公司债券跟踪信用评级报告 四川新希望农业股份有限公司 2009 年 8 亿元公司债券 2011 年跟踪信用评级报告 跟踪评级结果：上次信用评级结果： 本期公司债券跟踪信用等级：AA+本期公司债券信用等级：AA+ 主体
公司债券跟踪信用评级报告
四川新希望农业股份有限公司
2009 年 8 亿元公司债券 2011 年跟踪信用评级报告
跟踪评级结果：上次信用评级结果：
本期公司债券跟踪信用等级：AA+本期公司债券信用等级：AA+
主体长期信用等级：AA-主体长期信用等级：AA-
评级展望：稳定评级展望：稳定
债券剩余期限：43 个月债券期限：55 个月
债券剩余规模：8 亿元债券发行规模：8 亿元
评级日期：2011 年 5 月 30 日评级日期：2010 年 5 月 25 日
评级结论：
鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对四川新希望农业股份有限公司（以下简称“新
希望”或“公司”）2009年12月25日上市的“09希望债”的2011年跟踪评级结果维持为AA+，主体
长期信用等级维持为AA-，评级展望维持为稳定。
主要财务指标：
项目2011 年 3 月2010 年2009 年2008 年
总资产（万元）1，020，227.73974，466.29845，650.60702，545.02
归属于母公司所有者权益（万元）409，209.50391，477.06346，255.96266，970.49
资产负债率（%）46.3246.3745.3149.96
流动比率（倍）0.850.840.930.45
营业收入（万元）218，957.73778，516.52679，746.92726，306.15
利润总额（万元）26，705.7583，368.7553，764.1130，974.21
综合毛利率（%）8.068.5110.448.58
经营活动净现金流（万元）-14，828.371，224.9215，63819，763
EBITDA（万元）-115，72884，41764，806
利息保障倍数（倍）-5.544.732.96
数据来源：公司公告
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基本观点：
公司主业持续增长，但利润仍主要来源于投资民生银行的投资收益；
海外饲料市场成为公司饲料产业新的利润增长点；
公司拟进行资产重组，待公司重组完成后，公司规模和盈利能力都将出现跨越式发展，并能
够完善公司农牧产业链；
关注：
跟踪期内，由于原材料涨价，经营成本上升，公司主业综合毛利率有所下降；
公司资产重组仍需得到中国证券监督管理委员会批准，存在一定的不确定性。
分析师
姓名：李琳林心平
电话：010-66216006
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一、募集资金使用情况
公司于2009年12月25日上市的8亿元人民币公司债券，扣除发行费用后实际募集资金7.83亿元，
其中用于偿还商业银行短期贷款5.2亿元、剩余部分用于补充公司流动资金。截至本报告签署日，
公司实际运用募集资金归还银行贷款5.9亿元，补充流动资金1.93亿元，募集资金已全部用完。
二、运营环境
饲料行业分析
生产行业稳步增长，原材料价格上涨压缩行业内企业利润
2010 年饲料行业在面对极为复杂的形势下，总产量仍保持了稳步增长，来自农业部的数据显
示，2010 年商品饲料总产量 1.56 亿吨，同比增长 5.4%，增速较 2009 年回落 0.3 个百分点。饲料
产品结构继续调整，猪饲料、水产饲料呈两级分化态势，猪料同比增长 10.6%，水产料同比下降
4.4%。2011 年一季度，受畜禽养殖效益较 2010 年一季度大幅增长（生猪、肉鸡养殖利润同比分别
上涨 28 倍、46.2%），饲料需求同步大幅增加，饲料产销量同比也大幅增长，2011 年一季度，规模
以上饲料企业配合饲料产量同比增长 21.4%，预混料产量同比增长 20.8%.
