步入2012年，我国银行体系过往几年一直上演的年初信贷大潮突然消失。在1月份新增信贷大幅低于预期的情况下，2月份迄今从各种渠道显示的当月信贷增长情况仍然并不乐观，整个信贷市场看上去迷雾重重。

　　这一现象颇令人费解。因为从全年信贷的总规模来看，中国央行在2011年四季度货币政策执行报告中预计2012年广义货币（M2）增速约为14%。而按照目前国内M2生成渠道和比例进行反推，14%的M2增速对应着8万亿左右的新增信贷规模。这个规模再进一步对应到一季度，当前如此低迷的信贷投放势头就很难给出合理的解释。

　　究竟是因为经济下行导致信贷需求出现问题，还是因为央行仍然维持偏紧货币供应限制了银行放贷能力？业内对此看法不仅并不统一，而且分歧较大。

　　其中一种观点就认为信贷供给端出现问题，并直指当前基调仍然从紧的货币和信贷政策。一方面，1月份M2增速仅为12.4%，不仅未能达到央行预计的14%增幅，环比也略有下降；另一方面，当前银行信贷投放所面临的监管指标限制仍然没有放松，存款增长乏力、资本监管面临的不确定性以及监管层对表外信贷越来越严格的限制，均在很大程度上限制了银行的贷款投放能力。

　　另有观点则认为当前信贷需求端出现问题，其理由有三大方面政府项目蛰伏不动、民间投资处于观望以及相当部分信贷领域目前仍处于限制状态。

　　政府项目未能如期跟进，可从今年1月份信贷投放的结构看出端倪。1月份非金融企业和其他部门中长期贷款同比增加2350亿元，环比去年11月、12月有所增加，但较2011年1月份的4834亿元和2010年1月份的7521亿元，则显得极为保守。

　　而部分信贷项目处于限制状态，亦不难理解。当前房地产开发、“两高一剩”等传统吸纳银行中长期贷款的信贷需求，仍然位列有关部门的准入黑名单之中。

　　但是，民间投资是否处于观望状态则存在很大争议。从逻辑上来看，由于出口和政府投资没有明显反弹，以往依附于这两大领域的民间投资不景气并不意外。不过，其中也并非没有漏洞可言。

　　首先，从传统的非金融企业短期贷款增长来看，今年1月份这部分增量为3270亿元，尽管略低于2010年1月份的3328亿元，但要显著高于2011年同期的2675亿元。而环比去年11月、12月，今年1月的企业短期贷款也维持了比较稳定的增速，因此假如民间投资大规模处于观望状况，那该如何解释这部分信贷增速仍然稳定？

　　其次，据市场近期反馈以及笔者从多家银行了解的情况来看，中小企业信贷需求格局呈现比较明显的不均衡现象市场占比较大的部分大型银行完全不存在需求减弱状况，但不少股份制银行直言需求存在比较大的问题。这种格局是否能够定义为普遍性的需求减弱，似乎仍然难以完全站得住脚。

　　最让业界感到困惑的是，反映民间资金松紧程度的票据直贴利率在2月份持续呈现比较大的降幅。从往年经验来看，票据直贴利率大幅下降意味着银行信贷供给大幅增加，同时对应着企业部门的投资意愿和资金需求非常大。但是今年的这一状况，却伴随着市场对于信贷有效需求不足的质疑。假如需求真的出现问题，那无疑意味着2月份信贷市场状况将是恐怖的“价量齐跌”银行手中好不容易有了额度，但突然发现没人要贷款了，不得已只有降价以刺激需求。

　　这种情况可能出现吗？目前来看，这并没有答案。