观点简述：

　　2月20日，国金证券(600109,股吧)与腾讯战略合作推出的首支互联网金融产品“佣金宝”正式上线。投资者通过腾讯股票频道进行网络在线开户，即可享受万分之二的交易佣金，同时国金证券将为投资者提供保证金余额理财服务和高价值咨询服务。“佣金宝”的推出意味着券商经纪业务已经正式走向“零佣金”时代。

　　我国证券公司的业务模式以经纪业务为主，在总收入中的比重接近50%，佣金率变动将对业务收入产生显著影响。佣金宝推出的万分之二佣金将大幅拉低证券行业的平均佣金水平，使得经纪业务收入下滑，进而影响整个行业的盈利水平，这将迫使券商改变传统经纪业务模式，加快业务转型步伐。

　　与此同时，互联网金融也为中小券商带来巨大的发展机遇。中小券商可以充分利用互联网企业强大的平台基础和巨大的用户数量，打造方便快捷的在线金融服务平台以及个性化的财富管理服务，扩大市场占有率，缩小与大券商之间的差距，从而改变证券行业的竞争格局。

　　在互联网金融的推动下，依托自身专业优势和人才结构，未来我国证券公司将分化成三种商业模式：以高端业务为主的大型券商、以自营业务和资本中介业务为主的中型券商、以网络经纪业务为主的小型券商，呈现出三足鼎立、均衡发展、良性竞争的行业格局。证券公司应当把握机遇，找出适合自身的业务发展模式，形成独具特色的核心竞争力，从而推动我国证券行业走上更加健康的发展道路。

　　“佣金宝”正式上线，券商经纪业务走向“零佣金”时代

　　2月20日，国金证券与腾讯战略合作推出的首支互联网金融产品“佣金宝”正式上线。投资者通过腾讯股票频道进行网络在线开户，即可享受万分之二的交易佣金，同时国金证券将为投资者提供保证金余额理财服务和高价值咨询服务。业内人士称，目前券商的总成本包括规费、营业税等约为万分之二，佣金宝的推出意味着券商经纪业务已经正式走向“零佣金”时代。这种由互联网金融带来的冲击或将引发券商经纪业务佣金模式的重大革命，进而改变整个证券行业的竞争格局。

　　我国证券公司的业务模式以传统经纪业务为主，互联网金融的出现将严重影响经纪业务收入水平，迫使券商加快业务转型步伐。

　　2011年以来，随着我国宏观经济的平稳增长，证券行业的经营状况稳步回升。据证券业协会披露的数据，2013年我国证券公司的全年营业收入为1592.41亿元，相比2011年增长了17.13%，整体上呈现缓慢上升的趋势。从收入构成看，经纪业务是我国证券公司最重要的收入来源。尽管受到股票市场行情波动和佣金率下调的影响，加之融资融券、股权质押回购等创新业务的逐步开展，经纪业务收入水平出现明显波动，在总收入中的占比有所下降，但整体上仍处于较高水平。2011-2013年证券行业的经纪业务收入占比分别为50.67%、38.93%、47.68%，基本占据了券商总收入的半壁江山，而部分小券商的经纪业务收入占比甚至超过70%。相比于国外发达市场，业务种类相对单一使得我国各证券公司之间的商业模式同质性强，竞争激烈，尚未形成具有自身特色的核心竞争力。另一方面来看，手捧“通道收费”的既得利益，证券公司一直缺乏改革经纪业务发展模式的源动力。

图

　　在当前盈利模式下，互联网金融将给整个证券行业带来巨大冲击，严重影响经纪业务的收入水平。受监管政策和市场环境变化的影响，我国证券业的佣金率在几次价格战中逐年下降。目前，北上广等一线城市的佣金已经降到了万分之五以下，但不少三四线城市营业部的佣金高达千分之三，经纪业务收入十分可观。然而随着互联网金融的出现，其便利、自助的特点可以为广大客户特别是中小客户提供性价比很高的通道功能，并且最大限度地降低支付费用。相比于当前行业平均0.788‰的佣金水平，佣金宝推出的万分之二佣金将引发券商之间新一轮的价格大战，使得行业佣金重新进入下降周期，经纪业务收入下滑，进而影响整个行业的盈利水平。特别是对于经纪业务依赖度较高的小券商和部分三四线城市的营业部而言，低佣金率可能使其直接面临亏损的压力。这将迫使券商改变传统经纪业务模式，加快业务转型步伐。

