专题研究:
委托贷款快速膨胀——近年来委托贷款持续扩张,近年来委托贷款持续扩张,近年来委托贷款持续扩张,近年来委托贷款持续扩张,近年来委托贷款持续扩张,近年来委托贷款持续扩张,近年来委托贷款持续扩张,近年来委托贷款持续扩张,近年来委托贷款持续扩张,近年来委托贷款持续扩张,2013年在其他表外融资逐步受限情况下委贷有加速膨胀势头。根据江苏地区最新的调查,融资逐步受限情况下委贷有加速膨胀势头。根据江苏地区最新的调查,融资逐步受限情况下委贷有加速膨胀势头。根据江苏地区最新的调查,投向非关联的比例逐步上升,房地产、
制造业和融资平台是主要的流向,又房地产、制造业和融资平台是主要的流向,又房地产、制造业和融资平台是主要的流向,又以融资平台上升最快。委贷的膨胀反映了实体空心化矛盾并未得到缓解,以融资平台上升最快。委贷的膨胀反映了实体空心化矛盾并未得到缓解,同时风险有向房地产领域进一步集聚的趋势。
发行人委贷暗藏隐忧——经梳理,多数债券发行人亦有放委托贷款的经梳理,多数债券发行人亦有放委托贷款的行为,如新扬子近发放信托贷款超过100亿元,占净资产64.35%,需关注回收风险,
宁波韵升、中国化工和桂铁投的委托贷款占净资产宁波韵升、中国化工和桂铁投的委托贷款占净资产比例较大。此前
舜天船舶、
华仪电气等发行人的委贷已前舜天船舶、华仪电气等发行人的委贷已出现问题,考虑到委托期限一般为1-2年,若以年,若以2011年扩张起算,未来起算,未来1-2年随着逐步到期其回收风险可能年随着逐步到期其回收风险可能步暴露。
供需分析:
预计2月信用债供给维持低位——一方面是受春节因素影响,另一方面融资成本高企抑制了企业融资需求,发行人纷纷调整融资计划,我们预计2月信用债净供给250亿左右,其中企业债供给将继续释放,2月净发行250亿左右;2月份短融净发行-200亿元;中票净发行-100亿元;PPN净发行300亿元。
信用策略:
信用债策略:高等级仍具配臵价值——我们认为偏紧的货币条件将使得经济增速易跌难涨,从近期公布的PMI等指标、中观数据均表明经济下行压力加大,这样的背景下利好利率债和高等级,利空低等级。受益于资金面好转,信用债收益率在1月份出现了一定幅度的下行。从目前各期限和各等级利差看,整体仍处于历史高位,我们认为基本面较为稳定的高等级仍有较高的配臵价值。
