中国3月信用债供给将发生结构性变化,收益率
来源：搜狐
2012-03-05 16:39:13
中国大型投行中金公司最新信用策略周报预计，3月份信用债整体的净增量并不大，但结构会有较大的变化。供给结构的变化将支持收益率曲线继续陡峭化，表现为短融和3年期中票的收益率有望出现较大幅度的下行。 **短融和3年期中票收益率有望加速下行*
中国大型投行中金公司最新信用策略周报预计，3月份信用债整体的净增量并不大，但结构会有较大的变化。供给结构的变化将支持收益率曲线继续陡峭化，表现为短融和3年期中票的收益率有望出现较大幅度的下行。
**短融和3年期中票收益率有望加速下行**
今年前两个月非金融企业信用债净增量略高于去年同期，是否意味着供给压力在增大呢？这与信贷数据反映的企业融资需求减弱似乎有一些矛盾。
首先，1-2月信用债的净增量40%都是来自于短融，中长期品种的供给相对于去年同期实际是下降的，尤其是中票的供给出现了明显的萎缩。其次，短融净增量上升是因为部分AAA发行人将3月份到期的短融提前滚动发行造成的，一季度净增量甚至可能低于去年同期。
第三，AAA级企业债和公司债供给增加的部分原因是为了替换到期的中票，将低融资成本锁定更长的期限。我们预计3月份信用债整体的净增量并不大，但结构会有较大的变化，表现为短融和3年期中票的存量减少，而5年及其以上的超AAA级企业债和公司债的供给增多。
供给结构的变化支持3月份收益率曲线继续陡峭化，表现为短融和3年期中票的收益率有望出现较大幅度的下行，如AAA级分别降至接近4%和4.5%，而5年期及其以上的中票和企业债收益率下行空间有限，但大幅上行的可能性也很小。
近期银行间以AA为代表的低评级中票表现突出，但交易所除城投以外的高收益品种表现并不理想，尤其是一级发行利率维持在高位，两个市场高收益率债利差大幅扩大。
出现这种利差持续拉大的情形有如下几方面原因。一是缺乏银行以及理财产品需求的参与，以及供给压力较大，交易所中低评级个券的供需关系不如银行间。二是股市的持续反弹分流了投机性资金，同时受此影响交易所相对于银行间的低融资成本优势也有所下降。
后续看，不排除这些低评级公司债轮动补涨的可能，但考虑到供需状况仍没有显着改善的趋势，我们对反弹的确定性和空间仍持谨慎看法，建议优选个券，以一级配置为主。与投机级城投债相比，低评级公司债还面临业绩下滑的估值风险，收益率优势也不明显。
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