学物理出身的黄焱说话语速很快，这和他投资中的速率相反。“我对事情一般都是三思而后动，我要先把它考虑清楚了，才会行动。所以遇到一个信息，我一般不会凭感觉快速行动，因为在很短的时间内，不能做很充分的思考。”黄焱说。

　　目前，具有18年证券期货基金从业经历的黄焱，在国泰基金工作已经9个年头。今年1月起，40岁的他开始担任国泰基金投资副总监兼基金管理部总监，同时还是国泰金鹏和国泰价值经典的基金经理。

　　黄焱投资的特点是持股相对分散，他管理基金的投资组合中，即使重仓股也很少超过5%。而在买入的过程中，他是一个左侧交易者(逆向交易者)。“当股价在价值中枢20%以下时开始买入，一开始下手不能太重”，在下跌中不断加仓。

　　实际上，这种稳健的投资风格取得的收益还不错。黄焱曾经管理的基金金泰(0.953,-0.00,-0.83%)、国泰金龙行业精选、基金金鑫(0.927,-0.00,-0.54%)均跑赢同期上证指数。黄焱将其归结为独立思考和逆向思维的结果。“这个跟性格有关系，我不喜欢凑热闹，甚至对于追女孩子，当大家都去追的时候，我可能就没有什么兴趣了。”

　　对于目前的A股市场，黄焱近日接受早报记者专访时说：“所有的乐观因素大家都没看到，(A股)低估值大家习以为常，但在高增长的情况下，我们的股票已比全球主要市场都便宜，这并不合理。而货币政策已经到了最紧的阶段，货币政策的反思和讨论下一阶段将会出现。”在当前低估的市场中，黄焱尤其看好银行、地产和资源类个股。

　　价值投资也要逆向思维

　　2008年的单边下跌，给了此前喜欢长线投资的价值投资者当头一棒，这部分投资者目前几乎销声匿迹。但黄焱认为，自己是一个价值投资者，他说在最近两三年中，越来越确认自己善于运用逆向思维进行价值投资，并且愿意为此付出时间成本。

　　“其实从我入行到现在，只有一段时间，好像大家对价值投资口头上提的比较多。实际上大家投资的期限确实都比较短。”黄焱说。但由于价值投资的不可复制性，他不崇拜价值投资者的传奇人物巴菲特， “巴菲特(的成功)其实有偶然因素，这个偶然因素现在大家不知道是什么。我觉得一个人的成功，尤其是极端成功，一定是某些必然因素和某些偶然因素的结合，因此很难完全复制。”

　　在投资方面，黄炎有自己的法宝，即价值投资中采取逆向思维，以及强调估值。

　　比如市场情绪悲观的2008年，黄焱做出如下判断：其一，全球一体化的阶段，不可能爆发战争；其二，中国的经济体系没有崩溃，银行没有太大问题，也没有次贷危机，只是受到出口的强烈冲击。“并且全球政治家开始考虑怎么解决金融危机。我看到的积极方面是，2008年全球政治家对经济的控制影响，已经远远超过1933年的大的金融危机。”黄焱说，“2008年就是直接和1929年的大危机做对比的。但最大的区别在于，1929年全球的货币体制的主动性是不够的，而2008年已经进入到全球虚拟货币体制之下，我看清这一点比其他人早。”

　　对于估值，黄炎强调的并非单纯动态或静态的PE。“我看一个公司一般会看一个周期，而估值方法是一个综合的体系，我会跟该公司的历史比，会跟同业去比，会跟同业的历史去比，会跟其他相关产业的历史去比。而且不光是一个PE(市盈率)的指标，PB(市净率)、PS(市销率)、PEG(市盈率相对盈利增长比率)等等这些指标都要综合考虑。”黄焱说。

　　“在这个阶段之后，还要有一个合理的安全边际。从过去这么多年的经验上看，我们对价值中枢的判断，可能有上下20%的波动。”黄焱说，当股价在价值中枢20%以下时会逐渐买人，在20%以上则会开始卖出。

