祸不单行。美债危机使全球股票市场都笼罩在阴影之下，一向稳健的债券市场7月份以来也经历大幅调整。股债翘翘板的失灵，让投资者面临两难的境地。债券市场由于资金面紧张，债券收益率上行，债券价格下降。同时城投债风险担忧情绪来袭，债基普遍急跌，尤其是二级市场交易的债券型基金，集体暴跌，部分已由溢价转为折价，或折价率明显上升。

　　多位市场人士都认为许多债券品种被错杀，调整过度，现在是黎明前的黑暗，短期补涨机会值得关注。山西证券(7.96,-0.05,-0.62%)分析师段超在接受《华夏时报》记者采访时也表示：“债基连续下调，已经调过头了，未来会有超跌反弹的机会。美联储已经宣布到2013年不加息，如果未来半个月，我国央行也放出消息不加息，债基的反弹机会便会来临，预计在8月底。之前跌的最多的，未来反弹机会也将最大，我最看好交易型债基。”

　　分级债基B 成也萧何败也萧何

　　高杠杆率是把双刃剑，分级债基成也萧何败也萧何。债市恐慌情绪的蔓延，引发了不计成本的疯狂抛售。在目前已经上市交易的6只分级债券基金中，所有的分级债基的基础份额都是下跌的，在杠杆的放大作用下，分级债基进取份额跌幅被成倍放大。

　　根据Wind数据，截至8月9日，7月份以来，分级债基中大成景丰分级B跌幅最大，高达10.38%，其今年以来跌幅已经达到17.39%；嘉实多利进取、富国汇利分级B等都有较大跌幅。

　　债基的系统性下跌，令分级债基上市交易的份额表现雪上加霜，但同样也孕育着更大的投资机会。段超告诉记者：“分级基金中的B份额跌得最多，其持有的错杀品种较多，未来也将反弹较多，加上杠杆的放大作用，一旦债市反弹，此类基金最具优势。现在的企业债年化收益率已经高达7%，偏离了市场，而回购利率只有3%，未来收益率会逐渐向合理区间靠拢，企业债利率下降，债券价格反弹，此类交易型的债基投资机会更大些。”

　　国金证券(12.37,-0.05,-0.40%)基金研究员王聃聃也表示，资金面最紧张的阶段已经过去，且有望呈现逐步缓解的态势，而未来经济适度下滑仍将是大概率事件，海外市场动荡、避险情绪也有助于债市显现阶段性交易机会。二级市场交易的债券基金可重点关注，考虑到可转债市场调整基本见底、估值优势明显，城投债仍需要谨慎，可从持仓结构优化上选择。具有杠杆的分级债基可重点关注，比如汇利B、景丰B。

　　封闭式债基 折价率优势再次显现

　　交易型债基中，另一个成为此前下跌重灾区的便是普通的封闭式债基，未来也将面临较大的反弹机会。封闭式债基主要以信用债为主，受信用债利率上升的影响，信用债价格大幅下跌，因此封闭式债基也被疯狂抛售。被誉为史上最牛债券基金的富国天丰，也在短期内从溢价变为折价。

　　根据上海证券基金研究中心数据，7月份封闭式债基平均跌幅5.32%，折价率大幅攀升。富国天丰、易方达岁丰添利等净值跌幅相对较小，跌幅在1%以内，然而折价率的攀升使得这些基金价格跌幅均高于3%。

　　目前，场内交易的债券型基金均呈折价状态，且经过前期调整，折价率明显上升。根据国金证券基金研究中心数据，目前信诚增强的折价率超过10%，华富强债、招商信用、工银四季和银华信用的折价率也较高。从到期年化收益来看，除了即将到期的富国天丰，信诚增强、华富强债、银华信用的到期年化收益均超过4%。

　　折价率的上升，使投资者能以更便宜的价格，打折买入封基。有些封闭式债基的折价水平已经超过了到期时间更长的封闭式股票基金。王聃聃建议：“上市交易债券基金中，未来可重点关注易方达岁丰添利。”由溢价转折价的富国天丰也被分析师们所看好。海通证券(7.99,-0.07,-0.87%)表示，未来债市悲观的预期有望修正，投资者可关注折价率较大的封闭式债基。目前普通封闭式债基中折价率最高的是信诚增强收益，距离到期还有2年零1个月，当前折价率为9.64%。以此计算，投资者现在入场，即使未来两年该基金净值零增长，每年获得的年化收益也不低于4.82%。

　　纯债基 看好主投公司债品种

　　债券型基金的超跌反弹机会，不只是集中在可交易的基金中，随着债券市场悲观情绪的修正，整体上所有债基品种都会受益。纯债基只投资债券，因此也有利于在基金主投的债券品种上进行筛选。

