大盘进一退二，再创新低。股市失血已久、积贫积弱。资金进少、出多，流出股市的资金哪里去了？市场调查显示，有一部分流到了民间借贷市场。专家学者近日通过历史统计，发现股市指数高低与利率波动具有反向运动的规律。这一发现对股民判断进退时机有重要价值。

　　现实

　　股市资金流向民间信贷

　　昨日，记者以借贷人身份向深圳安信巨融融资担保有限公司打探这里的借贷利率，这里的业务员说，申请人无需提供抵押，贷款按月收费，每月综合费用（含利息）为1.9%至2.3%。记者计算，年化利率为22.8%至27.6%。

　　目前中国商业银行一年期存款利率为3.5%。最高人民法院《关于人民法院审理借贷案件的若干意见》已有规定：“民间借贷的利率可以适当高于银行的利率，但最高不得超过银行同类贷款利率的四倍(包含利率本数)。计算可知，目前深圳民间借贷利率远超出此规定，被说是“高利贷”一点也没冤枉。

　　但记者采访的三家担保公司、融资公司的业务员都说是收取“综合费用”，其中还包括了管理费等，显然回避了“利息率”这个关键问题。

　　如果说，27.6%代表了放贷公司的年收益上限的话，那么，从事放贷的机构如担保公司、投资公司、典当行等，在筹集资金时给予投资者的回报下限是多少呢？

　　记者采访了两家融资公司，以500万元为投资额，请对方提出一个月息回报方案，对方均予以拒绝。

　　市场人士初步分析，因目前高利贷风险已现、国家准备加强管理，融资公司担心证据外泄而采取了更隐蔽的融资方式，比如必须有熟人介绍等。

　　不过，记者仍从一些居民的叙述中，大致得到判断。

　　一位南山区股民在股市中四年的投资，从120万缩水为目前的50万元。他一位从事民间借贷的亲戚告诉他，只要将股市里的钱退出，放在资金池里，每个月可以给他7000元利息，一年就是84000元，对应的年利率是16.8%。

　　另一位私募告诉记者，他所管理的股票账户中，一位客户今年4月将1000万元的股票全部变现，拿到一家担保公司放贷，担保公司与他签的合同约定，一年给他150万元的利息。对应的年利率是15%。

　　可见，目前深圳的民间借贷回报率大约在15%至17%。

　　而过去一年中，上证指数下跌了6%。

　　众多股民如果买了沪市股票，持股不动，过去一年平均少赚21%至23%。

　　这种盈亏状况，是每个投资人都不难算明白的。

　　高利贷涨潮，所以股市退潮。

　　影 响

　　“涨停敢死队”转移战场了

　　史明强，是浙江宁波辰飞网络科技有限公司总经理。他告诉记者，在宁波，放贷利率根据不同期限、不同对象、不同用途而差距很大。贷款月息从5、6分到1角都有，而募资时所给的承诺有的也达到30%，高于深圳。

　　浙江一带，“涨停板敢死队”英烈辈出。但几个月来，股市连续涨停的个股大大减少，敢死队现身的频率也稀少许多，说明这些敢死队战斗力已大大减弱，要么身残被套，要么断臂出局。

　　是不是很多炒股资金流到了民间借贷市场上，让人难免产生几分想象。

　　史明强说，2007年、2009年亲友聚会，大家多谈股票，而现在聚会，多谈集资放贷。

　　深圳私募君赢投资总监王伟臣承认，过去一年中，确实有一部分资金从股市里流到了民间借贷市场。“国家货币供应量减少，必然催生高利贷。”他说，因扩容过速，股市作为经济晴雨表已经失灵，中国经济发展在全球算最好之一，却没能反映在股市上。投资者心灰意冷，抽出资金到别的地方去增值，是理性行为。

　　深圳信和投资总经理关铁良5个月前就建议一些投资者抽出资金，放到借贷市场，结果近4亿元的资金，获得了较好的回报。

　　关铁良认为，高利贷市场与股市确实存在跷跷板关系，这一点在过去一年特别明显。2008年以来，股市多数时间不景气，并不与经济景气同步，导致社会资金流向房地产，造成股市资金不足。今年以来，房地产受到政策打压，更多资金流向了民间借贷市场。

