了系列措施，资金面保持相对宽松，加之相关降低融资成本措施出台，都有助于推动实体部门的债券发行。”一位业内人士说。

　　中诚信国际的最新统计显示，5月份主要信用类债券品种发行额为4104.9亿元，较4月有一定幅度的缩减，但仍高于一季度各月。从券种上看，中期票据的发行规模增长幅度较大，发行总额超过1300亿元，创近两年新高；企业债和短融发行量则较4月有所回落，但仍处于相对高位，发行量分别将近1200亿元及1600亿元；但公司债发行仍较为冷清，仅为12亿元。

　　“近两个月信用债发行量相对维持高位，一方面得益于较为宽松的资金环境，使得债券融资成本有所降低。另一方面也与政策面的大力支持相关，无论是放宽发债人资质、鼓励支持创新债券发展，还是规范治理非标业务等，都促进了债券市场扩容。今年以来，监管层多次强调规范发展债券市场、降低实体经济融资成本等，随着资金利率下移、相关政策的进一步落实，未来一段时间信用债仍有望维持一定规模的发行量。”中诚信国际指出。

　　事实上，在遭遇了去年下半年的债券发行难之后，今年以来，在多方面因素的推动下，债券发行量持续增加。央行的统计数据显示，今年1至4月，债券市场累计发行债券3.31万亿元，同比增长15.3%。

　　在信用债券一级市场发行规模增加的同时，二级市场交投同样活跃。数据显示，5月份现券市场成交额将近36000亿元，较4月进一步上涨。“近两个月债券市场现券市场交投活跃，既有一级市场发行规模较大的影响，也与政策层面释放出的利好信息激发市场乐观情绪相关。”有债券市场研究人士说。

　　不过，该人士同时也提醒，政策方面释放出的利好信息暂时缓和了市场对信用风险的担忧情绪。但相较而言，利率债和高等级品种对这些利好信息相对更为敏感，从而造成5月利差方面期限和等级间的分化趋势较为明显。但6月份将迎来跟踪评级高峰期，预计本轮跟踪评级调整将出现更多评级下调现象，对债券市场形成一定的冲击。另一方面，政策释放的利好信息也将逐步消化，预计未来一段时间，信用风险可能再度引起市场警惕，信用利差将面临一定的调整。

　　相关资料显示，大公国际评级日前宣布下调中国铁物主体信用评级由AAA至AA+，展望也从“稳定”下调为“负面”；同时，该公司发行的总计38亿元的三期中期票据的债项评级也均由AAA下调至AA+。大公评级在其评级报告中表示，评级下调反映了钢铁及相关行业的风险加剧，2013年公司大幅亏损，有息债务规模增幅较大，资产负债率上升较快且处于极高水平，短期偿债压力加大。此前的5月30日，山东墨龙(002490,股吧)发布公告称，中诚信下调公司债券信用等级至AA-，下调发债主体信用等级至AA-，评级展望“稳定”。

　　统计数据显示，除去已实质性违约的超日公司，一季度有包括熔盛重工、华锐风电等在内的10家公司被列入信用评级观察名单。此外，一季度有包括哈投集团、西宁特钢(600117,股吧)等在内的19家公司评级展望为“负面”，其中更是不乏中国冶金科工这类AAA企业。

　　根据历史经验，评级公司调整公司评级主要是在年报披露后的4至6月份。在业内人士看来，伴随着半年报数据披露，信用债市场有可能迎来评级密集调整的窗口期。由于当前中国宏观经济面临较大下行压力，且企业高杠杆率不可持续，去年年中的评级下调浪潮会大概率重演，那些顺周期、产能严重过剩的行业可能成为重灾区。

　　上海证券近日发布的报告认为，在近几年债项和主体评级下调过程中，呈现出评级下调增多、多发生于年中、集中于AA段和产能过剩行业等特征。鉴于未来两个月将是评级调整的高发期，建议投资者关注信用风险。据统计，2009年1月至2014年6月，合计发生了94次债项评级下调、108次主体评级下调和165次主体评级展望下调，涉及债券994个。“从宏观经济和整体信用市场变化看，预计2014年主体评级被下调家数不会少于2013年，未来两月将是评级调整的高发期，评级下调事件或将集中出现。”报告说。

　　中投证券认为，随着发行人信用资质变化，其信用评级将迎来“大考”。在我国经济增速下台阶、产业结构调整阶段，传统重化工行业经营压力较大，此类发行人更容易在评级“大考”面临降级压力。

　　国泰君安证券发布的报告认为，评级下调的原因主要集中于行业景气度低迷、亏损严重、现金不足、营业收入（净利润、毛利率）大幅下滑、负债率居高、负债率增速过快以及偿债能力指标弱化等方面。此外，评级公司对于发债主体的评级展望和是否已列入观察名单需要优先考虑。报告认为，从行业分布来看，2013年主体评级被下调的公司债广泛分布于15个行业，并主要集中于化工、钢铁、机械设备三大行业，三者共占被下调公司债总量的50%。2014年主体评级被下调的公司债仍主要集中于化工、钢铁、机械设备三大行业，占可能被下调公司债总量的59%，较2013年有所上升。