新股发行一边打补丁，一边衔枚疾进。本周市场将再迎13只新股申购，其中8家集中在周一，4家集中在周二。综合多位市场人士建议，在投资标的选择上，拟上市公司是否拥有独特商业模式是判断的重要依据，此外还应该从细分领域的产业趋势、公司自身所处发展阶段、现有产品竞争力、新产品储备等核心要素综合考虑判断，申购新股报价不宜超出行业平均市盈率的30%。在打新热潮中，部分公募基金开始趋于谨慎，而私募则直言太贵再等等。

　　关注板块市盈率和行业市盈率溢价

　　依据证监会公开信息，本周共有13只新股申购，其中周一的8只分别是友邦吊顶(28.02,0.00, 0.00%)、麦趣尔(25.38, 0.00, 0.00%)、宏良股份、金轮股份(7.18, 0.00,0.00%)、金莱特(13.38, 0.00, 0.00%)、跃岭股份(15.36, 0.00, 0.00%)、东方通(22.000,0.00, 0.00%)、斯莱克(35.150, 0.00, 0.00%)。周二有博腾股份、东方网力、光环新网、绿盟科技，周五有海天味业。

　　国信证券研究员郦彬建议称，投资者在新股询价过程中应关注所在板块市盈率和行业市盈率溢价，申购新股报价不宜超出行业平均市盈率30%，以防二级市场表现不佳与破发等。

　　由于本次新股发行网下申购按市值配售，同时深市发行的股票多于沪市发行的股票，为了最大化打新的资金效率，建议低风险的打新投资者可以按照3：7的比例在沪深两市构建一个股票篮子，并通过股指期货对冲持仓，从而既满足打新对于持仓市值的条件，又不对市场暴露过多风险。

　　此外，众所周知，新股的择时卖出对于锁定收益起到了至关重要的作用。本着“打新”投资策略的投资者可以在次序靠后的新股发行前抛售手中已经获得的新股，这样不仅可以将利润落袋为安，也可以留出资金继续打新。

　　就具体本周需要关注的重点个股，长城证券推荐属于信息消费概念、主营软件服务的东方通，安防概念中主营视频监控的东方网力，传统行业中具有品牌效应的海天股份。而东兴证券团队则重点向投资者推荐绿盟科技、光环新网、东方通。

　　新兴产业估值将会平抑

　　随着IPO开闸，不少公募基金公司参与其中，不少主动股票型、混合型基金，以及部分保本型、指数新基金都有涉及。

　　然而，相比前两周涌动的热情，基金经理的态度似乎发生了一些趋向谨慎的变化。

　　对于目前的打新热潮，泰达宏利基金投资总监梁辉直言，对于好公司会参与网下申购。不过在新股上市常态化后，新股不再稀缺，会对标的进行认真研究再行决定是否参与。

　　而南方另外一位基金经理亦表示，新股质量不一，还是需要认真去研究，除了判断其商业模式外，还应该从细分领域的产业趋势、公司自身所处发展阶段、现有产品竞争力、新产品储备等核心要素综合考虑判断。“还要注意下定价，如果太高了其风险也不言而喻。”

　　铭远投资总经理陆铭则表示，新股发行虽然有了局部变化，但是整体上还是处于一个审核制流程，等到批量上、估值下来后再参与，现在还是太贵了。“目前要上的公司都是科技、环保类的，属于非常符合市场氛围喜欢的新兴产业，可是估值实在太高，相信等到后面估值会得到平抑。”陆铭表示，圈内私募朋友似乎目前都不是很热衷。

　　而另有一私募人士则抱怨称，抑制发行价格虽然可以使发行中融资规模下降，但是发行价较低，投资者在上市公司可能会更踊跃。这样会导致对发行价格的抑制只是将利益更多地从老股东手中转移到了打新中签者的手中，新制度只是改变了新股的利益分配格局，不改变市场过量抽血的事实。其认为这一根源在于二级市场存量公司定价过高，众多缺乏业绩支持的公司在缺乏退市制度而导致市场不能优胜劣汰情况下，依然可以享有较高估值导致市场对新股具有极高的热情。

