观点简述：

　　2014年一季度宏观经济继续保持平稳运行，房地产增速高位回落、可支配收入低速增长。中经家电产业景气指数显示，一季度家电产业景气度环比略有下滑。

　　分品类产销情况看，一季度空调内销保持高速增长，出口仍在低谷徘徊，厂商对二季度旺季备货积极、信心较强；竞争格局方面，美的产品力进一步提升，行业龙头国内市场份额差距有所收窄。冰箱方面，内销同比下滑，出口表现不俗，库存进一步下降；海信美的内销走强，奥马出口持续领跑。洗衣机产、销量增速放缓，出口有所回升，库存高点徘徊。黑电市场整体承压，内销走弱，但出口同比大幅上升。

　　成本方面，原材料价格大体维持低位徘徊，家电主要产品成本压力不大。

　　行业主要企业一季度财务指标看，黑电、白电分化显著。白电龙头收入和盈利能力同比持续提升，业绩突出，黑电龙头增速同比放缓，行业现金流状况同比有所提升。

　　总体看，黑电行业上年一季度可比基数较高，加上国内市场需求增长乏力，全年开局不甚乐观；白电行业受益2013年房地产持续回暖、海外市场回暖，维持较快增长，基本符合中债资信年初在家电行业展望中的判断，预计全年仍将呈现“白强黑弱”格局，但行业整体信用基本面不会出现显著变化。

　　2014年一季度宏观经济继续保持平稳运行，房地产增速高位回落、可支配收入低速增长，家电行业景气度环比略有下滑

　　2014年一季度，宏观经济保持相对平稳，按可比价格计算，实现国内生产总值128,213亿元，同比增长7.4%。人均可支配收入低速增长，同比增速保持在10%左右。房地产增速高位回落，从国家统计局房地产数据看，一季度住宅累计销售面积同比下降5.7%。受2013年下半年以来住宅销售放缓、上年基数较高的影响，一季度家电行业零售同比增速有所回落。2014年一季度中经家电产业景气指数为96.8点，与2013年四季度环比略有下滑，同比基本稳定。

　　总体看，黑电行业2013年上半年受政策退出透支需求影响，可比基数较高，加上2014年以来国内市场需求增长乏力，全年开局不甚乐观，在国内更新需求的支撑下，有望获得一定提升；白电行业受益2013年房地产销售面积持续回暖、海外市场需求增长，开局维持了平稳增长，中债资信预计，白电全年销售有望符合年初展望预期，维持较快增长。

　　资料来源：国家统计局，中债资信整理 资料来源：经济日报社中经产业景气指数研究中心、国家统计局

　　空调——内销保持高速增长，出口低谷徘徊，行业龙头国内市场份额差距收窄

　　销量方面，根据产业在线数据，2014年一季度行业总销量同比增长7.60%。其中，内销同比增长22.06%；受欧洲和新兴市场表现不佳影响，外销延续2013年底以来同比下滑的态势，但降幅有所收窄，根据前期广交会订单情况看，出口近期仍难走出低谷。

　　产量方面，一季度同比增长9.98%，产量规模为近年较高水平。库存方面，上年同期渠道处于能效升级前的去化周期，库存基数较低，行业库存同比增长10.30%。同时由于内销增长较快，库存内销比环比下滑，但目前整体库存水平仍远低于2011年，去化周期及周转效率保持在健康水平。

　　资料来源：产业在线，中债资信整理 资料来源：产业在线，中债资信整理

　　从竞争格局看，行业龙头格力、美的、海尔内销市场份额进一步提升至74%左右，格力、美的份额差距进一步缩小。其中，2014年3月，美的改革效果凸显，产品力提升显著，市场份额进一步恢复；但同期格力份额有所降低，环比分别提升3.1个百分点至30.30%和下滑2.1个百分点至32.80%；海尔在内销市场份额达到11%，环比增长2.5个百分点。

　　冰箱——内销同比下滑，出口表现不俗

　　冰箱销售方面，产业在线数据显示，2014年一季度行业销量累计同比下滑3.36%，其中内销2月同比下滑明显，3月降幅环比收窄，1~3月内销整体同比下滑7.31%；出口表现相对稳定，一季度同比增长10.09%。

　　生产方面，受2月份春节假期影响，冰箱企业生产经营活动有所减弱，1~3月产量同比小幅下降1.14%。库存方面，2014年开年库存延续上年去化趋势，截至2014年2月底，行业库存同比降低3.73%。

