6 月13 日央行公布今年5 月份金融统计数据，从中我们可以解读出：整体货币信贷依然偏紧，紧缩货币政策的节奏依然未变。我们预计，6 月份仍会上调存款准备金率一次，而且除非明天公布的经济数据恶化超过预期，令央行对货币政策超调心存顾虑；或者近期食品价格回落速度超过预期，令央行认为货币政策继续紧缩的必要性大为降低，否则央行在6月加息的概率仍然较高。

　　信贷投放继续回归“常态”，投放节奏更为均衡

　　5 月信贷投放回到2006-08 年的投放节奏，这可能与监管层更为严格地执行存贷比考核有关。从新增信贷结构来看，企业中长期贷款占比已滑落至2008 年以来的新低；由于票据融资相对灵活，利于商业银行满足日均存贷比考核，企业票据融资占比小幅上升。

　　M1 增速略微下降，经济活跃程度维持低位

　　5 月末M1 月环比季调折年率从4 月的20.9%下降至5 月的11.0%，下降接近十个百分点，显示经济活跃程度仍处较低水平。

　　M2 增长低于预期，似有“金融脱媒”的迹象

　　最近三个月，新增外汇占款和新增人民币贷款规模平稳下降，但月度新增 M2 却变化较大。我们推测，这可能反映了某种金融脱媒趋势，即部分新增流动性可能未通过银行体系，而是通过直接融资渠道进入经济体。

　　整体货币信贷均回归常态，货币政策调控节奏未变

　　货币信贷走势验证了我们一直以来的判断：当前经济增速放缓仍属温和，通胀“冲高不回落或迟回落”的风险依然存在。所以，维持既有的货币政策节奏和力度，等待通胀压力的充分释放，仍是央行的最优选择。我们预计6 月份仍会上调存款准备金率一次，而且我们预计，除非明天公布的经济数据恶化超过预期，令央行对货币政策超调心存顾虑；或者近期食品价格回落速度超过预期，令央行认为货币政策继续紧缩的必要性大为降低，否则央行在6 月加息的概率仍然较高。