　　个股 东方通 发行市盈率远低同业

　　股票代码：300379

　　发行总数：1286万股

　　网上发行：514万股

　　发行价格：22元

　　发行市盈率：30.27

　　询价累计报价倍数：434.05

　　机构“极度看好”

　　1月17日上午，东方通进行了新股发行网上路演。公司董事长张齐春表示，公司参与了多项产品标准的制定，技术优势明显。未来，东方通将继续发展以中间件为核心的国产基础软件，利用公司掌握的中间件核心技术打造云平台，提升公司竞争力。

　　近年来，占据中间件市场主要份额的IB M、O racle市场占比逐年下降，以东方通为代表的一批本土企业开始发力。2012年，东方通的市场份额为6.8%，并呈逐年上升的趋势。对此，国信证券研究报告表示，在“去IOE化”背景下，国产化产品需求将加速，预计未来五年东方通中间件国内市场份额有望达到20%至30%。

　　对于东方通此次22元/股的发行价及对应的30 .27倍市盈率，市场分析人士认为，发行价格相对于可比较标的确实较低。国内另一大中间件厂商金蝶[微博]国际市盈率约84倍，同样拥有中间件业务的中国软件(33.20, -1.30, -3.77%)市盈率则高达164倍左右，这也为公司未来二级市场表现预留了想象空间。

　　而对于东方通询价累计报价倍数434 .05，中投证券高级投资顾问王晓爱说，“从这个数据看，机构极度追捧东方通”。他介绍说，询价在100倍以下表示这家公司吸引力一般，在100倍以上就是看好这家公司，询价倍数在200倍以上机构比较看好这家公司，一旦达到400倍以上则表示是“极度看好”。

　　竞争加剧或导致毛利率下滑

　　多位分析人士对东方通给予较高评价。山海投资总监山海认为，东方通市盈率较低，行业地位稳固，值得重点申购。

　　但是，东方通的风险亦不容忽视。国泰君安证券[微博]分析师认为，系统软件行业属知识和人力密集型行业，估算人力成本占公司期间费用高达60%以上，若人力成本上升过多，将对公司净利造成较大影响。而安信证券分析师胡又文还认为，公司或存在竞争加剧导致毛利率下滑风险。

　　对于中间件市场空间较小的担忧，长江证券(9.28, 0.02, 0.22%)分析师马先文认为，中间件软件行业虽然规模较小，但是行业保持年均18%的高速复合增长，加上政策力推以及中间件应用范围逐步从传统金融、电信行业扩张至政务、医疗、教育等行业，纵向深化应用方面，县级和中小企业集成要求的提升也带来中间件市场扩容。

　　王晓爱表示，应多关注东方通的盈利是否依然依赖外援，客户是否频繁更迭，而应收账款是否攀升。他提醒，2009年-2011年东方通应收账款净额分别占当年总资产的3-4成。而同期应收账款周转率远低于行业平均水平。王晓爱表示，“金额较大的应收账款将给营运资金带来一定压力。”

　　斯莱克　高毛利难挡净利增幅下滑

　　股票代码：300382

　　发行总数：1331万股

　　网上发行：532万股

　　发行价格：35.15元

　　发行市盈率：22.29

　　询价累计报价倍数：248.59

　　“以销定产”模式

　　公司系高速易拉盖技术全面解决方案和完整生产线综合服务商，主要产品为易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造、相关精密模具、零备件等。

