瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济分析员陶冬接受6月号《信报财经月刊》专访时预言，中国正酝酿新一轮风暴，风眼是信用危机，警告未来2、3年将步入去杠杆化的过程，阵痛在所难免。

（瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济分析员陶冬）

被问到中国经济当前面临的最大危机是甚么时？陶冬说，“最大问题不是增长，当经济学家还在争论不休时，市场已经接受经济增长只有6%了。经济滑落没有什么大不了。最担心的是信用风险！”他说：“地方债、影子银行、开发商借贷、民企联保互保……都一脉相承，在金融创新的名义下，风险被捆绑在一起了。”

陶冬忧虑，当央行不断收缩流动性，利率缓慢上升，压力积聚到一定程度，这几个脆弱环节就会断裂，产生连锁反应。“以目前中国金融系统杠杆之高，影子银行之大，我觉得信用风险上升了很多！”

今年约有3.5万亿人民币的地方债到期，还有2.3万亿人民币信托于年中到期。陶冬预测，6月份是还债高峰期，未来或有更多的违约事件。“过去几年中国的增长模式，就是用民间超高的储蓄，来垫高虚无缥渺的经济增长。老百姓的储蓄被转移到了房地产、地方债、债券市场……”

谈到楼价：“你只要去看看中国二、三线城市有多少鬼城、空置房，就知道房地产泡沫有多严重。无论是大城市、小城市，今天我都觉得不值得投资。”陶冬警告，中国的房价已爬到树梢，跌下来伤筋断骨的可能性愈来愈大。

事实上，近年内地楼价已出现了几个下跌的苗头。

一、刚性需求与投资需求此消彼长。“投资性需求是锦上添花，而非雪中送炭。我们估计去年购房者中，高达七成都是投资性需求，换句话说都非第一套房。一旦预期楼价跌，投资需求会突然一夜之间消失。”

二、借贷成本相对租金回报率愈来愈高。“这个规律在中国稍为弱一些，因为中国人很少投资工具，而且存在大量零成本的腐败房。但如果此消彼长的话，计划置业者最终会由买房转为租房。”

三、开发商去库存压力愈来愈大。“过去几年，由于房地产狂牛，小跌后往往是大涨，助长了开发商囤积居奇的心态。当开发商大量的资金押注在土地，就会有去库存的压力。”

四、货币环境已由宽松转为从紧。“房地产只升不跌的神话，其实是拜延续了10年的宽松货币政策所赐，人民银行已表明会实施从紧的货币政策。”陶冬形像化地比喻，即使房价翻了十万八千里，房地产仍是在货币政策这一如来佛的掌心内，一合掌就会被压在五指山下。

至于中国楼价会否硬着陆？“全世界所有政府的政策都是以避免硬着陆作为目标，但结果都是硬着陆，对于中国来说，也可能没有例外。政府在一个特定时间，对于房地产会有一个主导性的影响力，但如果我们忽略了市场的原则，就会发现错得很离谱。”