商品交易有两种形式，一种是现货交易，一手交钱一手交货。另外一种是信用交易，即钱和货不是同时对付，存在时间差。显然，信用交易存在违约风险而现货交易不会。当先付钱或者先提货的一方违约时，就会给另外一方带来伤害。所以在普通商品市场上，基本都不采用信用交易而是采用现货交易。人们到商场购物，必须是先付款，付了款马上就提货。这种现货交易方式可以有效避免违约风险。

　　股票也是一种商品，人们在股票市场上买卖股票可以采用现货交易也可以采用信用交易。现货交易指买股票时股票和钱必须同时对付。而信用交易是指买入股票后不必马上付款或者先付了款不是马上获得股票，即股票和钱不是同一时间对付。由于这种信用交易存在巨大风险，所以国际上有一个由30名国际金融界权威人士组成的非营利性咨询小组，该小组于1989年就提出了关于证券结算的九条建议，简称G30报告。G30报告提出了风险防范的重要准则是“货银对付”，这一准则已经成为各国证券市场进行证券结算的基本原则。我国证券法第四十二条也规定：证券交易以现货和国务院规定的其他方式进行交易。由于国务院没有规定其他方式，所以我国股票交易理论上须采用现货交易方式。

　　然而在具体实施中，我国沪深两个交易所都没有严格按照现货交易方式组织交易。按照沪深交易所（包括中国登记结算公司）目前交易制度的相关规定，作为会员的券商在进行交易时，T日买入股票不需要当日交钱，而是延迟到T+1日下午四点之前交钱。也就是说，券商买入股票到付钱，中间有一天的时间差。这种信用交易必然会产生潜在风险。对券商而言，可能存在恶意违约和无意违约情况。恶意违约是指某个券商T日买入股票后，T+1日恶意不支付；无意违约是指券商可能发生某种意外，同样是T日买入股票后可能T+1日无法支付。这两种情况都会给整个股票市场带来巨大的灾难。

　　在我国股票市场历史上，1995年发生的327国债事件就是典型的恶意违约案件，而去年8月发生的光大乌龙指股票事件则是典型的无意违约未遂案件。这两个案件都发生在上海证券交易所，前者造成了巨大的损失，后者由于及时补足资金没有酿成大的事件。

　　中国股民买股票也是信用交易。当天买入的股票由于不能用，仅仅给你看，相当于股票没到账。而资金已经被划走了。依靠券商的信用第二天把你的股票完整给你，这时你才可以卖出。

　　中国股市相当于两个市场，主市场即交易所市场是建立在券商信用基础上的，一旦券商对交易所违约，那就会产生金融危机。另外一个辅市场即券商系统，同样是建立在券商信用基础上。从我国股票市场结构设计上看出，券商出于主动地位，而交易所和股民都是被动的，交易所和股民都可能受到由于券商违约而造成的巨大冲击。即中国股市建立在券商信用基础上的，券商的信用决定了中国股市的安全性。这种信用交易就是一颗随时随地可能爆发的不定时炸弹。

　　作者简介：陈培雄现任中山大学金融工程与风险管理研究中心兼职研究员。长期从事期货、证券、产权、技术等市场管理和研究工作。曾任广发证券[-1.67% 资金 研报]结算中心总经理、广发基金筹备负责人、广州技术产权交易所总经理，参加过广州第一个期货交易所、中国第一家独立期货清算公司、广州第一家技术产权交易所的筹建工作。