　　就公司所处的行业看，2006-2010年，全球易拉盖产量年均增速6%，但中国增速15%，得益于国内灌装消费品(茶饮料、蛋白果汁饮料、八宝粥)快速增长。

　　据中信建投分析师高晓春介绍，全球能够提供高速制盖整线及组合盖设备的企业仅有苏州斯莱克和美国三家公司。而近二十年来也基本稳定和集中在上述公司，没有新的竞争者进入该市场。另有研究员补充称，公司成套设备价格一般低于国外同行20%-40%，零备件价格较国外同类产品低50%左右，相比国外对手，斯莱克还具有成本和服务优势。

　　据斯莱克董事长兼总经理安旭在近期一次路演中透露，公司在设备及系统改造方面的生产组织模式大多为严格“以销定产”模式，根据下游客户的订单要求，采购原材料后组织批量生产，再将产品销售给客户。

　　毛利率远高同业

　　招股书显示，公司2010年、2011年、2012年、2013年1-6月，综合毛利率分别为59.98%、51.85%、50 .47%、47.14%，明显高于其他普通机械制造业。

　　一位曾经与公司副总兼董秘孟凡中有过交流的私募人士称，公司提供产品为非标定制化大型成套机械设备，要根据客户需求提供研发、设计、制造、安装调试等服务，其中研发、设计及安装调试环节经济附加值高，此点不同于一般机械制造行业。此外，行业处于典型的寡头垄断市场，也存在较高的技术壁垒，因此行业属于高端设备制造业，整体毛利率水平自然高于其他普通机械制造业。

　　在对公司风险点的关注上，南都记者发现由于公司的出口业务占比较高，尚有多起跨国官司在身，官司主要涉及产品质量、侵犯版权、合谋侵占商业秘密等。此外，相比2010年和2012年的超过40%的净利润增长率，其2012年出现大幅下滑仅有28.66%。而公司此次募集资金大幅扩充生产线后，新增产能能否被市场完全消化亦尚待市场检验。

　　友邦吊顶　受地产和二手房交易影响较大

　　股票代码：002718

　　发行总数：1310万股

　　网上发行：393万股

　　发行价格：28.02元

　　发行市盈率：24.58

　　初步询价累计报价倍数：251.21

　　细分行业龙头

　　友邦吊顶主要从事集成吊顶的研发销售。是吊顶制造行业唯一的A股上市标的。集成吊顶为公司实际控制人/董事长时沈祥于2004年发明，目前公司处于行业领导者地位，2011年公司的市场占有率在细分行业中排名第一。2011、2012年连续两年销量、销售额、市场占有率三项指标名列集成吊顶行业首位，但市场占有率不足5%。预计市场容量可达400亿元。

　　其募投项目“百步工业区集成吊顶生产基地项目”总投资额为1 .6亿元，用以扩建产能，公司已用自有资金先期投入部分工程占规划的50%，2012年下半年投产，剩余产能预计2015年投产。

　　在稳定股价上，招股书表示，如果上市后三年内出现公司股价连续20个交易日低于每股净资产的情况时，公司提出“以上一年度税后利润的10%为限回购公司股票或回购不少于公司1%的股份，以稳定公司股价”等措施。

　　原材料价格波动有风险

　　在风险提出中则特别强调指出：首先是“原材料价格波动风险”，公司主要原材料为铝板、钢板，报告期内，铝板和钢板的材料成本占产品生产成本的比重约为50%。铝板、钢板属于金属铝和钢的深加工产品，其价格主要由铝、钢的市场价格决定，波动范围较大。

　　此外一个风险是“房地产行业宏观调控带来的风险”，“作为一个新兴的细分行业，目前，集成吊顶的市场主要来源于住宅装修市场。住宅装修市场受商品住宅销售、商品房交收和二手房交易市场的影响较大。

　　而在此次发行时间点上，招股书提示“2014年第一季度业绩受本次发行影响而下降的风险”表示：集成吊顶行业存在较强的季节性，一般每年第一季度为淡季，净利润占全年总额不到10%。

