债券市场对城投债信用风险的恐慌仍在蔓延，二级市场持续存在的抛盘压力也已波及到一级市场，交易所债市城投债继续呈现价跌量减之势，一些中长期债券也有了抛盘的压力。7月18日下午，中国银行间市场交易商协会发布最新非金融企业债务融资工具定价估值结果，本期短期融资券和中期票据的收益率估值全线上行。受城投债主体近期不断出现的负面消息如资产注水、核心资产转移的影响，低信用评级的券种收益率涨幅居前。

    刊登在交易商协会网站的估值结果显示，重点AAA级短期融资券收益率上行7个基点至4.93%，AAA级短期融资券收益率上行11个基点至5.05%，AA级短期融资券收益率上行17个基点至5.67%、AA+级年期中票上行18个基点至5.52%.

    “之前我们担忧的城投债所带动的信用风险溢价水平上升，可能会延续到其他低等级信用债的状况还是发生了。”一位债券研究员对本报记者说，尽管在多数债券市场人士看来，作为地方融资平台最优质的资产，城投债并没有风险，但地方债风险话题持续发酵，加之目前市场资金面紧张，的确导致一部分城投债券遭到抛售。据该人士介绍，主要是保险公司和基金公司在抛售债券，尤其是债券型基金。“可能是担心地方融资平台风险，另外近期股市反弹，加上‘打新’赚钱效应复苏，基金对债券需求受到分流，多种因素导致城投债遭到抛售。”该人士说。

    相关资料显示，7月份以来，随着审计署公开地方债务融资的情况后，有关地方政府偿债风险的讨论骤然升温，债券市场多只地方融资平台发行的城投债遭到恐慌性抛售，市场甚至出现了地方债将出现多米诺骨牌效应的论调。随着大部分地方债将自今年下半年起未来两三年内陆续到期，市场人士担心，高达10万亿元人民币的地方政府债务问题将继续扩大。市场也再度显示了它的脆弱性，多只城投债遭到抛售。最典型的是在7月6日下午，临近收市还差1分钟，10渝交通突然遭遇抛压，现券净价瞬间从97.98元直落近8元，收至90.3元。当天交易所多只企业债券或在盘中或在临近收市时遭到抛售。城投债抛售风潮使得场内交易型债券基金交易价格普遍下滑，尤其是杠杆债基的高风险份额和一些投资城投债比例较高的债券基金，近日来连创新低。

    一直以来，作为高票息的城投债一直是风险偏好型的中小型投资机构（基金、券商、农信社等）的最爱，尤其是自2009年城投债进入连续两年的井喷期，发行数量不断增加，也直接催生了大批专门投资城投债的债券型基金。随着地方融资平台风险讨论不断升级，尤其是一些外资机构不断放大地方融资平台的债务风险，市场对地方融资平台债务状况的担忧导致基金开始抛售手中持有的城投债，恐慌情绪的蔓延不仅体现在对城投债的抛售，也波及到一些低信用等级的信用债。“相对于股票而言，债券交易市场参与者相对较少（尤其是回购交易），流动性较弱。一旦部分市场参与者开始抛售，很难在现价基础上找到交易对手，只能下打出货，加剧市场恐慌。”一位债券基金经理对本报记者说，由于抛盘远大于买盘，卖不动城投债的债券基金在“降杠杆”的压力下只得转卖其他信用债，交易所信用债受累全线下跌，这也使信用债最近半个月的收益率攀升很快，价格不断下降。

    但情况似乎有所改观，“从最近几天开始，偶尔有中小券商的自营账户开始买城投债了，主要还是收益有吸引力，比如有最近成交的一个城投债的到期收益率已经接近了7%.”北京一家大型基金公司固定收益部人士对记者说。来自券商机构的人士也验证了这一说法。北京一家券商研究人士对本报记者说，城投债调整行情已逐渐由“防御阶段”开始过渡至“相持阶段”，建议投资者在二级市场上对利差较大的品种适当潜伏。“毕竟城投债并没有现实的风险一直是业内的共识，机构现在的反应主要还是一种和政府的博弈策略，期待政府对城投债的债务风险进行通盘的制度考虑。”上海一位债券基金经理说，从长期看，市政城市建设肯定需要钱，城投债肯定也将长期存在。