　　从竞争格局看，内销市场，美的系和海信系市场份额有所提升；出口方面，奥马3月出口量继续保持第一，同比增长14.35%，占据3月出口市场15.5%的份额。

　　资料来源：产业在线，中债资信整理 资料来源：产业在线，中债资信整理

　　洗衣机——产、销量增速放缓、库存高点徘徊

　　洗衣机方面，1~3月累计销量同比小幅增长1.53%。其中内销在2月份大幅增长提振的拉动下，一季度整体实现同比增长1.03%，出口一改去年颓势，开年保持了一定的增幅，同比累计增长2.66%。

　　生产方面，一季度产量累计同比微增0.04%。库存方面，截至2014年2月底，行业库存同比增长42.74%，仍在高点徘徊，行业整体库存压力较大。

　　资料来源：产业在线，中债资信整理 资料来源：产业在线，中债资信整理

　　黑电——内销颓势难掩，出口大幅上升

　　黑电方面，产业在线监测数据显示，2014年3月液晶电视行业整体运行平稳，产量为924.2万台，销量为897.8万台，但内外销状况表现迥异，其中出口549.7万台，内销348.1万台。内销方面，由于上年同期节能惠民政策退出的拉动使得对比基数相对较高且当期需求上升动力缺乏的前提下，1~3月液晶电视同比持续下滑，其中三月份同比下降9.02%；出口方面，由于外围经济持续向好及世界杯等因素的拉动，三月份出口同比增幅达32.97%。总体看，2014年液晶电视内销情况开局并不乐观。

　　成本——原材料价格低位徘徊，成本压力不大

　　家电产品成本中大宗原材料成本占比较高。白电产品以钢材、铜、铝和塑料为主要原材料，四项成本合计约占产品总成本的35%~50%。2014年以来，四项原材料价格基本延续2013年以来的低位，后期上涨压力不大。

　　黑电原材料成本主要集中于面板。近期大陆面板产能大幅扩张，主要尺寸液晶电视面板价格仍持续走低，32寸面板价格在78美元附近徘徊。目前主要面板尺寸需求较为旺盛，电视制造商对面板的备货信心增强，部分尺寸存在供不应求状况。

　　图21：近期液晶电视面板价格走势情况

　　资料来源：Wind资讯、中债资信整理

　　主要企业财务指标——白电龙头收入和盈利能力同比持续提升，行业现金流状况有所提升

　　中债资信以家电行业7家A股上市公司作为分析样本，样本基本覆盖了行业内主要黑电、白电龙头企业。从今年一季报营业收入和利润总额同比增长情况分析，行业内白电龙头企业受益产品结构向高端化、利润率更高的产品转型，经营大体延续2013年增长势头，收入与盈利能力同比持续提升，黑电龙头企业受上年同期政策退出刺激，可比基数较高，且当期国内市场需求增长乏力，营业收入和利润总额普遍增速放缓，四川长虹(600839,股吧)营业收入、利润总额同比均呈现负增长。现金流方面，渠道把控能力较好的白电行业的经营获现能力强于黑电行业。随着白电行业龙头企业渠道下沉、自有渠道建设的逐步完善，企业经营获现能力得到有效提升，尤以自有渠道把控能力最强的行业龙头格力电器(000651,股吧)表现最为突出，2014年一季度经营活动现金流量净额达到211.20亿元；黑电龙头经营获现能力同比也有较好提升。

　　家电行业整体仍呈现高负债运营的特点，2014年一季度样本企业资产负债率基本保持稳定，整体杠杆率未进一步放大，其中海信电器(600060,股吧)债务负担显著降低。偿债能力指标方面，从流动比率看，2013年四季度~2014年一季度，样本企业的流动比率有所提升，整体看行业短期偿债能力指标较好。长期偿债指标方面，样本企业经营活动净现金流对有息负债的保障倍数在2013年均有一定提升，同期全部债务/EBITDA基本保持稳定，白电企业较低的有息债务比率以及更好的经营获现能力，白电企业长期偿债能力好于黑电企业。

　　总体看，黑电行业上年一季度可比基数较高，加上国内市场需求增长乏力，全年开局不甚乐观；白电行业受益2013年房地产持续回暖、海外市场回暖，维持较快增长，基本符合中债资信年初在家电行业展望中的判断，预计全年仍将呈现“白强黑弱”格局，但行业整体信用基本面不会出现显著变化。