　　安信证券分析师李孔逸在其最新研报中指出，努力推广集成吊顶进入客卧空间与公装领域，具备千亿以上的潜在成长空间。其认为公司专利技术形成了进入集成吊顶行业的核心技术壁垒。对公司未来发展，其预计公司募投项目投产后可新增基础模块产能1500万片，功能模块产能68万套，产能翻番。

　　深交所网站显示：友邦吊顶发行日为1月20日，报价中位数为27.78元。加权平均报价为26.38元。发行价格为28.02元，发行市盈率为24.58倍。

　　博腾股份　　六成营收靠强生

股票代码：300363

　　发行总数：2725万股

　　网上发行：1635万股

　　发行价格：25.1元

　　发行市盈率：34.26

　　询价累计报价倍数：246.54

　　风险在于创新药退市或召回

　　因创业板新股奥赛康事件被临时叫停暂缓发行的博腾股份将于本周二再次迎来申购。

　　公开资料显示，博腾股份是为跨国制药公司和生物制药公司提供医药定制研发生产服务(C M O )的高新技术企业，主营业务是为跨国制药公司和生物技术公司提供创新药医药中间体定制研发生产服务，主要产品是创新药医药中间体。

　　就行业情况看，进入门槛较高，中国进入也较晚，目前国内从事创新药定制研发生产的企业较少。而创新药研发是下游跨国医药业的核心利润来源，受专利保护期限制，其对原料和中间体的研制具有较高持续性。

　　在长城证券分析师朱俊春看来，公司风险在于服务的创新药退市或被大规模召回，还有就是客户集中度较高，且下游的医药巨头还具有一定的议价能力。

　　客户集中度太高

　　而南都记者询问的数位券商和私募对于公司风险，均提到了客户集中度高的特点。

　　查阅招股说明书看，公司从2010年至2013年上半年，前五名客户的营业收入分别占同期营业收入的84.93%、79.53%、81.66%和82.87%。其中来自强生的营业收入占比分别高达63 .31%、62.75%、65.99%和56.68%。

　　而朱俊春则解读认为，公司下游创新药行业具有投入产出周期长，行业集中度高的特点。而公司业务模式为定制，产品具有用途专一性和客户排他性，这些因素都导致了公司出现客户集中度较高的特点。

　　而广州一私募人士直言，虽然公司目前的业务模式有利于与客户形成长期战略合作，可以获得先发优势和较高毛利，但如果一旦出现变化与强生合作出现问题，就会在短期给业绩带来较大影响。此外，设施设备故障，工艺不完善和生产操作不断导致意外环保、安全事故也是风险点。

　　此外，其亦提醒称，其注意到重启发行进程的博腾股份网下询价剔除最高报价比例分别高达94.24%，还有就是其发行新股数和老股转让数之比均处于0 .8上下，即老股转让数量要比新股发行多20%左右。这应该是保荐机构在暂缓的几天内做出的保障调整。

　　据公司最新披露的招股书显示，公司预计2014年一季度净利润将同比下滑22%-33%。

　　东方网力　税收优惠和政策补贴占比太大

　　股票代码：300367

　　发行总数：1470万股

　　网上发行：294万股

　　发行价格：49.9元

　　发行市盈率：37.75

　　询价累计报价倍数：236.52

　　老股转让多于新股发行

　　东方网力的主营业务为城市视频监控管理平台的研发、制造、销售及提供相关技术服务。此次IP O募集资金拟用于分布式智能视频监控管理平台建设项目、网络硬盘录像机产品研发及产业化项目和营销服务体系建设项目，总投资2 .87亿元。

　　中投证券高级投资顾问王晓爱对南都记者表示，东方网力发行静态市盈率37 .75倍、低于相关行业静态的46 .88倍。表明在新政下发行价明显降低，有利于二级市场中签者的收益率提高。

