一、本周观点

　　上周市场主要关注点包括：

　　国际方面，IMF调低全球增长预期；G20公报称致力于维护银行系统稳定性；美联储维持目标利率不变；欧盟将要求16 家银行增资；意大利主权评级遭下调；

　　国内方面，9月汇丰PMI制造业预览值49.4；国有企业8月当月利润环比下降；8月新增外汇占款 3769亿元；国务院要求大力推进公租房建设；李稻葵称货币政策走向当机抉择；央行官员评论中小企业融资难；央行要求银行 9 月底 10 月初存款保持平稳；9 月前半月四大行存款下降。

　　存款竞争加剧并不令人意外：

　　（1）我们在8月份金融统计点评中指出调整存款准备金缴存范围将助推存款竞争，对公存款将是主战场；

　　（2）我们认为存款成本上升主要是通过营销费用消化而不是直接体现在利息支出，银行营业收入高增长为成本收入比提供了空间。

　　我们认为核心企业商业信用扩张挤占中小企业资金是中小企业流动性紧张的重要原因：（1）商业汇票余额从2009年底的4.1万亿增加到2011年二季度末6.7万亿，商业汇票未贴现余额由2009年底的1.7万亿增加到2011年二季度末5.3万亿（图1）；（2）商业汇票余额及未贴现余额大幅上升，反映了核心企业在供应链环节对上下游企业的资金占用。

　　银行全年业绩增长无忧，估值优势明显，维持银行行业推荐评级。

　　继续看好深发展、华夏民生，大型银行首推农业银行（601288）；此外，还可关注北京银行（601169），目前股价持续低于定增价格。

二、市场回顾

　　（一）全球主要国家银行盈利能力及估值水平

　　（1）发达经济体PE由10.3X降至9.7X，新兴经济体8.2X降至7.7X；发达经济体PB、新兴经济体PB分别为0.7X、1.2X。

　　（2）在主要跟踪国家中，中国以21.09%的ROE居第一，1.15%的ROA居第三，1.3X的PB居第二，6.9XPE居倒数第四。

　　（3）我们跟踪的主要发达经济体和主要新兴市场国家统计显示，新兴市场国家的 ROA、ROE 基本是两倍于发达国家，而 PE 基本上是折价一半。新兴市场平均 ROA 为 1.27%、ROE为17.07%， PB为1.2X、 PE为7.7X；发达市场平均ROA为0.53%、 ROE为7.49%， PB为0.7X、PE为9.7X。

　　（二）主要市场银行股走势和相对表现

　　（1）上周全球主要市场银行股大跌，7个欧洲区国家银行股指数平均下跌7.11%，14个国家平均跌幅6.12%。

　　（2）发达市场中，希腊银行指数下跌 15.36%，法国银行指数下跌 10.58%，领跌；意大利以2.84%、爱尔兰以1.43%的超额收益率处于相对收益前列。

　　（3）新兴市场国家中，巴西银行指数下跌6. 51%、南非银行指数下跌4.65%，领跌；印度以1.26%、巴西以0.45%的超额收益率处于相对收益前列。