债务崩溃风险大幅上升，头顶百万亿M2，却经不起央行暂停逆回购。

　　金融市场是重症病患，一般药品无法企稳回暖。面对节节上升的市场利率，12月20日，央行发表声明表示，已连续3天通过短期流动性调节工具（SLO）累计向市场注入超过3000亿元流动性。但这没有缓解银行巨大的资金压力，12月23日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全面飙升，7天期上涨118.9个基点，至8.843%；两周期上涨124.3个基点，到8.24%，均创下年内次新高，仅次于流动性紧张的6月份。

　　大量发行货币却制造出流动性紧张，说明银行投入大部分信贷项目质量堪忧，信用与风险评价体系错位，已经无法维持正常运营。

　　虽然审计署至今尚未公布最新地方债审计结果，不过依照中国社科院等部门研究的成果，资产负债情况不容乐观。12月23日发布的《中国国家资产负债表2013》，中国债务位居全球前列，无论政府、企业债务均达到高位。2012年中央政府与地方政府加总债务接近28万亿元，占当年GDP的53%，其中地方债务约19.94万亿。

　　高负债国家爆发危机，根本原因是资产质量差，负债存在打水漂的风险。大量资金投入，银行换来的资产是过剩产能，甚至是环境危机等负资产。究其原因，中国的信用创造是非市场的，充满了行政色彩和投机色彩。

　　以地方平台债、国企债务为例，金融机构不断向地方平台注资，无外乎政府拥有最终信用背书，掌握着土地、煤炭等资源，万一出现风吹草动可以向市场出售资产填补银行窟窿。这其中酝酿着不可测的金融风险，地方投资项目如鄂尔多斯房地产一样成为无人问津的不值钱资产，政府投资平台不可能有力量偿还银行贷款。

　　如果政府主导的投资效率低到损害财富，政府的信用会声誉扫地。大型银行注资上市之时，政府的信用已经出现过危机，靠经济发展、证券市场发展解决了难题，但市场信用症结并未因此解决，走到今天并不意外。

　　以政府信用作为市场信用替代品，当政府信用不在时，满盘皆输。没有局部风险的释放，一旦出现风险就是不可逆的整体性风险。市场普遍存在的误解就是，国企、地方融资平台就是政府信用，实际上只有政府直接插手信用市场、直接主导资金配置时，才会出现政府信用等同于市场信用的情况。而在法治市场，无论是德国还是新加坡，政府只能维护游戏规则，而不可能直接进入市场主导资源配置，国企只是诸多企业中的一种形式，不可能高居于其他企业形式之上。

　　与政府信用相对的是市场信用的泡沫化。无论是钢贸贷还是涉煤信托，淋漓尽致地体现出了金融市场欺诈者横行，7000万嫁女的煤老板一年后被曝光负债300亿元，资不抵债，欺诈肆无忌惮，市场化融资成为内部人串通在一起的“庞氏骗局”。

　　如果信用体制不能建立，如果无信者不能受到严厉惩罚，金融市场化将是一场“庞氏骗局”的巨大灾难。目前债务危机之所以没有泛滥燎原，是因为居民储蓄，是因为居民没有大规模融资进行股票、房地产交易，如果市场上都是高利贷房产投资，都是昌九生化式的融资交易，市场恐怕已经发生灾难。

　　信用与收益，是健康金融市场的基石，当实体经济扭曲到既无信用又无收益时，就不可能有健康的金融。