7月份中国制造业采购经理指数(下称官方PMI)为50.3，较上月止跌回升0.2个百分点，但仍低于历史上7月50.67的平均水平； 而汇丰PMI指数7月则延续跌势，较6月份下降0.5个百分点至47.7，创近十个月新低，远低于51.47的历史同期水平[1]。综合来看，经济表现出筑底企稳特征，但向好动能仍然较弱，特别是中小企业经营仍较为困难。

　　图1 官方PMI及汇丰PMI指数(%)

图1 官方PMI及汇丰PMI指数(%)

　　数据来源：国家统计局，汇丰银行，中债资信

　　从分项数据来看，同上月相比，官方PMI中生产、新订单、新出口订单、购进价格指数均有不同程度的上升，其中新出口定单和购进价格涨幅明显，分别较6月上涨1.3和5.5。结合美欧等经济体近期回稳迹象，预计未来出口需求有望小幅恢复；但另一方面，注意到生产指数上涨幅度高于新订单指数，表明相对于需求的恢复，生产或存在“超调”，在制造业整体产能依然过剩的背景下，经济的恢复动力仍需谨慎看待。

　　图2 官方PMI分项指数(%)

图2 官方PMI分项指数(%)

　　来源：国家统计局，中债资信

　　汇丰PMI和官方PMI两个指数走势发生背离，且水平差异巨大。这主要是因为汇丰PMI指数统计样本主要以东南沿海中小型企业为主，而在官方指数中权重更大的则是大型国有企业。从官方PMI分企业数据来看，大型企业PMI指数高于50.8，较上月上升0.4；而中、小型企业PMI指数位于荣枯线以下，分别为49.6和49.4。这些数据结合汇丰PMI走势，表明当前我国制造业中小企业仍然相对比较困难，造成这种局面的主要原因是下游需求较弱，同时资金紧张和劳动力成本上升。

　　图3 汇丰PMI分项指数(%)

图3 汇丰PMI分项指数(%)

　　来源：汇丰银行，中债资信

　　总体来看，受因于“稳增长、保下限”预期刺激，7月份经济保持平稳增长态势，但需求仍然较弱，钢铁、有色金属等多个行业产能过剩，还需要一段时间进行库存去化，这在我们的实体经济监测数据中也有所体现。进入8月后，市场对经济趋稳的预期在逐渐增加，在宏观经济政策支持下，市场需求大体保持平稳，同时未来出口需求有望小幅恢复。基于此，我们预计8月经济将会继续保持筑底态势，但回稳向好因素仍不明朗。