点评：印控机今年面临爆发，票联与征信值得期待 1. 传统产品市场趋于饱和、新产品推广慢于预期导致业绩低于预期 公司验印系统和远程授权系统等传统产品由于市场需求趋于饱和，导致2012 年占比高达55%的软 ...
点评：印控机今年面临爆发，票联与征信值得期待
1.
传统产品市场趋于饱和、新产品推广慢于预期导致业绩低于预期
公司验印系统和远程授权系统等传统产品由于市场需求趋于饱和，导致2012
年占比高达55%的软件产品类收入2013
年同比下滑29%。于此同时，研发布局多年的新产品行业推广慢于预期，尤其是预期最高的印控机（盖章机）由于受到银行采购节奏的变化以及产品性能的改进完善推广慢于预期。总体来看，传统产品的下滑和新产品的推广慢于预期导致公司整体收入低于市场预期。
报告期内，公司在新产品研发和新业务布局方面投入较大，研发支出同比增长36.4%，其中资本化研发支出同比增长75.2%，新产品研发投向主要是票据自助柜员机、印控机、流程银行业务平台系统、综合影像处理平台、新一代事后监督系统等，新布局的票联和征信等新业务处于筹备阶段，以上总共导致管理费用同比增长16.17%，成为营业利润下滑的主要原因。
2.
部分新产品推广初显成效
报告期内，公司定制软件开发实现营业收入同比增长83.80%，主要是由于银企对账管理系统等募集资金投资项目在报告期内开发完成，投资效益逐步显现；金融专用设备实现营业收入同比增长27.23%，主要是由于回单自助打印产品的市场推广取得了较好的进展。去年年底中标的中行回单自助打印设备有望在今年实现大规模供货，随着印控机、银企对账管理系统等新产品的推进，我们预计今年金融专用设备和定制软件开发收入仍将维持高速增长态势。
3.
印控机等新产品今年爆发是大概率事件
根据我们前期调研情况，市场预期较高的印控机行业今年有望获得大规模推广。工行的试点于去年下半年已经全面展开，公司也正在积极参与。农行总部推广的临柜印控机已经完成多次性能测试和改进，目前升级产品的试点工作已经全面展开，今年下半年有望开启招标计划。交行的印控机招标计划也有望在今年落实，与此同时，多个城商行、农商行和股份制商业银行也对印控机表现出积极的态度，行业今年大规模推广是大概率事件。公司去年年底中标的
中国银行总行的回单自助打印设备将于今年开始进入供货期。总体来看，公司金融设备收入今年有望获得爆发性增长。
4.
票联与征信业务今年将获得实质性进展，商业模式和市场空间逐渐清晰
报告期内，公司积极布局参与了票联与征信两个新业务，从业务特点来看，票联与征信脱离了金融设备与软件订单性的相对红海市场，行业高度和壁垒更高一筹。
票联实现对公业务和部分对私业务的自助受理，行号授权赋予公司票据ATM
机真正的虚拟网点意义。票联业务模式类比银联，公司更倾向于运营模式，同时具备票据自助受理终端的生产能力，因此公司将受益该业务的全产业链。票联系统将于今年3
月底正式上线，由于全面实现了对公业务的自助受理，根据我们调研，目前各大银行均表现出积极的参与意愿。
个人征信业务最初掌握在人行体系内，随着我国体制内的业务市场化程度加深，人行逐渐将征信业务的资质放开，市场化运行是必然趋势。今年3
月份央行开始受理征信牌照的受理。征信业务不仅对
金融行业未来业务下沉有着重要意义，也是我国互联网金融的发展以及社会其他经济行为发展的重要保障。美国三大征信企业的年收入总和高达100
亿美元以上，给国内相关企业的业务开展树立了标杆。征信业务的本质是大数据分析，通过对个人相关的数据进行综合分析来提供全面的征信打分体系报告，因此我们认为公司在未来的2-3
年内重点将放在数据的购买和积累阶段。征信业务市场空间巨大，公司的优势在于独立第三方优势（便于整合数据资源）和
金融行业庞大的客户资源，我们认为短期内难以看到实质性的业绩贡献，但长期来看，先发优势尤其重要，数据的长期积累将铸造较高的护城河。后期我们将重点关注公司征信牌照的获取、数据的积累和客户的开拓情况。
5.维持增持评级
2013
年印控机行业推广慢于预期，根据我们近期与公司交流，预计今年工行、农行招标有望获得实质性进展，而交行、
民生银行以及其他城商行和农商行等招标有望落地，我们相应调整盈利预测，预计2014-2016 年EPS分别为0.62
元、0.81 元和0.99 元，对应当前股价PE 分别为47.8 倍、36.5 倍和29.7
倍（暂不将本次停盘收购业绩纳入盈利预测），考虑到公司票联业务具有明显的推广价值，以及征信业务提供了更广阔的发展空间，占据行业制高点，维持增持评级。
6.风险提示
印控机推广慢于预期风险；票联业务市场培育慢于预期风险；征信业务前期投入过大风险等。
