股商视点：下跌存在深层次根源 货币政策短期难松动

　　上周末，创业板首发及再融资细则出炉，市场终于找到上周五创业板大幅破位杀跌的元凶了，不过就在今天，经过周末两天的休息之后，主板却成为做空主力。权重股集体沉没，券商、煤炭、保险、港口、银行、地产等无一幸免，午后沪指也再次击穿2000点的心理关口，最低探至1996点。收盘时，沪指虽收在2005点，但全天下跌幅度超过1%。

　　当然，市场也不乏亮点，军工股就是其中之一。成飞集成(16.67, 1.52, 10.03%)蛇吞象收购资产，停牌近半年后一字涨停，明日即将开启的中俄军演以及军事科研院所的改制方案也令航天军工上市公司的预期进一步提升，国睿科技(41.86, 1.12, 2.75%)、中航黑豹(7.19, 0.09, 1.27%)等逆势走强。另外环保股在大市走弱背景下企稳，天立环保(10.700, -0.45, -4.04%)、先河环保(19.600, 0.68, 3.59%)、雪迪龙(18.85, 0.54, 2.95%)等空气治理、脱硫脱硝板块涨幅居前。值得一提的是，小盘股今天表现突出，再融资出台后反而企稳，不仅权重股乐视网(37.060, 1.15, 3.20%)、掌趣科技(26.800, 0.63, 2.41%)保持红盘，汇金股份(23.240, 0.09, 0.39%)、金莱特(30.99, 2.07, 7.16%)等次新股更是表现出强烈的上涨欲望。

　　上周五提到，在上半年经济数据出炉之前，货币政策或不会有明显且重大的调整，2000点的意志正在一点点被消磨。其实，之上与之下表面是数字的不同，其背后却蕴含着对中国实体经济的担忧，是过去30年来经济发展中积累的问题的集中爆发，这也正是前一阶段众多针对股市的利好政策频繁出台，却依然没能挽救下跌命运的原因所在。证券市场自身固然有很多有待完善之处，但与其相比，实体经济、结构调整、体制改革等才是更紧迫、更深层次的根源。

　　具体来说市场，2000点收盘保住，看似护盘成功。但从力度、信心上明显看出多头底气不足。从最近这几波调整来看，下跌的c浪幅度都远远小于a浪，而本轮又恰好是2000点心理点位，预计多空双方还将有一轮搏杀。但从民生银行(7.42, -0.26, -3.39%)、平安、人寿等几大全中来看，破位形态已经形成，如果不能收复，对市场的打击不言而喻，投资者继续保持轻仓谨慎观望。

　　深度直击：大盘处于1348等值点

　　全球市场五年来发展路径各异。2009年3月9日，标普500指数创出了金融危机以来的最低点676.53点，开始了迄今已五年的牛市征程，屡创新高的该指数期间涨幅达到170%。五年后的上证指数、深成指又回到了原点，但五年来强者恒强的牛股层出不穷，创业板指数一年来的持续发力做了冰火两重天的解读。SGC将2009年3月9日(A时点)和2014年3月10日(B时点)的结构性估值信息加以解读。

　　大盘再次逼近年初以来低点。今日盘中上证指数达到2001.69点，与B时点的收盘点位1999.06点相当。目前市场的2000点约和2009年初的1348点估值相当，市场估值水平下移中分化明显。目前深沪两市2513家A股上市公司的净资产为17.1万亿元，总市值约合26.5亿元，总体市净率为1.54倍。A时点时净资产为7万亿，总市值为17.1万亿元，总体市净率为2.43倍。以此来估算目前大盘的市净率估值水平比1664点还要低23%，换句话说，目前市场的2000点约和2009年初的1348点估值相当。深圳主板上市公司五年来没有增添新品种，其市净率水平从2.6倍下降为1.85倍。目前市场上的高估值主要集中在创业板，创业板轻资产属性的新兴行业公司较多，其市净率目前为4.8倍。而沪市601舰队目前的市净率逼近净资产，为1.04倍。上述5倍的估值差异是针对不同市场，50倍的估值差异来源于个股的行业属性溢价。2005年998点时深沪两市盈利能力最强的20只股票静态市盈率为7.7倍，而9年后该阵营2013年的预期市盈率约在6.3倍。投资回报最终来源于现金流折现，估值高度分化的A股市场必将迎来估值收敛期。

　　主力动向：市场资金流入超跌品种

　　今天收盘市场资金流入板块21家，市场资金流出板块78家，资金呈现流出态势，流入前三名的行业是：造纸行业、传媒娱乐、生物育种，流出的板块是：金融行业、生物制药、机械行业。今日两市缩量下行，盘中走势较弱，破2000点整数关口后有资金流入，但是流入力度不强，海南板块、博彩概念、传媒娱乐走势较强，后市短期煤炭板块有望企稳展开反弹，但是持续性有待观察。

　　大盘自2014年04月14日以来，流入前三名的行业是：煤炭行业、有色金属、小金属；流出的板块是：电子信息、生物制药、房地产。该阶段两市触底后震荡上行，煤炭、有色、券商等权重发力，指数快速上扬，目前两市短期进入与调整状态，且有短期调整结束迹象，可关注近期反弹力度不大且前期有资金持续流入的品种，如京津冀概念。

