三季度，国内经济缓慢回落，通胀走势超预期。外围经济方面，欧债危机加剧，美国经济复苏动力明显减弱，大宗商品价格出现回调。国内方面，资金来源处于高位以及保障房建设加快使得房地产投资增速仅出现高位小幅下滑，工业生产活动与二季度相差不大，经济增速出现下滑，但速度较为缓慢；相反，国内三季度通胀持续超出市场预期，类滞胀格局没有改变。因此，央行货币政策首要目标仍在于控制物价，采取了较为严厉的紧缩政策，8 月底扩大了存款准备金的缴存范围，银行间资金利率持续紧张。同时央行继续执行严格的信贷控制，地方政府平台再融资风险凸显，部分房地产企业也由于高负债率、高负债成本面临资金流断裂风险。
 
　　在经济增速放缓、流动性持续收紧背景下，三季度 A 股、可转债跌幅较大；债券方面，三季度债券收益率曲线出现明显平坦化上移，同时个别地方政府平台与房地产企业信用风险暴露导致中低评级信用债收益率出现大幅上升，三季度末几乎所有级别信用债收益率已达到历史新高水平。

　　报告期内，本基金在收益率曲线较为平坦的情况下进行了“卖长买短”的操作，减持了少量五年期交易所公司债，转向配置 1 年期的短期融资券；继续减持可转债，较好地规避了三季度可转债下跌风险。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望四季度，欧债困境短期难以解决，希腊债务部分违约逐渐成为市场的主流看法，欧美经济仍不容乐观，我国出口将逐渐受到负面影响。在信贷和表外融资都受限情况下，随着销售走弱国内房地产投资增速可能加快下行，同时铁路、公路等基建投资也全面放缓，四季度投资增速下滑几成定局。通胀方面，四季度食品价格超预期上涨动力减弱，大宗商品价格调整将缓解非食品价格上涨压力，CPI 同比涨幅回落可能性较大。综合来看，四季度经济增速继续下行，通胀压力缓解，但由于目前居民通胀预期仍较强烈，货币政策大幅放松的可能性较低，紧缩政策进入观察期的可能性较大，整体资金面将较三季度有所改善。值得重视的是，在经济下行、紧缩政策短期内难以大幅放松情况下，信用风险仍较突出并有进一步激化的可能。

　　可转债大幅调整后，债性明显增强，期权价值有所低估，将适度增加配置，具体品种以债性较强的品种为主。债券方面，适度增持中长期利率产品，并增加短期融资券配置，规避低评级信用债，在控制风险前提下，力争提高基金投资回报率。