新浪、百度以及众多在美国上市的中国概念股于6月底迎来了的短期反弹，但目前大部分中国在美上市公司股价受今年来中国概念股频频曝出财务作假、违规操作的负面新闻影响仍处低位。

　　记者调查了解到，在中国概念股被停牌、摘牌、限制买入的背后，虽然中国在美上市公司自身存在一定问题，但由于有不少美国相关投资机构从做空中国股票当中获益，因此“诚信危机”并非是做空中国概念股浪潮的惟一“合理解释”。而中国概念股在美国遭遇的危机，可能不会蔓延至全球其他主要资本市场。

　　中国在美上市公司“危机”或源于做空基金攻击

　　6月21日，在纳斯达克市场挂牌的新浪股价一天飙涨18%，同时，和新浪一起代表了中国概念股的百度、网易、盛大等在美上市中国大型公司股价也在6月底出现了一波反弹。但就在这之前，中国概念股股价大多在年内出现大幅度下跌，由于中国企业自去年以来大量赴美上市，有人将它们股价的集体下挫和背后的“财务问题”看作是中国在美上市公司新一轮“危机”。

　　美国证券经纪商盈透证券在6月初宣布，禁止其客户动用借入资金买入超过130多家中资上市公司的近160只股票，其中约90只在美国上市交易，其余还有在加拿大、德国、澳大利亚上市的中国公司。美国证券交易委员会也发布报告称，将针对在美上市的中国公司，尤其是通过反向并购上市的公司进行持续专项调查。

　　为中国企业实施海外上市工作的金融投资服务公司亚瑟尔资本有限公司投行顾问李鲁辉对记者表示，今年以来中国概念股，特别是中小公司股票集中遭遇美国各方“阻击”主要有三方面原因最值得注意：一是企业上市过程中出现虚假包装或自身财务确实出现问题；二是部分律师事务所、做空基金的恶意攻击所为；三是上市公司其背后的投资银行、审计公司玩忽职守，没有事先做好尽职调查。

　　美国证券交易所和场外柜台交易系统审计委员会主席、麦楷博平会计师事务所执行合伙人伯斯汀对记者表示，很多中国公司并不是真的有财务造假行为，但是也会受到卖空方的攻击，其中很多事件都是由做空基金挑起的。由于美国企业对于中国公司的实际情况缺乏了解，一旦出现利空消息，就容易引发恐慌心理。

　　在中国上市公司受到攻击的环节中，还有来自中介机构的风险因素存在。伯斯汀说，由于中国企业本身对于美国上市规则不够熟悉，在法律方面及财务方面存在一些漏洞，让美国的部分律师事务所或者做空基金有“把柄”可抓。另一方面，一些不负责任的投资银行、审计公司在未做好尽职调查的情况下就推动企业仓促上市，也应该在这一事件中负重要责任。

　　李鲁辉表示，在美国集体诉讼的成本比较低，经常有部分律师事务所针对某一上市公司征集投资者提出集体诉讼。就算诉讼失败，该律师事务所也不会有多大的损失，但一旦成功，诉讼方就会获得巨额收益。

　　对此，伯斯汀表示，类似事件频发，负责这些企业上市的投行、审计公司在其中要负较大的责任。目前，美国上市公司审计监督委员会正在寻求一种方法，以使美国审计公司能够对中国企业上市的项目更加负责。

　　美国式“买壳上市”负面作用与影响较大

　　在6月初在美上市公司遭遇集体诚信危机最高潮之时，并非在美国所有证券交易所上市的中国公司均受到广泛质疑和严厉监管措施的“照顾”，但其中在美国电子柜台交易系统通过反向并购方法上市的很多中国中小公司，因涉嫌财务造假成为美国证券市场和社会舆论质疑的焦点。

　　目前，美国的证券市场体系分为以纽约证券交易所、全美证券交易所组成的场内市场和以纳斯达克交易所、电子柜台交易系统、粉单市场组成的场外柜台交易系统。

　　由于在纽交所、全美证券交易所或纳斯达克交易所等主要市场首次公开发售上市程序对企业的规模要求高、程序繁复、成本高、时间长，我国许多中小型民营企业近年来越来越愿意在更小的OTCBB甚至粉单市场通过反向并购方式上市融资。

　　记者通过为中国企业提供跨国融资服务的律师事务所，以及境外股权投资机构研究人士处了解到，美国的“反向并购”与中国国内的“买壳上市”如出一辙，即一家非上市公司通过股份交换等方式，在证券市场中收购一家上市公司，并借助原有壳公司的平台在境外资本市场上市后同时或随后进行融资，从而实现间接上市的目的。另外，在OTCBB通过反向并购上市后，公司还可以在未来有条件的时候选择向纳斯达克市场或纽约主板市场转板。

