东方证券 李淑花

　　事件：

　　双鹭药业(37.50,-0.03,-0.08%)拟与新乡市中心医院合资设立一所大型综合性医院。新建医院拟注册资本人民币20000万元，公司拟以自有现金16000万元人民币出资，占新建医院注册资本的80%；新乡市中心医院拟以现金4000万元出资，占新建医院注册资本的20%。本次投资金额较大，同时构成实质关联交易，尚需提交公司临时股东大会批准。

　　研究结论：

　　当地招标优先考虑双鹭药业。新建东区医院建设周期相对较长，预计二年内不能全面开展业务，为弥补双鹭药业支出巨额现金后短期无法获得收益的损失，双方协议规定，公司在遵守当地集中招标采购制度的前提下参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送，确保在同等条件下优先考虑双鹭药业的优先份额，原则上不低于总份额的三分之一。

　　新乡中原医院管理有限公司下辖市属五家医院，分别是新乡市中心医院、新乡市第二人民医院、新乡市妇幼保健院、新乡市中医院、新乡市第三人民医院，2008年实现销售收入5个亿，我们按药品收入占总收入50%的比重计算，同时扣掉15%的药品加成，则全年采购金额在2个亿以上，双方协议原则上不低于总份额的三分之一，则未来每一年为双鹭药业贡献的终端销售额有望在1个亿以上。

　　进军下游产业，参与医疗体制改革。公司积极利用自身资金和地域优势，围绕上、下游拓展业务链积极进行投资、这使公司不断充实自身的产业链，进一步增强公司的竞争力，使公司盈利渠道形式多元化，进一步增强公司抵御风险的能力，同时还可有效促进公司产品在该区域的销售以及公司控股子公司新乡双鹭生物技术有限公司的发展。此次在3年至5年内建成占地不低于120余亩、容纳1500张床位的三级甲等大专科大综合性质的花园式现代化医院，也为公司提供契机充分参与医疗体制改革，更加及时准确地把握下游客户的需求。

　　投资建议：不考虑出售普仁鸿带来的一次性投资收益，我们预计2011-2013年扣非后的净利润同比增长73%、40%、28%，分别实现每股收益为1.24元，1.74元、2.23元，维持公司“买入”的投资评级，给予2011年40倍市盈率，对应目标价49.6元。