银华信用双利债券型证券投资基金报告期内基金投资策略和运作分析

　　上半年，外围经济复苏进程出现反复，美国制造业扩张速度回落，就业率意外上升；日本遭遇地震，对全球制造业供应链造成一定负面影响；欧洲方面，主权债务问题仍悬而未决，不断给全球金融市场带来波动。总体来看，外围经济增长动力减弱。从国内来看，稳定物价总水平成为上半年宏观调控首要目标，房地产调控成为重要目标。在稳健货币政策基调下，央行五次累计上调银行法定准备金率2.5 个百分点，两次上调一年期存贷款基准利率0.5 个百分点，同时严格控制信贷新增规模，限制发放房地产相关贷款。在宏观调控作用下，经济出现类滞胀现象：经济增长放缓，但通胀数据没有得到很好控制，部分城市房价继续上涨。

　　上半年类滞胀经济环境下，股市、债市表现都比较差。其中A 股市场分化明显，中小板与创业板遭遇业绩、估值双下滑，调整幅度较大盘股更深。债市方面，通胀高位运行、资金面持续紧张导致债券收益率上升，票息成为债券收入主要来源。

　　操作方面，一季度基于结构性行情判断，维持了相对中性的股票仓位，在二季度调控政策出台之后，对股票仓位进行了大幅减持，适度降低了股市下跌对基金净值的影响；债券方面，基于经济下滑将缓解通胀压力的判断，本基金增持了企业债、公司债以及金融债，拉长了组合久期。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望下半年，美、欧等发达经济体债务危机仍难得到根本性解决，被动的财政减赤计划很可能阻碍经济复苏的步伐。从国内来看，上半年经济增速有所回落，但回落幅度较为平缓，同时居民消费价格居高不下，通胀预期仍较强烈，宏观调控的效果并不显著，控制物价上涨仍是下半年宏观调控的首要任务，稳健货币政策基调不变。总体来看，在通胀回落、政策转向之前，资金面可能持续紧张，股市与债市均缺乏系统性上涨机会，部分成长性被低估的股票具有结构性机会，收益率持续上升后债券配置价值开始显现。

　　基于上述判断，本基金将维持相对较低的股票仓位，品种以低估值蓝筹股为主；债券方面，下半年将适度增加基金组合流动性，重视债券配置价值，维持相对较长久期，在控制风险前提下，力争提高基金投资回报率。