　　板块机会：2000点无效政策底需市场认可

　　本周一，A股市场低开低走，震荡下跌纷纷破位沪指2000点多次防守失败最终2000点被击穿。尽管是敏感时间点，但是政策底并不能推断市场的实际走势。由于上周收盘没有2037点上方，没有出现买入信号，所以我们已经多次提醒投资者2000点下方大盘会震荡筑底，谨慎投资者虚要耐心等待买点出现。今日的下跌也并非空穴来潮，酝酿已久的能量需要选择方向发泄，指数上方压力重重，必然选择下跌释放压力。所以还是提醒投资者不要主管臆断市场走势，尊重市场的选择，市场永远是正确的。耐心等待市场企稳出现买入信号再选择入场。下方可以关注1965点附近的支撑。截止收盘沪市收于2005.18点，跌幅1.05%；深市收于7151.49点，跌幅1.25%；中小板收于4465.45点跌幅0.76%；创业板涨幅0.15%。成交量依然没有放大。板块方面，早盘受到成飞集成重组国产大飞机利好消息刺激，航天军工、新材料板块涨幅居前，全天体彩彩票、文化娱乐板块活跃。酿酒造酒、券商保险、煤炭业、有色等板块继续整理。

　　板块机会

　　传媒教育娱乐板块

　　传媒教育板块相对抗跌，时代出版(16.19, 1.47, 9.99%)、齐心文具(7.84, 0.71, 9.96%)封涨停，华录百纳(26.030, 1.43, 5.81%)涨幅超5%，天舟文化(17.410, 0.34, 1.99%)、吉视传媒(12.20, 0.23, 1.92%)、天威视讯(12.22, 0.20, 1.66%)、皖新传媒(12.02, 0.18, 1.52%)、大地传媒(10.85, 0.16, 1.50%)、华数传媒(27.25, 0.40, 1.49%)、长江传媒(8.11, 0.09, 1.12%)、省广股份(20.58, 0.21, 1.03%)等8只个股也有涨幅；市场前期对传媒行业和部分公司的预期较高，在逐渐修正预期的过程中行业整体估值的回归是正常现象，整理也比较充分。目前大盘破位下跌，此板块先于大盘下跌筑底，后期如果大盘能企稳且出现明确入场信号后关注后期能能否发力上攻。

　　风险注意互联金融、有色、地产、券商板块

　　今日沪深两市纷纷破位下行，尾盘入场资金并不是很积极，如此看来未来2日需要企稳信号，注意前期热点板块的补跌对于跌破5日线的板块个股及时离场休息谨慎入场。IPO步伐的临近也需要注意资金的分流。等待热点板块出现。

　　操作策略：大盘缩量再新低  弱势整理需谨慎

　　市场回顾：周一两市小幅低开，维持弱势调整态势，盘中网络彩票、互联网金融等出现护盘力量，但抵挡不住券商、白酒、煤炭等集体砸盘，沪深股指出现快速跳水。午后沪指再次下挫一度击穿2000点，随后两市成交放大，沪指触底回升在2000点上方窄幅震荡，最终以下跌收盘。截至收盘，沪指下跌21.32点，跌幅1.05%，报2005.18点，成交529.8亿元；深成指跌90.68点，跌幅1.25%，报7151.49点，成交605.7亿元，中小板指(5930.881, -28.99, -0.49%)收盘跌0.76%，创业板指涨0.15%。

　　仓位管理：周一大盘低开低走，银行、券商板块受利空消息刺激走低带动沪指盘中跌破2000点；创业板出现大幅分化，近期领涨个股以及次新股今日出现大幅下跌，而调整时间长达50个交易日，下跌幅度大于40%个股开始出现企稳走势。近期热点不明确且持续时间段，如“过江龙”一般，投资者可继续耐心等待机会的到来，总体仓位维持在3成以内。

　　关注板块：中俄“海上联合—2014”军事演习将于5月20日至26日在长江口以东的东海北部海空域举行。中俄参演兵力18日在上海集结完毕。中方有许多先进武器装备是首次参加中俄联演，除了导弹驱逐舰宁波舰、郑州舰等多艘舰艇外，还有苏-30型、歼-10战斗机等。近段时间以来，在中国南海问题上与周边国家摩擦有升级的趋势，此次军演，媒体存在着诸多解读。而作为资本市场，此次军演或将激发投资者再度对军工板块的关注度，对于军工板块自身也有着各种版本的资产重组故事，投资者近期可适当关注。

　　投资策略：上周五(5月16日)几大部委联合发布9号文整顿金融机构同业业务；证监会[微博]发布创业板首发和再融资管理办法。两个政策分别对金融板块和创业板构成利空，随着新股发行的临近与高估值的回归，中小、创业板将在合力的作用下迎来周线级别调整的最后一跌，本轮调整结束，中小市值股票将迎来周线级别的反弹走势，该走势也将具备操作意义。料宏观经济将在二季度见底，之后小幅上行，在政策有保有压的作用下，沪指在2000点下方将构成日线级别反弹走势。操作上目前需要重点筛选半年报大幅预喜的个股，以及耐心等待股指的见底信号。