分级基金作为基金创新产品的典型代表，一上市就引起了投资者的关注。随着分级基金品种的增多，应该如何选择的确是摆在投资者面前的一道难题。目前市场上可交易的分级基金有17只，其中优先份额以其有约定收益的特点而受到稳健投资者的青睐。部分优先份额在母基金增长到一定净值时还可以享受到增值的收益。不过，虽然名为优先份额，却不是没有风险，各只基金的优先收益特征也不同。

　　17只分级基金中瑞和分级是没有优先份额的，瑞和小康和瑞和远见在1元净值以下没有杠杆，1元以上互为杠杠。还有三只虽有优先份额，但只能在定期开放日申购赎回，平时无法交易。瑞福优先的最后一次申购赎回已经在本月结束。天弘添利A每3个月开放一次，收益率为1.3倍的一年期银行定期存款利率。富国天盈A每6个月开放一次，收益率为1.4倍的一年期定存利率。这两只优先份额都类似于银行确保收益的理财产品，风险收益特征属于比较低的品种。

　　根据到期年限和优先收益约定的方法，剩下13只分级基金的优先份额可以分为四类，分别是固定期限固定利率，固定期限浮动利率，无固定期限固定利率和无固定期限浮动利率。

　　数据来源：好买基金研究中心

　　一、固定期限固定利率份额

　　对投资者而言，最容易理解的就是固定期限固定收益的品种，这类产品目前处于封闭期，可在二级市场买入，在结束后转为开放式基金，本金和约定收益可以一次性赎回。目前市场上有4只这样的产品，部分产品如同庆A和估值优先还附有期权的属性。不过期权的收益具有不确定性，而且从到期时间和期权执行价来看该收益的价值基本为0，因此在此只考虑确定收益的部分。

　　这类产品在二级市场上都有不同程度的折价，因此即使考虑买入和赎回的手续费，目前持有到期的年化收益率也比较高，如同庆A有7.63%，估值优先有6.43%，景丰A为6.12%，汇利A最低但也有5.94%的年化收益率，均高于同期的存款利率(两年期4.4%)和AAA级企业债(两年期5.31%)。

　　然而，看似美好的约定收益却不易获得。原因在于该类份额封转开后会有一个不超过30天的封闭期，期间优先份额全部转为基础份额，净值随市场波动，而持有人在此期间无法赎回。股票型在极端情况下(如95%VAR损失)年化收益率会出现负值。通过长盛同庆分级与国泰估值优势分级的历史数据计算同庆A和估值优先转成普通股票型基金后单月95%的VAR值，重新调整年化收益率后可以发现，它们的收益率大幅下降。同庆A出现了年化收益-5.59%，而估值优先的年化收益率也仅为1.51%。虽然从理论上来说可以通过计算基础份额与股指的关系来进行套期保值，锁定收益，但目前市场上只有沪深300(2972.079,-8.92,-0.30%)指数期货，要做到完全套期保值的难度是比较大的。当然，这里假设条件比较苛刻，我们意在提示一些潜在风险。

　　债券型的收益率损失相对较小，95%VAR调整后汇利A和景丰A的到期年化收益率仍然有5.51%和5.98%，具有一定吸引力。