　　不过，本次发行股份总数量为1470 .25万股，其中新股发行631万股，老股转让839.25万股，引起了不少分析人士的关注。

　　山海投资总监山海对南都记者表示，“老股出售超过新股发行，可以看出管理层套现的意愿比较强烈。”王晓爱亦认为，这有利于控股股东高额套现，导致公司原控股股东可控制股本减少，从而减少公司发展壮大的积极性。而新股股东或者流通股东，会本能怀疑原股东对公司发展前景没信心。未来公司股价或许不会有好的表现。

　　6家机构“叫好”

　　多位券商及私募人士接受南都记者采访时认为，东方网力充分受益于安防行业高增长。中投证券高级投资顾问王晓爱对南都记者表示，在视频监控管理平台领域拥有超过10年的专注开发经验，在视频联网与控制、嵌入式系统、海量信息存储与调用等技术领域积累了丰富的经验，具有明显的核心技术优势。凭借多年的项目实践积累，公司的行业需求理解能力强，差异化竞争确立优势。

　　而根据同花顺(22.650, -0.41, -1.78%)ifnd统计，1月3日-17日共有6家券商公布研报，均对东方网力褒奖有加。不过安信证券分析师提示，公司增值税退税和所得税优惠等占净利润比重较大。如果国家关于软件企业所得税和增值税优惠政策发生变化，或公司未继续被认定为高新技术企业，将对公司业绩产生较大影响。

　　王晓爱认为这也是其对东方网力最大的担心所在，2009年-2011年东方网力税收优惠和政策补贴分别占据利润的82%、76%和66%，2012年税收优惠和政策补贴仍然占据60%，“表明公司主营利润很少，这样下去，一旦税收优惠取消和政策补贴取消，公司利润将会大幅降低，甚至再次重复前几年光伏行业倒闭潮。”

　　绿盟科技

　　大客户是优势也是风险

　　股票代码：300369

　　发行总数：2115万股

　　网上发行：423万股

　　发行价格：41元

　　发行市盈率：37.96

　　询价累计报价倍数：55.46

　　询价过程机构热捧

　　绿盟科技主营业务为信息安全产品的研发、生产、销售及提供专业安全服务。1月17日，其举行首发新股网上路演，公司董事长兼总裁沈继业介绍，公司形成了以政府、电信运营商、金融、能源和互联网等领域优质客户为主的客户群体，并保持了长期稳定的合作关系。

　　本次公开发行股份总数量为2115万股，其中新股发行960万股，老股转让1155万股。据介绍，公司询价过程中机构申购热情，网下申购有效报价高达505家，报价剔除部分为网下申购总量的92%。

　　分析人士认为，绿盟科技作为信息安全龙头，发行市盈率低于行业平均，给二级市场预留了想象空间。该人士指出，作为国内领先的、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商，在现阶段国内安全信息行业整体扩容、进入快速发展的普惠时代这一背景下，公司未来发展可期。

　　山海亦对绿盟科技表示肯定。其认为，目前信息安全概念是市场上的热门题材，而绿盟科技的老股东实力雄厚，投资者可以考虑适量申购。

　　大客户带来很大不确定性

　　国金证券(19.03, -0.80, -4.03%)分析师认为，绿盟科技的股权结构分散，无实际控制人。公司主要股东Investor A BLim -ited、联想投资、沈继业及雷岩投资持股比例分别为29.8%、18.7%、17.8%和17.7%，无单一股东持有公司30%以上的股权，上述股东所委派的董事均未超过董事总数的半数，无单一股东可以对公司决策形成实质性控制。

　　而另一方面，信息安全行业前景良好的同时，难免会为公司带来更多的国内外竞争。在国际方面，跨国公司可以凭借其在产业链中的地位和资金优势，对国内信息安全企业造成一定冲击。国内方面，信息安全行业内已有数家企业在国内A股市场上市，具有明显的资金优势，其可以通过兼并、收购等行为扩大规模，影响市场的竞争格局。

