进入3月份之后，债券市场如期发生调整：截至上周五，无论是无风险利率品种还是信用品种，收益率均已由本轮低点开始反弹，虽然幅度不一，但是市场调整的力度不小，特别是产业债中的中低等级品种，到期收益率已接近或创出新高。

　　临近季度末，市场流动性开始趋于紧张，在经过极度宽松的1、2月份之后，3月初央行[微博]时隔9个月后重启28天正回购，并且在随后的时间公开市场连续开展额度达千亿元级别的28天正回购，对市场的资金面及预期产生重大负面影响，隔夜、7天等期限利率无一例外开始大幅飙升。雪上加霜的是，人民币(6.2069, -0.0103, -0.17%)汇率在央行有意无意的干预下，终于逆转了一路以来高歌猛进的升值之旅，1月份之后呈现贬值的态势，在3月份央行放宽汇率波动幅度之后，人民币汇率继续加速贬值，对外汇占款形成了挤出效应，叠加美国QE退出加码和加息预期，外汇占款可能面临覆水难收的局面，市场投资者的预期推动市场流动性进一步紧张，债券市场流动性压力加大。

　　3月陆续发布的经济数据显示，当前中国经济正在加速下滑。3月汇丰PMI由上月48.5降至本月48.1，创出了近八个月以来的新低，显示制造业景气持续下行，可能预示1季度经济回落几成定局，GDP增长目标难以达到7.5%的目标值。汇丰PMI购进和产出价格双双下行，且降幅很大，反映供需状况正在走弱，PPI环比会继续下降，通缩明显；而CPI虽然略有反弹，但仍处于3以下，压力不大。应该说经济基本面数据对于债券市场来说是相当有利的，但是奇怪的是投资者并不为所动。

　　经济加速下滑的势头超出了投资者的预期，股市杀跌容易理解，但是债市面对超级利好不为所动，收益率仍固执地向上反弹，则可能意味着市场的多空力量发生了改变，或者投资者的乐观情绪正在发生变化。

　　仔细分析本次收益率调整，有几个变化值得关注。受市场接连爆出信用风险的不利影响，理论上利率品种应该受避险情绪的推动有所反弹，但是实际上并没有发生，利率品种收益率也有所上行，特别是一级市场收益率领引二级市场向上，且交投热情有所下降。本次表现最坚挺的品种是低等级企业债(主要是城投债)，一是说明市场投资者仍相对看好城投债不会爆发系统性信用风险；其次也说明投资者可能对后市较为谨慎，开始转向防守态势。总体看，虽然债券市场中长期仍不乏机会，但是受投资者预期和重大情况变化的影响，短期内配置机会仍需等待。