　　城投债风波带来的恐慌气氛，波及到的是企业债、可转债，下跌幅度较大，而国债价格比较坚挺。从Wind数据来看，截至8月9日，7月份以来获得正收益的债基，多为持有国债、央票较多的纯债基和一级债基。跌幅较大的多为持有可转债、公司债较多的二级债基，在股票市场和公司债、企业债上两头挨打。

　　好买基金研究中心基金分析师曾令华在接受《华夏时报》记者采访时表示：“在品种上，我比较看好前期被错杀的公司债、企业债，持有此类债券的债基有望未来获得超额收益。个体基金中，主要看好一些大公司旗下的，如富国、工银瑞信、嘉实。前段时间债基下跌主要是流动性风险，其实城投债信用风险不大。总体来说，债基现在是一个建仓的时机。交易型债基、纯债基、一级债基、二级债基都有一定机会。”

　　建信基金认为，资金面紧张程度有所缓解，通胀将确认拐点，内需仍显得相对疲弱，外需受外围经济体债务危机、评级事件影响也难见好转。短期基本面利好债市，同时资金利率已回落到较低水平，预计利率产品将呈现小幅反弹行情；但后续资金仍整体处于紧平衡，要谨慎短期内透支反弹空间。

　　一级债基 密切关注打新成果

　　近几日，国内资金面紧张情况的缓解、避险情绪的增强，使债券收益率有所上升，债市有逐步企稳的迹象。由于近期新股表现较好，参与打新较多的一级债基也表现相对较好。

　　一级债基由于除了投资债券外，还可以打新股，因此，未来新股的走势对一级债基的影响也需要密切关注。

　　段超告诉记者：“综合来看，债券市场的避险价值还是存在的。纯债基、一级债基等传统债基未来也有一定超跌反弹的机会。对于广大风险承受能力较弱的投资者来说，投资债券型基金要比投资单个债券风险小得多，可以规避债券市场的非系统性风险。”

　　王聃聃建议，总体上转债市场在经历了赎回、流动性利空因素造成的非理性下跌后，短期投资机会可适当关注。虽然债券基金面临赎回压力最大的阶段已经过去，但仍有可能延续，建议适当规避规模过小的品种。信用类品种受到冲击，这将对管理人精选品种的能力提出考验，投资者应该更多地关注投资管理能力较强、注重风险控制的产品。

　　二级债基 未来走势看股市脸色

　　影响二级债基未来走势的因素较多。除了债券价格走势外，打新股、增发和二级市场上的股票价格走势，都会影响二级债基。

　　对于股票市场的判断，华安基金表示：“市场对美国经济二次衰退的担忧有些过度，下半年美国经济增速会比上半年温和提高；虽然欧洲的问题比较大，但也不至于出现断崖式崩溃，可能会以反复发作的拖延方式演进。但是经济前景的趋势仍然不佳，股市趋势仍在回落方向上。外围市场的动荡导致市场避险情绪上涨，但是，短期内国内外股市都明显超跌，具备短线反弹的基础和可能。目前市场尚难以形成判断，需要再观察。”

　　长信基金策略分析师毛楠告诉记者，这次的欧美债务危机与2008年雷曼倒闭存在本质区别，投资者不宜过度恐慌。目前，市场点位对应的估值水平相当于2005年的最低点，还有去年2300点的估值，目前已反应了大部分悲观因素。

　　段超表示：“二级债基由于还要投资股票市场，而股票市场走势存疑。现在多空双方分歧较大，二级债基未来的表现也仍存疑，其债券部分的投资会有一定超跌反弹机会。如果反弹来得快，老基金要比新基金好，新基金仓位轻。如果来得再晚些，新基金则越跌越买，可能好于老基金。”

　　曾令华则比较看好新基金，他告诉记者：“新基金迎来不错的建仓机会，建仓节奏和速度是否能赶上未来的这波纠偏行情是关键。可以关注管理能力突出、大公司旗下的新债基。”

　　根据上海证券数据，7月份共成立11只基金，平均募集规模仅4.5亿，成立只数和平均首募规模都较6月份大幅回落。其中有4只债券型基金，平均募集规模为6.07亿，但不同基金间募集规模的差异性较大，比如农银汇理增强收益C募集规模超过10亿，东吴增利C仅募集1.71亿。

　　上海证券基金研究员李艳表示，基金募集规模锐减，主要是由于A股和债市的走弱，使得投资者趋于谨慎。

　　发行难往往是建仓最有利的时机，新基金的基金经理们也对建仓节奏十分重视。2010年债基王、长盛同鑫保本基金经理蔡宾告诉记者：“危机中孕育转机，目前债券市场正迎来最好的建仓时机。”