    “投资者以脚投票的姿态已经明了，城投债何去何从取决于监管层接下来的表态与处置手段，这对防止未来出现大范围地方政府债券违约未尝不是件好事。”国海证券周二的债券投资策略日报称。“尽管当前城投债已经历了一波调整，但还没有结束。”申银万国分析师屈庆日前表示，随着城投债下跌，另一个可能加剧市场波动的事件是评级公司对于部分城投债可能下调评级，尽管当前还未体现出来。近日坊间有消息称，国内有一家合资评级公司正准备对两家城投类公司债下调评级。不过，最新的情况是，大公国际本月上调了两只城投债评级，它们分别是10辽源债和10津海泰债。

    屈庆认为，从地方债的总偿付能力看，当前城投债实际的信用风险并不大，也不马上就直接面临偿付危机，涉及问题债券范围也只是个别。他指出，市场预期趋同，恐慌情绪下选择集体规避，市场风险被动放大。“市场对信用债的恐慌超过了对通胀的恐慌。融资平台信用风险或许并不会爆发，但是信任危机已经实实在在地来临了。”国海证券固定收益证券研究中心指出。“目前地方融资平台的风险仍主要集中在银行贷款上。”国泰君安债券分析师姜超指出，城投债在整个地方融资平台债务中占比仍小，而债券的公开程度又较银行贷款高很多，因此地方政府会优先偿还城投债。

    有业内人士直言：目前看数千亿城投债暂无违约，但如果10万亿元贷款时不时爆出违约，市场对城投债的风险补偿要求就会大幅提高。尤其是随着平台贷款偿债高峰来临，对城投债的事件性的冲击仍未结束，城投债的信用利差和收益率仍有较大的上行压力，债券市场面临的冲击已不可避免。这不能不引起债券市场相关市场主体和管理层的高度重视。尽管目前从绝对收益率上看，信用债收益率处于高位，但一位债券交易员称，从过去的经验看，在通胀高企的时候信用利差将出现扩大。城投债的恐慌情绪无疑会加大市场对整体信用债市场的过分忧虑。

    宏源证券高级分析师何一峰在接受本报记者采访时曾表示，最近几年城投债发展势头过快，在这个过程中也暴露出来一些问题，如同一个城市多个平台同时发债，相互担保，评级过高，过分依赖政府信誉而不重视企业自身的偿债能力等，都值得思考。市场对信用风险向来是非常警惕的，虽然城投债未发生过实质性的违约，但负面消息的出现，必然对城投债的一级市场发行和二级市场交易造成不良影响。而且，过快的发展节奏，过多的供应，过高的发行利率实际上对于整个债券市场都是不利的。

    实际上，针对近期城投债市场出现的问题，已经有多位业内人士提出，加大城投债的信息披露和违约责任的处罚力度，增加城投债的透明度，避免城投债遭集体错杀进而连累整个债券市场，甚至直接融资市场的发展。由于城投债信息公开程度更高，一旦违约反响更大，“市场管理如果不严格、信息披露不完善，只能用脚投票。”多位市场人士强调。华安稳定收益债券基金经理郑可成也表示，目前处于经济的减速周期，在这种背景下，投资者对信用风险越来越重视。“对债券市场的法律制度亟待完善，对信用文化的培养需要法治保证。”业内人士强调。

    值得一提的是，记者采访中发现，机构对下半年债券市场的乐观判断并未受到城投债的影响，尤其是近期随着中期票据和短期融资券发行量的增加，机构纷纷加大信用债券的配置，也有部分机构开始关注被错杀的城投债品种。鹏华基金固定收益部总经理初冬认为，整体上看下半年债市的机会大于风险，因此应把握住当前和未来一段时间的配置时机。对于券种选择，除了具有较好流动性的金融债和国债，风险收益率相对较高的信用债也是关注重点，但要以中高评级信用品种为主，控制信用风险。对于债券期限，初冬认为，组合久期可以在今年上半年的基础上适当拉长，由前期的防守思想，逐渐向中性和偏乐观转移。