报告关键点：

8月份新增信贷5485亿，高于预期，主要表现在短期贷款

新增存款6962亿，其中储蓄存款仅新增265亿

对公中长期贷款增量占比趋势下降

报告摘要：

    新增信贷高于预期：8月份新增人民币贷款5485亿，高于此前的市场预期（5000亿以下），即便按照全年7万亿信贷投放量的假设和均衡投放计算，8月份的投放量也是比较高的。8月份信贷的高于预期主要来自短期贷款和票据融资业务，这和7月份存款压力下银行对短期贷款压缩造成的反弹有关，央行在额度控制中对中小企业部门贷款可能采取的结构优待预计也有贡献。

    对公中长期贷款增量占比趋势下降：中长期贷款今年以来的趋势变化并不大，占新增贷款的比重是趋势下降的，特别是企业中长期贷款。住户部门中长期贷款在信贷增量中的占比今年波动并不是非常明显。由于银行在额度紧张背景下对基建类、房地产贷款并不积极，预计随后几个月中长期贷款可能依然是偏少的。

    储蓄存款依然偏少：8月份存款新增6962亿，其中，储蓄存款增加265亿，非金融企业存款增加3710亿，财政性存款增加1015亿。2010年以来持续的负利率使得存款脱媒非常明显，8月份储蓄存款相比去年同期新增量依然是偏少的。预计负利率还将持续一段时间，银行的揽存压力仍在。

    M2、M1增速持续下降。8月份M2、M1增速分别为13.5%、11.2%，比上月降低分别低1.2和0.4个百分点。M2增速与M1增速之间的剪刀差相比上月略有缩小但是幅度并不明显。M2增速下降的更明显和储蓄存款的增量偏少有关。

投资建议：

    央行在就8月份金融统计数据答记者问中指出，目前一些价格上涨的因素得到一定程度控制，但并没有根本消除，通胀仍然偏高，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，要继续加强宏观审慎管理，加强理财产品的规范引导和管理，增强调控的针对性、有效性和前瞻性，防范系统性风险。预计货币政策仍处在观察期，流动性的改善尚需时日。

    目前中小银行2011年动态PB在1.2倍左右，2012年的动态PB已经接近1倍，银行股无论是绝对还是相对估值均已经反映了诸多下行风险。中长期来看，地方政府债务带来的潜在压力不会集中爆发，同时银行体系自身的调整已经在进行过程当中，只要经济环境不发生明显恶化，盈利对股价依然具备支撑，相对更安全的估值水平和较高的股息收益率使得银行股依然具备攻守兼备的配臵价值。

风险提示：资产质量恶化。