嘉实多元收益债券型证券投资基金报告期内基金投资策略和运作分析

　　报告期内，宏观经济调控政策把控制通胀放在首位，货币政策从紧的基调一直持续，数量型和价格型货币工具均发挥作用，即央行每月上调一次法定存款准备金率0.5个百分点，在2月和4月各提高法定基准利率0.25个百分点，广义货币供应量M2的增速在4-6月持续低于16%的全年目标增速。在政策调控的作用下，经济增速逐步放缓：采购经理人指数、工业增加值增速、社会零售和净出口等重要经济指标均表现出整体温和下滑的态势，但固定资产投资增速保持高位运行，体现出经济仍存在比较强劲的内在增长动力，硬着陆的可能性很小，这也为中央坚定调控通胀提供了信心。值得注意的是，上半年的国际负面经济事件频发，外围环境动荡不安。重大的事件包括：一，欧债危机卷土重来，引发欧美资本市场与国际大宗商品价格震荡；二是日本大地震破坏全球重要工业供应链，打击市场信心；三是美国第二次量化宽松政策到期与债务接近上限引发的不确定性，也对市场造成一定的信心冲击。

　　基于以上宏观经济基本面与政策环境，上半年的资本市场表现整体呈箱体震荡走势。债券市场在6月份之前受到经济增长数据下滑、下半年通胀水平将趋势性下降、以及日本地震、欧债问题等内外因素的支撑，呈小幅波动中缓步上涨的走势，但在6月由于法定存款准备金率多次上调的累积效应导致债市资金面非常紧张，同时通胀数据连续超出市场预期引发对下半年通胀回落程度的担忧，债市快速下跌，直到6月末才出现技术性小幅反弹。股票市场则是在4月份之前，以高铁和水利建设等投资主题板块的带领下波动上涨，市场对于经济增速和政策松紧程度预期乐观，而后便出现逆向的纠正，伴随着外围经济负面事件的频频爆发，一路下跌到6月中旬，之后同样转入技术性反弹阶段。

　　根据对宏观经济基本面、资金面与市场的把握，本基金在债券资产上的策略是先短久期后中性久期，在一季度重点配置短期信用债券，然后在二季度逐步减持，转而配置中期信用产品与长期利率产品，提高静态票息收益的同时加长组合久期，为下半年债市投资环境改善后的行情做好准备。在权益类资产方面，则采取仓位灵活调整加平衡配置的策略，但由于对二季度股票市流动性判断过于乐观，主观认为在房地产市场紧缩之后投资资金将流入股票市场，即使我们在5月份对权益类资产的配置思路进行了调整，但股票资产的下跌仍使基金净值遭受了较大的损失。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　展望2011年下半年，我们认为宏观经济增速将转为平稳，全年GDP增长有望达到9.5%的较好水平，一方面是以保障房和水利建设为代表的政府投资将在下半年集中释放，而通胀的下降有利于促进消费增长，另一方面是全年的新增信贷额度为7-7.5万亿，由于上半年严格控制在约3.48万亿的水平，意味着下半年的新增信贷要大幅高于往年同期水平，这对于推动经济增长是有利的。通胀将在下半年回落已成为市场共识，争议主要存在于回落的幅度，我们认为CPI有望在12月回落到4%以下，全年CPI约为4.9%，中央的通胀调控目标能够实现，因此货币政策继续加大紧缩力度的可能性小，而维持在现有力度的可能性大。资本市场的投资环境相比上半年将有一定程度的改善，投资机会大于上半年。基于以上判断，本基金将坚持“多元化的低风险盈利模式”，本着稳健原则，对债券类资产久期中性策略，重点配置较高收益的投资级信用产品和中长期利率产品；对权益类资产采取谨慎乐观的观点，风险控制下精选个股，力争为投资人获取低风险的较好投资回报。