投资要点：

　　兴发集团(21.99,-0.40,-1.79%)公布 2011年半年报，上半年实现销售收入32.73亿元，同比增长54.3%，实现营业利润1.45亿元，同比增长11.6%，实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长22.5%。按3.65亿股的总股本计，实现EPS 0.31元，每股经营性现金流为0.66元。

　　公司同时公告，拟自筹资金共约 5.55亿元，兴建兴山县树空坪矿业有限公司120万吨/年重介质选矿项目一期主体工程及配套工程和湖北兴瑞化工有限公司30万吨/年离子膜烧碱改扩建及配套公用工程项目。

　　兴发集团上半年业绩与我们此前0.32元的预测基本一致，磷化工下游仍略显低迷之际，磷矿石业务景气大幅提升是公司业绩增长的主要动力。

　　贸易收入大增及产品价格上涨带动收入提升。上半年公司贸易业务收入18.8亿元，同比增长6.77亿元；另一方面，伴随下游需求恢复，原材料价格提升，公司的主要产品价格在今年上半年均有不同程度的上涨(图1、图2)。受上述因素带动，公司上半年实现收入32.73亿元，同比增长54.3%。

　　公司上半年磷矿石业务实现销售收入 2.93亿元，同比增长70.1%，是工业业务的主要增长点。我们估计上半年公司磷矿石销售均价上升20%左右，外卖量约为60-70万吨(实物量)。

　　业绩增长主要源自磷矿石业务景气。上半年由于湖北等地遭受持续干旱天气，公司自有水电站发电能力同比有所下降(理论水电自给率约50%)，外购电比例增加，加之煤炭、矿石等价格上涨，公司磷酸盐、黄磷等产品毛利率均有较明显下滑，其中磷酸盐业务毛利率由23.8%下滑至16.6%。另一方面，贸易业务(主要是磷酸盐贸易)由于磷矿石贸易(产品价格、毛利率较低)占比提升，其毛利率也有所下降。

　　上半年磷矿石价格同比显著上涨，因此公司磷矿石业务毛利率由 66.1%上升至70.4%，磷矿石业务景气大幅提升是公司上半年业绩增长的主要动力。

　　在建项目建设稳步、有序推进。公司的在建项目中，兴瑞化工12万吨有机硅一期工程项目已于4月份建成，目前正在进行试生产；宜都兴发60万吨磷铵项目预计于年底建成投产；公司本次公告新建的项目中，120万吨选矿(一期60万吨)将为其后续利用低品位磷矿石打下基础，30万吨烧碱(新建15万吨)项目则将为宜昌精细化工园区未来的液氯需求提供保障。

　　此外，公司在瓦屋、后坪等地的探矿项目正在加快实施，与天富成立合资公司则有利于公司在水处理剂等高附加值领域积累技术与经验。

　　投资建议：

　　展望下半年，虽然五钠、草甘膦等磷化工主要下游仍处行业低谷，需求较为平淡，但是磷矿石资源价值提升的趋势明确，且未来伴随国家相关产业政策执行(黄磷、磷铵准入条件等)，磷化工行业整体竞争格局有望得到改善，对行业龙头影响正面。公司作为国内最大的综合性磷化工企业，磷矿石、水电等资源丰富、质量优良，且在未来具备进一步提升的潜力，资源价值十分突出。我们维持公司2011-2013年EPS 分别为0.70、1.18、1.50元的预测，维持“推荐”的投资评级。