2013年信用债净增量约1.7万亿元，比2012年下降30%，但仍明显高于历史其他年度。产品结构上有如下特点：第一，定向工具（PPN）是今年唯一净增量持续上升的品种，由于收益率较高且可作为标准化债权资产，供需两旺。第二，企业债净增量相比2012年下降主要体现在城投债，原因是年中审批进度阶段性放缓，以及下半年市场调整中需求不足。但城投债净增量相比2011年以前每年一两千亿元的规模仍然是翻倍增长。第三，超短融和短融净增量显著减少，体现出高等级发行人在债券融资成本上升过程中发债需求明显降低。第四，金融类信用债中，银行次级债鲜有发行，净增量为负，但券商短融和公司债显著增加，合计净增量超过1200亿。展望2014年，信用债潜在供给压力仍然较大。首先企业内部现金流短期难有显著改善，财务杠杆进一步提升，加上明年为长期债券到期和付息高峰，企业对外部融资的依赖性将进一步增强。其次，从潜在发行量的先行指标看，目前各类品种都堆积了大量可发未发项目余额。再者，金融类信用债明年供给很可能仍然较多。评级分布上看，我们仍然认为中短期看低评级债券的供给压力要大于高等级。

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