饲料行业是联系种植业和养殖业的中间产业，生产成本和产品价格分别受到粮食价格和养殖
产品价格的制约。一方面，上游的粮食价格上涨导致饲料原料成本的不断加大；另一方面，其下
游的养殖业对饲料需求受疫情和国家收储政策影响明显，波动较大。
饲料行业有一定成本转嫁能力，但成本转嫁的能力还不强，表现在行业平均毛利水平在逐年
下降。2010年，饲料类上市公司营业收入的增长主要来自于上市公司主要产品饲料量价齐升所致，
而毛利率的下滑主要源于饲料原料玉米价格大幅上涨（玉米价格同比上涨19.4%），且上涨幅度超
过饲料价格上涨幅度
屠宰及肉制品行业分析
行业产能严重过剩、集中度偏低，“瘦肉精”事件将加速产业整合步伐
受生猪市场波动较大、市场机制不完善、信息不充分等因素影响，屠宰及肉制品加工行业是
一个微利保本的行业。行业内存在着产能严重过剩，设备闲置率高；行业布局不合理，行业集中
度偏低；部分屠宰及加工企业设备设施简陋；初加工、低档产品多；畜产品转化为肉制品的比例
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低等问题。
“瘦肉精”事件将加速产业整合，加速上游养殖和下游屠宰走向集中：商务部在2010年已宣
布在未来两三年中将现有的2.2万家生猪企业减少一半以上。目前龙头企业屠宰集中度尚不足10%，
远低于发达国家水平。此次事件必将加速国家对落后屠宰产能的淘汰，行业份额将加速向龙头企
业集中。对于上游养殖行业，我们认为政府将进一步推进大中型生猪养殖场的推广，降低散养及
小规模猪场比例，从源头严控食品安全。
三、经营与竞争
公司主业持续增长，但主业利润出现小幅下滑，利润仍主要来源于投资民生银行的投资收益
2010 年度，公司实现主营业务收入 76.63 亿元，较 2009 年增长 13.90%；其中主营业务收入的
94.82%来源于公司的饲料、乳品和屠宰及肉制品业务。公司实现利润总额 8.34 亿元，实现投资收
益 8.94 亿元，其中持有中国民生银行股份有限公司股权收益 8.78 亿元。从以上数据可以看出，虽
然公司主业在 2010 年实现了持续增长，但利润仍主要来源于投资民生银行的股权投资收益。
图12010 年公司主营业务收入构成
1%
29%
47%
19%
饲料乳品屠宰及肉制品养殖房屋销售
包装物化工产品贸易其他
资料来源：公司年报
1、饲料
饲料业务方面，2010年公司共销售各类饲料131.70万吨，同比增长5.19%，销售收入356，773.43
万元，同比增长8.03 %；毛利润28，480.21万元，同比增幅仅为2.87%，饲料业务净利润为15，287万
元，其中公司海外饲料业务贡献了56％的利润。
从公司饲料业务数据可以看出，海外饲料市场成为公司利润新的增长点。从1996年开始，公
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司开始进军海外市场，多半是以投资建厂的方式，根据公司的发展规划，未来5年，公司将积极拓
展海外领域，希望海外的销售和利润占比越来越大，朝世界级农牧企业的目标迈进。
2、乳品
乳业方面，公司经营没有得到根本性改善，2010 年公司销售各类乳制品 28.45 万吨，同比下
降幅 0.49 %；销售收入为 149，410.07 万元，同比增长 7.8 %；实现毛利润 30，120.37 万元，同比下
降 17.71%。
3、屠宰及肉制品加工
随着猪源供应稳定性的增加，2010年度公司屠宰生猪212.38万头，同比增长22.64%，销售冷鲜
肉23.27万吨，同比增长43.29%，实现主营业务收入220，352.84万元，同比增长23.07%；实现毛利
润为2，819.05万元，增幅达112.06%。
4、金融投资
公司的金融投资主要是集中在银行和保险业。报告期内，公司的控股子公司新希望投资有限
公司共计持有民生银行133，358.68万股，占该行总股本的4.99%，为其第一大股东；公司持有民生
人寿保险股份有限公司20，352万股股份，持股比例为7.54%。
截至2010年末，民生银行资产总额18，237.37亿元，较上年增长27.86%；2010年度实现净利润
176.88亿元。2010年公司从民生银行获得投资收益6.58亿元，占投资收益总额的73.60%，可以预见
民生银行未来的良好业绩表现将是公司利润的可靠来源。
待公司重组完成后，公司规模和盈利能力都将出现跨越式发展，并完善公司农牧产业链
根据2010年9月13日发布的《资产出售、资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》，本
次交易方案分为资产置换、发行股份购买资产和资产出售三部分，具体内容如下：
（一）资产置换：上市公司拟以持有的新希望乳业100%股权与南方希望持有的新希望农牧
92.75%股权进行资产置换，资产置换差额由上市公司向南方希望发行股份支付；
（二）发行股份购买资产：上市公司拟向特定对象发行A股股票用于购买资产，具体内容如下：
1、上市公司拟通过向南方希望、青岛善诚、青岛思壮、和之望实业、潍坊众慧发行股份购买该等
公司合计持有的六和集团100%的股权； 2、上市公司拟向南方希望发行股份购买前述资产置换的
差额部分；同时向成都新希望发行股份购买其持有的新希望农牧7.25%股权；通过资产置换和发行
股份购买资产，上市公司将持有新希望农牧100%股权；3、上市公司拟向自然人李巍和刘畅发行股
份购买其合计持有的枫澜科技75%股权； 4、上市公司拟向青岛高智、山东惠德发行股份购买其合
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计持有的六和股份24%股份（注：六和股份剩余76%股份由六和集团持有）；
（三）资产出售：上市公司拟将持有的成都新希望实业51%股权、四川新希望实业51%股权出