图 3 2009-2013年上半年证券行业平均佣金率情况（单位：‰）

　　资料来源：中信证券(600030,股吧)年报和半年报，中债资信整理

　　互联网金融将为中小券商带来巨大的发展机遇，有利于其扩大市场占有率，缩小与大券商之间的差距，从而改变证券行业的竞争格局

　　过去证券公司的竞争方式主要通过降低佣金率、增设营业网点、增加开户数量等手段扩大自身规模，大券商依靠其雄厚的资本实力和网点优势占据了较大的市场份额。而随着互联网金融的出现，中小券商可以充分利用互联网企业强大的平台基础和巨大的用户数量，通过便捷的网络开户等服务吸引更多客户，这样既降低开发成本，又能拓宽经营区域和客户群体，扩大市场占有率和自身的市场影响力，不断缩小与大券商之间的差距。因此，互联网金融将为中小券商带来巨大的发展机遇，从而改变证券行业的竞争格局。

　　在互联网金融的推动下，依托自身专业优势和人才结构，未来我国证券公司将分化成三种商业模式：以高端业务为主的大型券商、以自营业务和资本中介业务为主的中型券商、以网络经纪业务为主的小型券商，呈现出三足鼎立、均衡发展、良性竞争的行业格局

　　互联网金融的冲击迫使券商加快业务转型，而人才结构及专业化水平也是影响转型的重要因素之一。目前我国证券业注册从业人数约为23万，其中硕士以上学历占比约为13%。不同业务对从业人员的素质要求有所不同，如并购重组、投资咨询等业务对人员的专业性要求相对较高，而代理证券买卖等通道业务对人员的要求较低。此外，从业人员素质越高，证券公司需要付出的成本也越高。

　　因此分析师认为，结合自身特点、专业优势和人才结构，未来我国证券公司将出现分化，形成三种业务发展模式。第一种是对于大型券商而言，将逐步降低经纪业务依赖度，着力发展高收益业务，寻求新的利润增长点。互联网的介入不可避免将导致佣金水平的下降和经纪业务收入的缩减。大券商拥有较强的资金和技术实力，能够吸引众多高素质人才，这些人员专业性强，具备丰富的金融领域从业经历，对宏观经济和行业有深刻认识，因此可以从事技术含量更高的高端业务，例如投行业务和创新业务，而这些业务的利润率高于传统通道业务，能够为证券公司带来更高的收益。图4展示了我国规模较大的四家证券公司在2010-2012年的收入构成，从中可以看到，经纪业务收入占比呈下降趋势，而财务顾问、资产管理等高端业务的比重逐渐增加，这表明大型券商越来越重视发展高收益业务。与此相匹配的是高素质人才占比较高，例如中信证券从业人员中硕士以上学历占比超过31%。

图 4 2010-2012年四家证券公司的营业收入构成

　　注：投资收益包括自营收益（含长期股权投资收益）、公允价值变动收益；其他收入包括财务顾问、投资咨询、资产管理、融资融券等业务收入。

　　资料来源：证券业协会，各证券公司年报，中债资信整理

　　第二种是对于小型券商而言，将转型成为网络券商，通过互联网技术为客户提供方便快捷、低成本的操作平台。小券商的资本规模和人员素质有限，难以从事高技术含量、高风险的业务，因此可以着力发展以网络交易系统为核心、低风险的经纪业务。互联网平台拥有海量的目标客户群体和较低的客户开发成本，因此小券商可采取薄利多销的运营模式，降低佣金水平，吸引更多客户，从而扩大经纪业务市场份额。与此同时进一步提供理财顾问、投资咨询等方面的综合服务，并充分分析和利用用户带来的流量数据为客户提供定制化服务，提高通道业务的附加值，从而改变传统的经纪业务收费模式。此外，这种业务模式对人员素质要求不高，可以降低小券商的人力成本。

　　第三种是对于中型券商而言，将以自营业务和资本中介业务为主，从事风险适中、收益适中的业务。中型券商的整体实力弱于大券商，也无法引进很多优秀人才开展高端业务，因此在经纪业务收入下滑的情况下，中型券商将着力开展风险适中的自营业务和资本中介业务，并将经纪业务控制在一定规模之内，提高营业收入。

　　综合来看，在互联网金融的推动下，依托自身专业优势和人才结构，未来我国证券公司将分化成三种商业模式：以高端业务为主的大型券商、以自营业务和资本中介业务为主的中型券商、以网络经纪业务为主的小型券商，呈现出三足鼎立、均衡发展、良性竞争的行业格局。同时主营业务的分化也将促进行业内的人员流动，使人才分布更加合理。证券公司应当把握机遇，找出适合自身的业务发展模式，形成独具特色的核心竞争力，从而推动我国证券行业走上更加健康的发展道路。