　　投资人要为自己负责

　　自2003年从平安保险公司投资管理中心离职加入国泰基金后，黄焱就再也没有跳槽。“对国泰基金比较忠诚”，在采访的大部分时间中，黄焱非常认真，但谈到这里时他语气有所放松。

　　在基金经理流动加速，且“公转私”盛行的今天，黄焱的“忠诚”显得非常少见。对此，自称有诸多爱好但不沉溺的黄焱有自己的解释：“我觉得我的投资在细节上还没有把握得很好。公募可以提供一个更好的学习的环境，一旦做私募信息可能就闭塞，越做可能就越退步。此外，现在公募还是主流，我本身对私募追求α的投资方式(即超额收益)是有质疑的。”

　　在目前的市场中，公募基金主要是跟随市场，力求战胜指数，追求β收益(即市场平均收益)。但是包括公募中的专户投资和私募基金，对外宣称的多是做α，有超额收益且不亏损。

　　“近几年媒体把支持都给了α，但是对这个我是有质疑的，因为α加起来是等于零的，所有的投资人集合在一起α是零。追求α是一个零和游戏。”

　　记者反问说，有说法认为私募正收益是从公募基金这边来的？

　　“凭什么说私募的正收益是从公募这边来的？有什么可以证明？” 黄焱反问说，公募从历史上看是长期战胜沪深300(2874.896,-17.26,-0.60%)的，怎么能说(私募的正收益)是从公募这里来的，要是说从市场其他投资者那里来的还有可能。

　　“而且美国100年的发展史证明β是长期存在的，为什么要放弃呢？尤其在中国这样一个高速增长的经济体中，β的存在更是一个合理的推动，为什么要为了追求α而放弃β，而且在不放弃α的过程中我一样可以追求β。当然前提是要承受一些风险，可能有一些波动，这就是不同投资人的偏好。”

　　黄焱说，其实市场质疑最大的一点在于公募基金没给投资人挣钱，公募基金整体上是亏损的，这个解释起来也很容易。“因为大部分的资金是在2007年6000点的时候进来的。某种意义上来说，这种亏损并不是基金经理或者是投资人单方面的责任，更多的责任是不成熟的投资人自己造成的，为什么在2008年的时候基金卖不动，投资人为什么不买。现在为什么基金发行不了？难道投资人自己不需要为这些事情也做一下反思吗？”

　　“当然，这是人性决定的很难改变，在美国也是这样——永远是在市场低的时候，成交量最少，没有人买股票，基金发行也是最少。这就是为什么我们这些逆向思维的人有生存空间的一个重要因素。”黄焱说。

　　地产和银行有足够的安全边际”

　　东方早报：你认为目前市场上哪些品种是低估的？

　　黄焱：银行和地产都是显著低于其合理价值的行业。因为市场已经把这两个行业中不利的因素考虑的足够多了，而有利的因素并没有考虑到。另外长期来看，资源类公司当前的估值可能偏低。

　　东方早报：从去年到现在银行机会并不多。

　　黄焱：这就是一个长期的和短期的问题，现阶段大家都追求短期利益，不买银行股的很多投资人的最简单的理由就是银行股涨起来可能比较慢，因为盘子太大。长期来看的话，我们未来的估值体系会和国际接轨。从全球来看，我们的估值不高，而且我们的银行体系是全球最健康的。

　　东方早报：目前有一个说法称，世界前十大银行里面中国已经占了很多家，因此银行股的上行空间有限。

　　黄焱：你说得对，但这个空间其实更多是限制我们的四大银行。他们现阶段利润比较好，但没有成长空间，未来的利润可能被它潜在的问题稀释掉。但是中国的股份制银行没有这个危险。