　　他说，收紧银根，货币投放少，进入股市的资金就少，股价下跌。同时，货币变得稀缺，民间借贷利息必然提高，央行加息，更推高了民间借贷的利息，促使高利贷繁荣，导致股市一部分资金转入高利贷，令整个股市下跌。一旦增加货币供应量，上述情况就发生逆转，民间借贷利息下降，股市因有资金注入而上升，重新把借贷市场的资金吸引过来。

　　关铁良说，“这应该就是股市与民间借贷市场之间的逻辑。”

　　规 律

　　利率向上 股市向下

　　国信证券博士后工作站杨高宇博士，以更专业的语言对利率与大盘指数的关系作了阐述。

　　他说，利率波动与股市的关系一直是金融经济学界关注的焦点。理论上说，利率变动对股市的影响主要有两个效应：一是替代效应，二是增值效应。从投资的替代效应来看，资金总是在不同市场间流动，以期望获得最大收益。利率的变化会直接改变不同市场的期望收益，从而使得资金在股票市场、债券市场以及储蓄之间流动进而影响到股票市场的资金供求和股票价格。

　　杨高宇认为，一般来说，利率下降，债券的期望收益与储蓄收益就会下降，股票投资相对收益就会上升，使得人们对股票投资的需求增加，从而影响股票价格的变化。反之利率上升，债券的期望收益与储蓄收益就会上升，股票投资相对收益就会下降，部分资金可能从股市转向银行储蓄和债券减少市场上的资金供应量人们对股票投资的需求随之减少使得股票价格下降。可见，利率波动与股市之间明显是负的相关关系。但是，从我国股市波动的事实来看，利率波动与股市的关系并非那么简单（见图1）。

　　从实际利率与上证综指波动的情况来看，实际利率与上证综指的波动在大部分时间里面呈现相反的走势，但是在部分时间里则呈现相同的走势，比如从2006年8月19日至2007年12月21日，央行7次上调利率水平，然而股市却持续上扬。在其他各国股市的历史中，利率下降股市下跌，利率上涨股市也持续上涨的例子也比比皆是。另一方面，在名义利率受行政管制的情况下，运用央行一年期定期存款利率作为名义利率而得出的实际利率，无法反映社会真实的利率水平。当前我国经济中存在着二元金融结构，即正规金融与非正规金融的分割，由于正规融资渠道的利率和信贷管制，大量资金游离于正式的金融体制之外，使得央行利率信号失真，这不仅损害了总体资金的分配效率，也不利于判断真实的利率水平。因此，除了依靠利率波动来判断未来股市的涨跌，还需要结合货币供应量数据，综合分析货币政策的环境，进而判断股市的走向。

　　今年以来央行三次加息，市场流动性开始吃紧，但市场融资需求旺盛，特别是中小企业的资金饥渴导致对资金的需求更为迫切，资金供需加速失衡。于是，正规金融与民间金融之间形成了位差，民间金融更有了填平其资金“水位”的机会，造成民间利率奇高。

　　根据央行温州中心支行监测口径显示，一季度各月份温州民间借贷综合年利率分别为23.01%、24.14%和24.81%，单季上涨11.91%，比上季度涨幅高8个百分点。

　　同样在民营经济活跃的江苏，民间借贷利率年息甚至高达60%以上，是一年期银行贷款利率6.56%的近10倍，过高的资金成本已经使很多小企业脱离实体。数据显示，温州民间借贷市场规模将近1100亿元，比去年同期增长近40%。

　　君赢投资总监王伟臣认为，有关利率与股市关系的研究成果给人的启发是：货币扩张、利率下降，就是进场买股票的时间。银根收紧、利率上调，就是卖股票离场的时间。这是炒股的大战略。一步错步步错。当前可令股市转跌为升需要的政策信号，第一是再来一次经济刺激计划，增加货币供应，第二是银行降息，民间借贷利息下降到12%以下。有这两点，股市才能活起来。

　　杨宇高博士在一份研究报告里称，当前距离本轮的货币紧缩周期的结束还有一些时日，未来的货币扩张周期（扩张周期必然伴随利率下降）已不遥远，而伴随着货币扩张周期的是新一轮的牛市与新一轮的投资机会。