自6月20日起，金融机构人民币存款准备金率再次上调0.5个百分点。对“上调存款准备金率”几乎要审美疲劳的市场，也不得不对央行本次上调感到意外。

　　意外并不在于已保持半年的“月月上调”，而在于本次上调存准率的时点选择了5月CPI数据公布之后，且是市场交易时间——银行间债券市场、人民币外汇市场等仍在交易。况且，此前市场一致预期，央行在CPI高企的此时，祭出的将是加息而非上调存款准备金率。

　　不过，联系本周央行央票的地量发行，M2和信贷增速的如期趋缓等同期相关条件，中国人民银行调查统计司一位官员6月16日在接受本报记者采访时评价道，“加息预期仍在迫近”，但“央行并不为加息而处处承压”。

　　“调存”并非针对通胀

　　5月CPI公布之前的6月13日，央行披露的数据显示，5月份新增信贷和M2都如期回落。前述央行调查统计司人士认为，这说明央行的紧缩货币政策及其目标正在不断实现。

　　而6月14日，央行通过公开市场操作发行10亿元1年期央票，发行量较上周二大降，且未作正回购操作、未发行3年期央票。

　　摩根大通经济学家利民认为，这说明央行对3年期央票的运用更有信心，也再次显示央行对公开市场操作这个工具箱的信心。

　　本次“意外”上调存款准备金率后，市场分析认为是旨在回收流动性，对冲超预期的新增外汇占款，先行消减通胀的外部压力。

　　对此，前述央行调查统计司人士也加以证实。“5月贸易顺差虽只有130亿美元，但贸易格局已被人民币升值预期打乱，外部资金流入压力越来越重，上调存款准备金率的作用包括冻结这部分资金。”

　　本次调高存款准备金率后，预计会冻结3800亿元资金。利民向本报记者进一步预测到，只要外汇占款还维持在每月3000亿元~4000亿元的规模，存款准备金率就可能保持每月上调1次的频度。

　　前述央行调查统计司人士个人分析认为，“这个时候，利率工具相比存款准备金率工具，与通胀的关系更加紧密。但综合考量，通胀仍未到达峰值，央行也就不会轻易加息。”

　　引导市场利率

　　在市场运行层面，上调存款准备金率，意味着可利用的信贷资源不断减少。

　　不过，相比以往，本次“调存”后的银行并不感觉“很受伤”。“由于银行新增贷款已经得到控制，调存后对整体信贷规模不会产生太大的影响，市场利率却已出现上升。”前述央行调查统计司人士告诉本报记者。

　　上升的市场利率，意味着更高的存贷差，这对银行业也算是一个好消息。

　　不过，这种局面并非没有风险。前述央行人士就分析认为，如果一直不提高基准利率，因为长期负利率的存在和不断恶化，可能导致银行系统面临严峻的“期限错配”难题。

　　利民和屈宏斌都预计，1~2个月内，就会出现更多使用利率工具引导市场利率的时间窗口。

　　只是，“如果真的加息，我们准备好了吗？”屈宏斌反问道。在他看来，现在加息将对地方政府投融资平台和部分地区的房地产业产生极大打击。“现在加息，无异于将泡沫直接刺破。”