4月12日，央行公布3月新增人民币信贷1.01万亿，新增人民币存款2.95万亿，广义货币余额89.56万亿元，同比增13.4%，比上月末高0.4个百分点。

　　3月信贷存款均符合我们预期，超越市场预期。4月9日我们报告指出，预测3月全行业存款增长将达3万亿，贷款增长将达到甚至超过1万亿，实际公布这两项数据完全符合我们的预期，但超越市场3月新增信贷9000亿规模的预期。超越市场预期的主要原因在于，市场低估了非正常渠道信贷投放带来的存款派生对银行信贷约束的放松，从M2单月增长2.8万亿及人民币存款增长2.95万亿以及其他相关数据的勾稽关系，我们推算3月非正常渠道投放的信贷量高达万亿规模。由此派生出的存款大幅缓解了名义贷存比压力，使得名义信贷量也得到大幅提升。实际上，虽然名义信贷完全符合我们预期，但需要强调的是，关注名义信贷值会漏掉非正常渠道投放部分，我们应该更多关注实际的存款增长，原因在于存款增长是信用扩张和资金流入的综合结果，其中包含了非正常渠道信贷的信息。

　　从名义新增信贷结构来看，居民贷款及短期贷款新增占比提高。3月新增贷款名义值1.01万亿中，居民贷款新增2833亿，环比1、2月份的1527亿、635亿有较大幅度的提高。而且其中3月居民短期贷款新增1886亿，环比1、2月份的367亿、328亿有较大幅度的上升。原因在于我国居民部门杠杆率相对较低、风险较小，同时经济下行导致企业部门风险的上升，而且由于小微金融债不占贷存比指标的政策优惠，因此银行愿意将名义信贷额度更多的分配给个人经营性贷款。另外，在货币政策转向的环境下，企业部门收缩贷款久期也是正常现象，比如2008年也出现了短期贷款增速快于中长期贷款的现象，对于企业而言，如果预期到货币宽松和利率下行，即便有长期投资需求，在当前的高利率、低利润率的条件下也会选择利率较低的短期贷款去进行周转。

　　3月财政存款下发超预期，关注4月16-19日的一季度所得税上缴高峰。3月财政存款减少4057亿，大幅超出我们之前预计的1千亿，主要原因是为了推进政府相关的投资项目启动，3月底政府公共财政支出力度提高，而由于企业盈利下降，财政收入则有所下降，因此导致下发量超预期。目前，财政部已启动2012年全国税源调查工作，回顾去年同期我们没有看到同样性质的全国性税源清查活动，这意味着财政收入增长的下降将使得征税范围扩大和征税力度加大，企业部门在利润下降的同时还将面临刚性增长的税收负担。由于4月19日将会是1季度缴税汇算清缴，预计届时财政上收约1.2万亿，流动性和实体经济将会面临较大的压力，建议投资者关注下周的短期流动性风险。

　　4月存款增长缓慢，贷款投放将回落至7400-8000亿范围。由于4月面临3250亿的财政上缴，同业存款回流4000亿，以及非正常信贷冲存款的回缩5000亿，我们预计存款和M2有可能出现0增长甚至小幅负增长的情况，因此预计4月M2增速将下降至12.9%左右。而在存款增长不足的情况下，信贷投放也很难维持高位，预计4月新增信贷将回落到7400-8000亿区间。