虽然有超日债违约等重磅炸弹的“空袭”，但朱虹依然能感受到债市“冬去春来”的浓浓暖意。担纲万家基金固定收益总监的她认为，债券熊市逐渐过去，牛市已现曙光，债市趋势性机会已经到来。而目前债市投资时机重新出现，策略上应以流动性管理为主，重点关注资质相对较好、性价比高的信用债。

　　中国证券报：今年以来，债券市场涨势强劲，如何看待这一波债市上涨行情？如何通过操作在这波行情中获得更好的收益？

　　朱虹：近期以及今年的债券市场应该较为乐观，债市趋势性机会已经到来。我们团队认为，有三方面因素支撑上述结论：首先，今年的宏观经济不太乐观，去年以来中性偏紧的货币政策带来的信用收缩将使得宏观经济不可避免地出现周期性收缩。另外，支持去年经济企稳反弹的地产和基建投资都难以继续维持去年的水平；第二，自去年四季度以来，银行同业资产扩张过快和期限错配现象已经有所缓解，这将使得货币政策没有进一步紧缩的必要，同时银行的资产配置也将逐步转向债券资产；第三，目前债券收益率处于绝对高位，无论是净价收益还是票息收益都非常可观。

　　对“固定收益类产品”，万家基金一直有着自己的理解。顾名思义，“固定收益”要始终以追求绝对收益为目标，波动性要符合债券本身的特性，基金净值尽可能维持稳定。在发生债市系统性风险时，收益率回撤的幅度可控。而熊市逐渐过去，债券牛市已现曙光，策略上应以流动性管理为主，重点关注资质相对较好、性价比高的信用债。

　　中国证券报：看来你对债券市场今年的走势非常乐观。这是否意味着，今年只需要执行“买入并持有”策略就可以了？

　　朱虹：从我的观察来看，目前债市虽然反弹到一定高度，但整体市场情绪并没有因此转向，谨慎并观望的气氛依然浓厚。不过我认为，现在确实面临一个阶段性的“拐点”，市场会慢慢意识到这一点。

　　但对债券市场趋势性机会的判断，并不等同于对债市的盲目乐观。事实上，和以往的债券市场走势不同，今年的债券市场虽然方向明确，但路程却会曲折复杂，各种利好和利空因素的角力将会持续反复，对基金经理的主动操作会形成较大的考验，如果操作不当，不仅无法分享债市上涨的成果，还有可能出现亏损。

　　具体而言，政策方面，虽然上半年央行可能会持续保持偏宽松的流动性，但这并不意味其货币政策的态度发生了转折。就目前而言还只能将其视为随市场环境变化做的微调，以降低此前过高的市场利率，但也不排除在市场环境再度发生变化后，央行对流动性的态度随之再度变化。在这种背景下，预期央行今年政策的灵活性会更大，而政策的每一次变动都会演变成债市的剧烈波动。因此，在实际操作中要紧跟央行的政策步伐，适时进行仓位和久期的调整。

　　另一个需要引起重视的问题是，在今年以来的反弹中，债券市场呈现明显的结构性行情，个券分化严重，这与投资者整体风险意识提高和整体风险偏好降低有关。优质债券很有可能上演机构投资者扎堆抱团的现象，而评级较差的债券则会因为关注度下降而长期低迷，这种状况将会因为信用风险的逐步引爆而加剧。在这种情况下，单纯紧盯高收益去投资债券的策略很可能遭遇较大的投资风险，必须注重对个券基本面的研究，合理配置债券品种，谨防“踩雷”造成巨大损失。

　　中国证券报：超日债付息违约事件，对债券市场乃至整个资本市场都造成了巨大冲击。你如何看待此次事件？万家基金又将如何应对未来投资中的信用风险？

　　朱虹：超日债违约发生于信用环境极端脆弱的时期，预计将对市场产生一定冲击，个券分化会比较严重，但债市整体走势不会产生趋势性改变，特别是在投资者逐渐趋于成熟的当下。超日债违约不会是中国的“贝尔斯登时刻”，恰恰说明中国的债券市场正从利率市场化向风险市场化有序推进，是金融市场变革的重要标志。

　　其实，去年以来，虽然此前信用风险并未真正爆发，但是个券走势的明显分化，已经表明投资者开始警惕潜在信用风险的爆发。在今年的债市反弹中，信用高等级债券走势强劲，但中低等级债券则始终欲振乏力，从某种程度上已经开始体现风险溢价。随着超日债违约乃至更多债券违约事件的陆续出现，投资者对信用风险的重视程度越来越高，债券市场的个券分化会更加严重，过去多年里被刚性兑付支撑的“风险错配”现象将得到一定程度的纠正。

　　万家基金对信用风险一直非常重视。万家基金很早就在业内率先搭建了独立的信用债研究及信用风险评估体系，为信用债投资提供系统性支持，现已积累了成熟全面的数据库，当前能对13个大行业的所有发行主体的经营风险和经营效率进行有效覆盖和分析，并即将覆盖所有主要行业。后续将扩充信用研究覆盖范围，并在信用利差量化及其他风险量化领域推进和深化。未来的债券投资策略，仍应遵循规避行业风险的原则，选取信用评估系统中价值相对较好的债券进行投资，总体上仍将以风险对冲和核心收益为主，在控制风险和保持流动性的基础上，追求稳定长期的回报。