　　东方早报：那你看好的主要是四大行外的股份制银行？

　　黄焱：对，股份制银行的优势是全方位的，某些股份制银行未来3-5年里面都能够保持年均20%的增速，你说应该给他多少倍PE？我们现在给他这么低的估值，完全不合理，我觉得可以给他15倍。价值投资最根本的诱惑力就在于估值足够低，然后有足够的安全边际。你还找得到跟国际相比，显著便宜的一些板块吗？  

　　东方早报：那房地产呢？

　　黄焱：我不相信中国的房价会出现根本性的下跌，至少在3-5年之内，未来我不知道。同时，调控已经持续了2-3年，预计还将持续一段时间，所以房价已经是长期压制了，如果你考虑每年的通胀水平，实际上房价是在下降的；此外，房价的风险正在释放，近期又开始说出现房价松动，如果再跌一部分，风险会进一步得到释放，而现有的这些房地产公司的股价已经是做好了可能房价下跌20%～30%的准备，因此有足够的安全边际。

　　东方早报：我看了今年一季报，发现你银行股持仓很多，但是地产股的持仓比例却不是很高。

　　黄焱：我已经高于行业平均持仓水平了。

　　“新兴产业还有泡沫” 

　　东方早报：你好像比较偏向于传统产业？

　　黄焱：是的，也就是在这个时点我偏向传统产业，因为我觉得新兴产业目前还有泡沫。现在随便一个企业都可以做30%、50%的一个增长预算，然而，常识告诉我这做不到。

　　东方早报：实际上去年这些新兴产业表现都很好，这笔钱你有没有挣到？

　　黄焱：我没有挣到，这不是我能挣到的钱。因为我进去的话，会受很多的煎熬，我会熬不住，连自己都不相信的东西，去参与的话，你觉得会有好的结果吗？

　　东方早报：新兴产业已经跌了不少。

　　黄焱：新兴产业里面真正的优秀的公司可以给出比一些传统的产业偏高一点的估值，但是不应该显著的高。我觉得他还有泡沫，还没有挤干净。 

　　持股相对分散

　　东方早报：你比较谨慎，但是我看你的组合里也有重组股。

　　黄焱：即便我们要买重组的上市公司也一定会等重组公告已经出来了才会跟踪研究直至最后投资，我们绝不会通过内幕交易提前获取信息。当然这也会存在不确定性，但是只要给足够的安全边界，就可以给足够的回报。

　　东方早报：那这些股票你给什么样的安全边际？

　　黄焱：就是把资产合理估值水平乘上它重组的不确定性，正常的可能打八折。

　　东方早报：你犯过错吗？

　　黄焱：当然犯过错。2003年某个公司经营拐点刚刚出现时，我们就开始关注，在2004年大举投资，达到了我们认为的价值中枢后，在2005年上半年中退了出来，但之后该股继续大幅表现，在压力下又重新买回来后，我们最终损失惨重。

　　东方早报：对于核心的股票，你一般配置几个点？

　　黄焱：一般我觉得拿到5个点就够了。我觉得中国的企业经营变数确实比较大，而作为公募基金来讲，对每一个公司的贴身跟踪是不足的。另一个原因是，我是一个反向投资者，我买这个股票可能会花很长时间，可能买了一半价格上去了，因此我就不买了。

　　东方早报：你的组合都是采取这种方式？

　　黄焱：这个是主要的策略。毕竟我们有一个生存的环境，有一个公募基金排名的压力。因此一定要做到长短期兼顾，对我来讲，长线是本，核心配置至少50%以上。其他有些我可能会短线参与一点，比如，便宜的股票，或者是未来可能有一些潜在变化的股票，甚至当一个企业你虽然看不太清楚，但它又是市场当中主流的企业，可能从配置的角度或者跟踪的角度去配一些。

　　东方早报：那你对自己的业绩有什么样的期望？

　　黄焱：如果我能够维持平均每年在前三分之一，这个业绩就是非常好的。