香港，2014年4月14日

　　—穆迪投资者服务公司表示继续将复星国际有限公司Ba3的公司家族评级和B1的高级无抵押债务评级、Sparkle Assets Limited所发行高级无抵押债券的B1评级列入下调的复评名单，这是在4月9日复星宣布将通过配售新股募资约48.6亿-51.6亿港元之后做出的决定。

　　复星的评级复评始于2014年1月13日，原因是该公司宣布以10亿欧元价格收购葡萄牙的Caixa Seguros e Saúde, SGPS, S.A. (CSS，未评级)。

　　CSS交易的完成仍有不确定性，并需监管机构审批及上述配售资金。穆迪预计将在5月中旬这两项交易完成后结束评级复评。

　　评级理据

　　穆迪副总裁/高级分析师蔡慧称：“新股配售若如期完成，将会缓解复星的短期融资压力。”

　　除了以10亿欧元收购CSS外，复星2013年的投资额约为人民币164亿元。我们预计复星的投资计划仍会超过其资产回收所得和经常性EBITDA。

　　作为复星的国际市场主分析师，蔡慧表示：“但是，复星已开发了除自身资本资源与债务之外的其他融资管道，这是有利的因素。此类管道包括其管理的私募股权基金、其保险（放心保）子公司的可投资资金以及第三方投资者。复星拟进行的新股配售以及近期其核心子公司之一上海复星医药(集团)股份有限公司(未评级)增发股票表明，复星愿意通过股权交易为其增长提供部分资金，并保持均衡的资本结构。”

　　若复星在投资、资产回收和融资方面节制有度，我们预计在2014年底前该公司能够维持目前的信用指标，此后会有所改善。

　　穆迪副总裁/高级信用评级主任胡凯称：“我们认为收购葡萄牙的保险业务将改善复星的业务情况，原因是这会扩大复星的资产组合多样性，并在中期内降低中国的系统性风险对该公司的影响。”

　　因此，如果上述两项交易均按预期完成，穆迪预计将确认复星Ba3的公司家族评级及B1的高级无抵押债务评级，但评级展望将为负面。

　　作为复星的本地市场主分析师，胡凯补充称：“复星仍面对整合CSS和管理规模更大的保险业务组合的庞大执行风险。其面临的挑战包括改善CSS的承保业绩、保留CSS的核心员工、销售管道和客户，以及确保符合更严格的偿付能力监管标准II框架的监管要求。复星也需要在追求更高的投资回报和CSS投资的风险上升这两者之间进行平衡。”

　　此外，虽然2013年复星因出售资产所得增加而提高了EBITDA，但该公司仍需要更多外部资金来支持其投资。因此，复星的调整后净债务增长了人民币165亿元，合并调整后债务/EBITDA比率维持在8倍左右。穆迪预计未来12个月复星的负债杠杆率将维持在相近水平，对于其评级而言较弱。

　　复星的流动性依然处于可控范围。该集团有大量现金和流动资产。2013年底，复星合并后的现金为人民币163亿元，可销售证券为人民币340亿元，足以应付人民币310亿元的短期到期债务。

　　复星在控股公司层面也有流动资产(包括核心子公司的上市股票)，足以支付控股公司的总债务。此外我们也预计复星将维持国内融资管道，并能够为其短期到期债务再融资。

　　考虑到集团内的担保与交叉违约条款的存在，以及复星与部分核心子公司之间的关系，穆迪在进行分析时将其视为综合性企业。

　　复星的业务更多涉及积极的资产投资与出售，因此，穆迪认为复星在向投资控股公司发展。

　　鉴于上述原因，复星的评级考虑了其运营实体的业绩、合并后的信用指标、控股公司的投资组合质量、资本结构和流动性指针。

　　由于复星的业务种类繁多，穆迪在评估时并未采用单一的行业评级方法。穆迪利用医药、钢铁、矿业、住宅建造、投资控股公司等相关评级方法评估复星各项业务的信用质量。此外，根据对综合性企业的评级框架，穆迪也分析了上述评级方法的结论。

　　复星的评级在授予时是基于一些穆迪认为与其信用状况相关的因素，例如(1)该公司相对于行业内其他公司的业务风险及竞争状况；(2)该公司的资本结构及融资风险；(3)该公司短期至中期的预测表现；及(4)管理层的过往记录和风险承受度。这些特性都与复星的核心业务内外的其他发行人进行比较，穆迪认为该公司的评级是与一些具有类似信用风险的其他发行人的评级相近。

　　复星国际有限公司于1992年成立，主要从事下列核心业务：(1)钢铁，(2)房地产，(3)制药与保健，(4)矿业。除了上述核心业务外，复星也在逐步扩大保险和资产管理等其他业务。复星的投资组合包括对国内外上市公司的大量投资、运营企业的股权及尚未公开上市的投资合作企业。

　　2005年复星国际有限公司成为集团的控股公司，其总部设在上海（楼盘），并于2007年在香港联交所上市。该集团由董事长郭广昌间接持股58%，其与另外3位创始人间接持股共计79.03%。