一周回顾：周期股反弹行情未能持续

　　8月9日(星期五)国家统计局发布的7月工业增加值同比显著超过市场预期，加上中央稳增长的政策意图非常明确，导致市场投资者经过8月10、11日两天周末的消化之后，情绪有所改善。8月12日(周一)以煤炭、有色、建材为代表的周期股强势上涨，煤炭股几乎全线涨停。大盘指数放量上涨，上证综指收于2101.28点，站上2100点关口。但是随后几天没能持续，8月13日(周二)小幅震荡，之后连续三天阴跌。

　　全周看来，上证指数上涨0.79%，沪深300(2304.144, -17.43, -0.75%)指数上涨0.79%，创业板指下跌3.45%，中小板指(5597.895, -140.99, -2.46%)下跌3.13%。市场风格分化比较明显。

　　周期股反弹原因：基于对经济增速好转的预期

　　我们认为，本轮周期股反弹行情属于鸡肋行情。产生这次反弹的原因是：

　　【1】从市场博弈来说，2月份之后周期股持续阴跌，成长股持续上涨，收益率之差越来越大。投资者对风格切换的预期越来越强烈。部分持有成长股较多的机构降低成长股仓位，转向均衡配置。

　　【2】从行业基本面来说，周期股业绩没有好转，但是从6月中旬以来，钢材价格连续两个月上涨，涨幅大约6%；局部地区水泥价格上涨；煤炭方面，一方面投资者预期焦煤价格将跟随钢价上涨，另一方面市场预期稳增长政策将改善对煤炭等周期股的需求；汽车销售良好；等等。

　　【3】从宏观经济方面来说，7月工业增加值好于预期，为看好周期股的投资者提供了论据；

　　【4】从政策方面来说，中央关于稳增长的政策宣示提升了市场对经济基本面好转的预期；

　　【5】从流动性来说，8月初以来，央行连续通过逆回购释放流动性，压低了货币市场短期利率，造成流动性宽裕的局面。

　　但是，饶是如此，我们还是认为周期股的这轮反弹属于鸡肋行情，不必参与。原因在于：【1】7月工业增加值的大幅反弹主要是钢铁、水泥等行业的短期补库存造成的。而这些行业产能严重过剩，一旦价格上涨，厂商就会大量生产，造成库存积累，只好停产去库存。即产能过剩导致补库存、去库存都变得短暂、波动幅度变小、难以持续。因此难以对工业增速造成支撑。【2】中央虽然一再宣示将稳增长，但是现实问题是，货币政策受制于CPI上涨的预期而难以放松，财政政策受制于政府财政紧张而拿不出钱进行投资；原则上可以进行投融资体制改革，吸引民间资本进行投资，但这需要时间。因此短期内稳增长政策其实难以见到实效；【3】如果工业增加值能维持在9.5%(对应GDP同比7.5%)附近，则中央没有必要进一步采取刺激政策稳增长。因此后续经济增速更可能走平，而不是持续走高。周期股的业绩改善难以持续。此外，在经济增速长期放缓的大背景下，周期股业绩将长期下滑，短期即便出现小幅反弹，也没有太大的参与价值。

　　从上周的表现来看，除了周一大盘上涨之外，随后四天一直窄幅震荡、阴跌，有量无价，表明投资者并没有形成周期股将持续上涨的强烈预期。我们判断稳增长政策带来的利好已经释放完毕，周期股的上涨告一段落。

　　光大乌龙指事件对市场走势无影响，后续关注四大事件

　　我们认为， 8月16日上午11:05导致市场暴涨的光大证券(12.12, 0.76, 6.69%)乌龙指事件，对大盘趋势没有任何影响。后续需要关注四大事件对市场的影响：

　　【1】经济增速到底能不能持续。关于8月下旬汇丰PMI指数、9月1日官方制造业PMI指数、9月9日发布的8月宏观经济数据。

　　【2】地方债务规模到底有多大。预期8月底之后，市场会出现关于地方债规模的各种传闻。如果传闻地方债规模过大，可能会给市场带来负面影响。

　　【4】中央政策的变化。

　　【3】美联储削减QE的影响。需要关注的是每周申请失业救济金的人数、8月底美国Jackson Hole央行行长会议、9月6日将发布的美国就业数据、9月中旬美联储FOMC会议声明；

　　整体来说，我们建议对市场保持谨慎，不宜过于乐观。仓位不宜过高。

　　债券市场周报(08.12-08.16)

　　本周央行在公开市场进行了7天、14天逆回购操作，周内有3个月、3年期央票到期，本周共实现475亿净投放，考虑到500亿的国库现金定存，周内共实现净投放975亿。周内资金面整体偏紧，本周前三天资金面早晨短期偏紧，午后随之转暖，下午短期出现宽松；长期限方面，周内跨月及1个月期限较受欢迎。截止周五下午三点半，银行间隔夜回购加权利率为3.25%；7天回购加权利率为3.82%；14天加权利率为3.81%；21天回购利率4.17%；1个月回购加权利率为4.60%；2个月回购加权利率为4.96%。

　　现券二级市场交易略好于上周，利率债与信用债买盘兴趣增加，但对个券资质要求较多，部分达成成交。利率债方面国债买盘周初关注度在5年内短期限，周四开始对5到10年期限关注度也有所增加；周内10年期国债成交收益率最高上行至3.98%。央票周内成交稀少，仅1年期央票在周四出现买盘，3个月期限成交收益率稳定在3.65%；其他1年内期限成交收益率均上行5bp。

　　金融债买盘相对好于国债，周初五年期成交较多，周四开始5-10年期成交增加；成交收益率周内逐渐上涨。信用债方面，短融相对活跃，但买盘相对集中与AAA、AA+评级；AA、AA-短融成交量不多，周初成交收益率上行，周四开始成交收益率上行速度放缓。中票市场行情一般，3年期AAA成交相对较多，其他期限与评级个别受到买方关注。城投债市场买盘不济，关注度在3年内期限，跨市场城投相对较好，非跨市场城投买盘寥寥；周四开始市场对非跨市场偏长期城投债出现兴趣，但买盘对成交收益率要求较高。