　　国内股权投资研究机构清科研究中心研究员张兰对记者说，除了国内最关注的中国企业在纽交所和纳斯达克两大交易所的IPO之外，其实每年都有很多中国企业通过反向收购，这个数量已经逐渐超过中国赴美IPO公司的数量，其中很多还是在国内不为所知的中小企业。

　　目前，美国交易所方面和投资研究机构并没有专门针对通过反向并购进行上市中国企业的数量进行统计，因为这些国内的企业大多会先在海外注册一家或多家离岸公司，并将离岸公司作为反向并购的平台。由于离岸公司在海外注册，中美两国监管机构都很难完全统计它们的性质和数量。

　　股权投资研究机构投中集团首席研究员李玮栋表示，即便如此，但明确的是在美国通过反向并购上市的中国企业所占比重是很高的，其他还有印度、巴西等新兴国家的企业。

　　张兰介绍说，中国中小企业在OTCBB市场挂牌上市门槛较低，信息透明度和监管力度也较其他市场更弱一些，因此可能会存在一些违规交易，例如企业的信息作假、审计不到位等情况发生。

　　除此之外，李玮栋对记者表示，有很多美国的投行、律师事务所、财会审计事务所等中介机构为了谋求中间环节的收益，怂恿一些质量不高的中国企业上市，就这样，常常两方为了上市融资而对自身情况粉饰，财务造假比较普遍。很多企业把上市作为了终点，并没有想到达不到要求的上市，会造成其后的一系列问题。

　　张兰表示，就去年四季度以来而言，美国美国证券交易委员会的监管收紧主要就是针对反向并购这一领域，尽管一些OTCBB挂牌企业会通过转板到纳斯达克市场。

　　做空中国股票浪潮或不会蔓延至其他资本市场

　　今年6月10日，福建联合动力机电科技有限公司成功在德交所上市，募资超过2000万欧元。同时，美国监管部门近日以来也并未升级针对中国企业赴美上市的监管措施，一家又一家的国际投行依然在上海、北京等国内大城市物色着海外上市的项目。这些似乎暗示，中国概念股在美国遭遇的危机并未蔓延至全球其他主要资本市场。

　　就在中国概念股刚开始在美国遭到卖空，以及被美国相关监管部门和证券经纪商停牌、摘牌、限制买入之时，就有市场人士告诉记者，由于全球各大交易所都在吸引新兴市场企业前往挂牌上市，因此虽然中国在美上市公司遭遇做空在美国形成了一定规模，但可能并不会在其他国家资本市场对中国上市公司产生较大影响。

　　在美国一家对冲基金从事投研工作的人士告诉记者，此前该基金在美国曾参与对中国概念股的做空，但目前已经开始买入股价被过度打压的中国概念股。不过，有一些美国机构者开始将目光转向新加坡或澳大利亚股市，寻找新的“猎物”。

　　“一方面是一些美国的机构投资者看空中国经济，一方面是中国概念股容易出现财务问题遭到攻击。”上述对冲基金人士对记者说。李玮栋认为，很多美国的做空基金出于自身利益考虑，寻找中国公司作为靶子，挖掘企业的漏洞，使得很多中国企业成为他们的攻击的目标。但在欧洲和亚太市场，由于法律和投资环境并不像美国市场有着完整的做空获益链条，目前还没有出现系统性的做空中国股票的浪潮。

　　张兰对记者表示，目前，香港市场和美国市场仍是中国企业在A股市场上市外的首选地点，在新加坡和欧洲上市的企业相对较少，融资额也比较低，所以出现诚信危机的概率也要小一些。选择这些略微“冷门”市场的中国企业更多可能是出于自身发展诉求才选择在当地融资上市，因此采用违规流程的可能性也相对较低，不太会存在短期逐利的现象。

　　不过有分析人士指出，现在还很难说中国概念股这场诚信危机何时能过去，如果后续还有更多中国的大型企业被曝出问题，可能会使得这场危机进一步延续。但如果仅限于目前众多中小企业出现问题，可能则不会对中国企业赴美上市产生出太严重的后果。

　　为中国企业赴美上市进行中介服务的美国乐博律师事务所合伙人马富麟说，虽然不能说此次做空中国概念股的风暴会蔓延至全球证券市场，但据了解，之前有一家想在德国上市的中国汽车零部件企业就因为受到当地投资者的质疑，实际融资规模远远小于计划融资规模，而不得不推迟其上市计划。

　　马富麟认为，受到中国概念股诚信危机影响，今年以来中国企业赴美上市数量出现下滑，企业可能考虑转向其他市场。但这只是短暂的“峰谷轮转”，美国资本市场具有很高的流动性和估值，对中国企业还是有很高吸引力的。仍然有很多互联网、传媒、文化类的中国企业比较适合在美国上市。