　　此外，齐鲁证券分析师还认为，依赖税收优惠及政府补助也存在风险。而在王晓爱和山海看来，绿盟科技的“大客户”或给公司未来带来很大不确定性。其表示，绿盟科技主要面对政府、电信运营商等大客户，其拥有的大项目尽管是公司优势，但在激烈竞争的市场环境下，“拿项目”、“维系大客户”将是公司面临的一个长期艰巨任务。

　　投资中的变与不变

　　2013年A股市场的结构性分化似乎给所有投资者上了一堂课，经济转型期也对投资者的投资理念和方式形成诸多挑战。伴随中国经济的转型，这种改变或许只是开始，在投资上我们也必须去适应这样的转型。

　　在投资过程中，不变的是我们仍将坚持价值投资的理念。价值投资即是以成长性为基础的，这是因为中国作为全球最有吸引力的重要新兴成长体，其中长期的经济增长潜力巨大，在此大的背景下，行业、公司成长的机会非常多，所以投资标的若无成长性很难说有投资价值。只有基于成长性的投资思路，才能直正抵御转型中的不确定性和估值压力，寻找到逆周期的成长性才是最有效的防御手段。

　　2014年，我们在投资中变化的部分则来自于战术层面上的调整，主要体现在四个方面，即从传统行业转向新兴行业，从上游行业转向中下游行业，从生产制造类转向新兴服务业，从发展模式中主要依赖资本扩张方式转向更多依赖技术壁垒和商业模式的创新。综合而言，也就是我们将更重视中长期转型的机会，以可持续发展的视角去寻找潜在发展空间大的行业。另外的变化之处是在投资品种选择上，今后我们将更多聚焦在中等市值的上市公司标的。

　　麦趣尔

　　新疆唯一自营烘焙连锁店 直销乳制品企业

　　股票代码：002719

　　发行总数：2290万股

　　网上发行：916万股

　　发行价格：25.38元

　　发行市盈率：39.64

　　初步询价累计报价倍数：211.30

　　乳制品占比60%

　　麦趣尔是新疆地区中唯一通过自营烘焙连锁店实现产品直接销售的乳制品企业。乳制品产品主要包括灭菌乳、调制乳和含乳饮料三大系列20余种产品，烘焙连锁已拥有39家直营连锁门店，总经营面积6，304 .26平方米，主要分布在新疆和北京地区。

　　2013年中期，公司乳品、烘焙业收入占比为70%、20%，毛利占比为61%、25%，是公司主要的利润来源。预计20 13年营业收入达4 .5亿元，其中乳制品占比约60%。

　　新股募集资金将主要投向四个项目，项目预计投资金额2 .95亿元，包括日处理量300吨的鲜乳生产线、20 0 0头奶牛养殖项目、新疆烘焙连锁网络和技术中心项目。

　　主要风险在食品安全　　在稳定股权措施上，招股书指出：当连续20个交易日收盘价均低于每股净资产时，在30日内实施相关稳定股价的方案；公司控股股东等将通过以不超过前一年度经审计的每股净资产的120%的价格增持股票等方式来稳定公司股价。

　　对公司存在的风险，麦趣儿在招股书中指出：首先是食品卫生风险。公司主要产品为液态乳制品及烘焙食品，均直接关系消费者的身体健康，近年来“三聚氰胺事件”、“黄曲霉素事件”等食品安全事件时有发生。如果发生食品安全事件，将对公司造成重大影响。

　　此外，公司主营业务收入主要来自于新疆的乌鲁木齐、昌吉地区，在未来的一段时期内，新疆地区仍是公司业务发展的重点区域，公司存在市场区域集中的风险等。

　　齐鲁证券分析师王颖华在其研报中指出：公司的直营门店盈利能力较强，平均单店年销售额达260万元，烘焙及节日食品的毛利率均在50%以上。随着募投项目的新增42家门店的推进，将提升公司整体盈利水平。公司的乳制品收入接近2.8亿，毛利率30%左右，已高于行业平均及龙头企业的盈利水平。