紧缩放缓预期被打乱 预期市场依旧胶着震荡

　　近期一连窜紧缩政策打破前期紧缩放缓的预期，加之海外市场相对平淡，本周市场出现4连阴，弱势下跌显示投资信心微弱，而7月以来的反弹也在连续两周的震荡中逐渐冲淡，获利资金回吐明显。资金面上，本周较前几周呈现明显萎缩，两市维持1000亿左右的资金规模，交投明显弱势。行业上，医药消费类行业仍显强势，而本轮反弹一直未能启动的，则是周期行业的，尤其是银行、地产等板块表现较弱，拖累大盘上行。风格上，本周虽然指数整体下跌，但是中小盘风格仍明显较大盘蓝筹风格抗跌(表1)。

　　本周市场下跌的原因根本上还是来自于紧缩放缓预期的节奏被打乱，尤其是近期对地产行业加大政策压制，而银行信贷资金趋紧以及城投债带来债券信用风险的担忧，直接导致市场谨慎心理加强，也对金融、地产板块造成直接利空。但是，从本周市场表现来看，市场大幅杀跌的动能仍不是很强，从主流机构投资逻辑看，3季度市场信心要明显好于2季度，而对后市整体看法也趋于乐观。相应的，支持上涨动力也较为缺乏。这也决定了短期市场会围绕通胀形成胶着状态，结构性震荡将会成为市场的主要特点。

　　基金方面，本周二季报发布完毕，其中引人注意的还是策略上。而从基金策略来看，虽然基金整体对后市较前半年要相对积极，但是在投资方向以及市场反弹的程度上都有较大的分歧。而在近期基金的操作看，基金似乎也出现判断与操作上的背离，对短期风险控制积极、倾向于波段式操作特点仍较为明显。因此，对于目前市场的投资，投资者不必因下跌而恐慌，但也仍需保持谨慎。

　　表1、一周市场、行业指数概览(7.15—7.21)

指数 一周涨跌
深成指 -1.12%
中小板 -1.35%
上证指数 -1.60%
中证 500 -1.69%
沪深 300 -1.80%

　　震荡致净值小幅消化 消费类成长型基金相对强势

　　本周市场震荡下跌，受此影响开放式股票基金整体业绩微幅下跌。而从风格上看，由于医药、食品、消费等行业相对抗跌，相关基金仍有正收益，典型的如长城消费、汇添富医药等。而低风险均衡型基金，消费行业配置较多基金也相对较佳，如富国天源。跌幅较大的多在周期行业配置较重，尤其是金融、地产类行业，对基金业绩拖累较大(表3)。

　　本周债券市场冰火两重天，其中国债市场再创新高；而受累城投债带来信用债风险的延续，企债市场震荡走低，拖累债券基金收益。尤其是今年以来债券基金整体配置偏于企债，这也导致近期债券基金业绩持续表现不佳。相反，近期股市的反弹为增强型债基带来投资机会，业绩提升较快。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(7.15—7.21)

指数名称 样本数量 一周涨跌
保本型基金净值指数 17 -0.23%
配置混合型基金净值指数 74 -0.39%
纯债型基金净值指数 11 -0.61%
债券型基金净值指数 160 -0.82%
开放式基金净值指数 766 -1.02%
偏股混合型基金净值指数 80 -1.04%
特殊策略基金净值指数 7 -1.05%
偏债混合型基金净值指数 5 -1.15%
偏股型开放式基金净值指数 346 -1.18%
股票型基金净值指数 266 -1.25%
指数型基金净值指数 114 -1.26%

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　消费成长主题活跃 中小盘风格基金相对抗跌

　　本周在指数震荡下降，但风格分化延续，且中小盘风格相对抗跌、成长股涨幅居前，而蓝筹股、周期风格表现较弱，尤其金融地产跌幅较大。受此影响相关基金表现分化，成长股尤其是消费、医药以及新兴产业重仓基金涨幅居前，而基本面指数基金涨幅不大。

　　策略提示：本周市场震荡下跌，紧缩政策可能加码打破前期放松的预期，政策的不确定性导致市场震荡下滑。直接受政策利空的周期类金融、地产表现低迷，而消费、医药类行业表现突出，带动成长股投资为主，中小盘风格基金表现抗跌。

　　城投债带来信用风险余波未散 短期债基业绩波动加大

　　近期企债市场受累信用风险震荡加剧，连续下跌导致企债投资比例较重的基金出现较大的下跌。而增强型债基，尤其是成长股投资为重点的基金，表现相对优于一般增强债基。而受益股市反弹，增强债基的业绩反弹也较为明显，只是在本周股市震荡下跌中，债基业绩也出现明显的下跌。

　　策略提示：从未来一年市场来看，震荡仍是市场主要特征，而随着加息接近尾声，债券市场会出现结构性的投资机会。只是短期城投债带来的潜在风险难以消散，市场投资心理趋于谨慎，因而，债券基金近期业绩难免波动。不过，投资者不需恐慌。其一，作为配置型的基金本身持仓比例不高，而就这一事件带来的风险也会随着时间的消化逐步降低。其二，基金经理本身也会及时调整组合风险。