主要观点:

　　逆回购缓解短期流动性压力但跨月跨节资金仍紧

　　本周央行开展了1680亿元的逆回购,公开市场实现净投放,释放流动性1501亿元,这是央行在连续三周小规模回笼流动性后首次向市场净投放流动性。本周是中秋节前的最后三个交易日,由于在十一长假期间,储户现金需求增加导致银行现金备付需求相应增加,市场整体流动性趋于紧张,另外由于30号商业银行面临流动性考核,银行出借资金意愿下降,并通过提高理财产品利率等方式揽存。货币市场方面,在逆回购操作影响下,1天期资金利率显著下行,7天期资金利率小幅下行,但跨节资金仍然较为紧张。

　　银行间:收益率涨跌互现

　　上周信用债发行量小幅下降,二级市场成交量显著增加。收益率方面,上周除高评级短融收益率微幅下行外,其他品级短期融资券收益率整体上微幅上行,中票和企业债收益率涨跌均有,信用利差小幅收窄。

　　交易所:现券收益率微幅波动

　　交易所市场中,上周除了可转债成交量微幅回落外,企业债、公司债、可分离债成交量较前一周均出现一定程度的增加,交易所市场企业债指数和公司债指数小幅上涨。就交易所重点券种来看,09长虹[微博]债、08长兴债到期收益率小幅上行,09怀化债到期收益率小幅下行。

　　信用债走势预判:资金面和基本面压力将压制信用债

　　资金面上,十一长假之后的一周,公开市场中只有800亿元逆回购到期,没有资金投放的操作,再加上存款准备金考核以及财政存款上缴的影响,市场资金抽水的效应将逐渐凸显,节后一周资金面仍难言宽松。另外,央行本周除了开展逆回购操作外,同时对到期央票进行了续做,这显示央行虽然短期内倾向于改善流动性,但对长期资金面的态度仍偏谨慎。基本面上,1日汇丰PMI数据将公布,9日国家统计局将发布9月份宏观经济数据,预计经济数据将继续好转,经济企稳能够得以持续。十一之后,除了资金面将面临多重考验外,来自于经济好转的方面压力也将成为压制整个债券市场的重要因素。

　　基于对节后资金面难以宽松的判断,我们认为,债券短期收益率会继续小幅上行,而长端收益率方面受经济好转影响,收益率会有小幅上行,整体来看,债券品种难有趋势性机会。另外,信用利差方面,高评级品种信用债收益率将在资金面压力以及经济好转影响下,将出现小幅攀升,高低评级品种信用利差仍有进一步收窄空间。从行业状况来看,目前造纸业产能过剩20%,钢铁行业也不景气,钢企频现停工现象,光伏行业普遍负债率在70%以上,相关企业债务偿还压力较重。

　　我们仍坚持认为,钢铁、造纸、光伏等产业经营状况较差,信用利差仍有进一步扩大的可能,投资者应规避相关产业的债券。