　　蔡宾认为，近期A股重陷泥潭，新近公布的7月CPI数据又飙至37个月新高，涨幅高达6.5%，政策收紧的预期再次增强。但在连续加息后，债券市场的收益率已经达到了过去数年来的高点位置，因此只要审慎控制风险，对于手握资金的新基金而言，无疑会迎来更好的建仓机会。未来在货币政策收缩力度达到顶峰之前的时候进行建仓是非常有利的。

　　理财产品兴起会带来什么？

　　汇添富增强收益债券基金、汇添富保本混合基金经理陆文磊

　　据统计，上半年商业银行共发行8497款理财产品，规模达8.51万亿元，超过去年全年的规模。笔者认为理财产品的兴起对整个投资行业的影响将是非常深远的。

　　理财产品所带来的最重大的影响，是会加快以绝对收益为目标的投资理念的发展和成熟。由于诸多原因，我国目前大部分金融产品仍以相对收益为目标。以公募基金为例，无论是股票型还是债券型基金，契约中都规定了股票或债券比例的下限，而其业绩基准绝大部分也是各种指数，只有很小一部分以绝对收益为目标。因此，投资管理人在资产配置层面的决策会受到很大的约束。然而从投资的一般原理我们知道，大类资产配置决策对投资结果的影响可能是最大的，如果在2006-2007年配置债券、2008年配置股票，投资回报将会是非常糟糕的。

　　自从去年市场转入震荡行情以来，股票和债券等大类资产的热点变换不再那么显著，各类产品每年都有阶段性机会，但这种机会稍纵即逝，因此基金产品的业绩分化非常明显，尤其是今年上半年赚钱变得更加困难，绝大部分基金收益不尽如人意。而反观理财产品，今年很多信托理财产品提供的收益率动辄在10%以上，短期的理财产品年化收益率也高达4%以上，正是在这样的反差下，理财产品受到热捧也就不足为奇了。

　　理财产品的兴起在偶然中蕴涵着很多必然因素，这些因素会使得绝对收益型的投资变得越来越重要。首先，随着中国人财富的积累和高收入群体的增加，以及人口结构中老年人比重的提高，追求绝对收益的偏好会越来越明显；其次，理财产品的兴起从本质上来讲是一种脱媒的现象，即资金从银行体系分流出来，通过非银行渠道流入实体经济。脱媒的结果是会加快利率市场化进程，为高收益产品和其他金融创新提供空间，带来更多高收益的投资品种；第三，近年来的金融创新和市场变化为绝对收益型的产品提供了更好的发展空间；最后，未来1-2年结构性的投资机会可能仍然是主流，这也意味着放弃主动的资产配置选择，以绝对收益型的品种作为配置重点，或许是较好的选择。

　　深300指数与深市的未来趋势

　　深圳证券市场是一个飞速发展的市场。1995年深市流通市值只有270亿，上市公司也只有114家，当时只有主板市场，1995年前后的年均新上市公司只有约20家，当时深市的主要指数之一是深成指，其成份股只有40家，但当时却已经足以成为一个市场代表性非常好的指数。8年以后，随着上市公司家数的增多，深市在2003年共有上市公司470家，流通市值达到了0.44万亿。在2004年中小板开板以后，年均新上市公司家数也达到约30家以上，之后成为主流指数的恰是2002年推出的深100指数。而深100指数“指数王者”的巨大成功，其中重要的一个原因就是契合了深圳市场飞速发展的历史背景，顺应了指数成份股规模应与时俱进的趋势。

　　而在2011年的今天，当我们已经迎来深市流通市值是2003年10倍以上的5.46万亿，其中仅2010年新上市公司就达320家，截至2011年7月底上市公司家数超过1300家。在2009年创业板开板后，现在深市主板、中小板、创业板各有特色、百花齐放的特点已经得到了投资者的一致认可。在这样的市场环境下，将深100指数之外的200个成份股纳入指数，形成新一代的深市基准指数：深300指数，也就顺理成章了。

　　那么，深300和深100会在今后的发展趋势上有什么不一样呢？截至2011年7月29日，中小板和创业板公司家数分别为601家和247家，分别占深市的45%和19%，流通市值分别占32%和4%。而在目前主板市场不扩容的背景下，以每年新上中小板和创业板公司各100家、中小板每家公司平均29.76亿流通市值，创业板平均每家24亿流通市值计算，在2013年，仅中小板和创业板公司家数就将达到1200家以上，中小板和创业板的流通市值将分别占深市的39.33%和12.26%，超过50%，并真正成为深市的主导力量，引领鲜明的成长风格。

　　如果在这一过程中通过指数基金率先分享中小公司成长的红利？深300指数就是最好的选择。由于深300拥有更多的指数成份股，因而更容易把正在成长的优秀中小企业公司通过交易活跃度和流通市值的选择标准，纳入到指数中来，从而使得整个指数与深市日益高速成长的风格全面匹配，是下一个5年投资深圳市场非常好的工具。