售给新希望房地产，新希望房地产以现金支付。
根据山东汇德出具的（2010）汇所综字4-032、（2010）汇所综字4-031盈利预测审核报
告、四川华信出具的川华信专（2010）227号、川华信专（2010）228号盈利预测审核报告，
本次交易拟注入资产2010年、2011年归属于母公司所有者的净利润如下表所示：
表1拟注入公司盈利能力预测
2010 年（预测）万元2011 年（预测）万元
六和集团60，365.1149，248.68
六和股份32，063.6636，103.56
新希望农牧14，405.0013，729.22
枫澜科技627.77696.58
资料来源：《华泰联合证券有限责任公司关于公司资产出售、资产置换及发行股份购买资产暨关联交易之独立财
务顾问报告》
重组完成后公司饲料销量将由2010年的131.70万吨，提升到1，300万吨以上，屠宰及肉制品加
工产能、产量也将出现跨越式增长（见下表），而盈利能力较弱的乳品产业将被置换出上市公司。
表2重组前后屠宰及肉制品加工产业产能和产量
重组前重组后
畜禽养殖产鸡苗 9000 万只、商品鸡 1000 万只、鸭苗 1 亿只以上、生猪 12 万头以
无
量上
屠宰产能生猪屠宰 1100 万头以上鸡 75 万吨、鸭 114 万吨、生猪屠宰 1100 万头以上
屠宰产量生猪 200 万头以上鸡 40 万吨以上、鸭 80 万吨以上、生猪 200 万头以上
肉制品产能25 万吨以上50 万吨以上
肉制品产量23.27 万吨30 万吨以上
资料来源：公司公告、公司网站
根据四川华信出具的川华信专（2010）229号备考合并盈利预测报告，按照本次重大资产重组
完成后的公司架构，2010年、2011年上市公司归属于母公司所有者的净利润将分别达到132，194.34
万元、123，632.93万元，对应的每股收益将分别达到0.76元、0.71元。
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综上，若公司重组能够顺利获得证监会批准，公司规模和盈利能力都将出现跨越式发展，并
且新置入的饲料和屠宰及肉制品加工资产将完善公司农牧产业链。
七、财务状况
财务分析基础说明
本报告关于公司财务实力的分析主要依据经四川华信（集团）会计师事务所有限责任公司审
计并出具标准无保留意见的 2008-2010 年合并的审计报告以及未审计的 2011 年一季度报表。
资产结构与质量
随着对民生银行长期股权投资权益的增加，公司资产规模实现了快速增长，资产质量进一步
得到提升
2010 年度和 2011 年一季度，公司资产规模得到了快速增长，截至 2011 年 3 月 31 日，公司总
资产 102.02 亿元，较 2009 年底增长 20.64%。从公司资产构成上来看，公司资产的增加主要来源
于公司长期股权投资的增加。截至 2011 年 3 月 31 日，公司长期股权投资 60.49 亿元，较 2009 年
底增加 11.88 亿元，主要源于以权益法核算的民生银行长期股权投资权益的增加。
除此之外，我们注意到跟踪期内公司应收账款出现了明显增长，截至 2011 年 3 月 31 日，公
司应收账款为 2.42 亿元，较 2009 年底增长 124.28%。
表32008-2011 年 3 月公司主要资产构成（单位：万元）
2011 年 3 月2010 年2009 年2008 年
项目
金额比例金额比例金额比例金额比例
流动资产204，67920.06%198，72920.39%166，71819.71%149，24621.24%
货币资金48，8464.79%69，7797.16%64，0597.58%55，2827.87%
应收账款24，2242.37%16，0001.64%10，8011.28%10，9551.56%
预付款项22，9492.25%19，5482.01%10，5891.25%11，1511.59%
存货98，9489.70%86，3548.86%71，6668.47%65，9599.39%
非流动资产815，54979.94%775，73779.61%678，93380.29%553，29978.76%
长期股权投资604，86059.29%568，25358.31%486，12857.49%362，77151.64%
固定资产144，45714.16%135，62813.92%137，49416.26%139，20719.81%
无形资产20，2411.98%19，5242.00%19，4602.30%19，9722.84%
商誉16，0581.57%16，0581.65%16，0581.90%16，1682.30%
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总资产1，020，228100.00%974，466100.00%845，651100.00%702，545100.00%
资料来源：公司年报、季报
盈利能力
2010 年度，公司主营业务小幅增长，但盈利能力表现一般，公司利润仍主要来源于金融投资
收益
2010 年度，公司实现营业收入 77.85 亿元，较 2009 年增长 14.53%，但综合毛利润受主要原材
料玉米价格上涨影响，出现小幅下滑。公司盈利仍主要来源于金融投资收益，利润还是依赖于公
司投资民生银行获得的投资收益。2010 年，公司实现利润总额 8.34 亿元，其中投资收益实现 8.94
亿元，由此可知，公司利润仍主要来源于金融投资收益。
表42008-2011 年 1-3 月公司盈利情况（单位：万元）
项目2011 年 1-3 月2010 年2009 年2008 年
营业收入218，957.73778，516.52679，746.92726，306.15
综合毛利润8.06%8.51%10.44%8.58%
投资收益30，331.7189，370.4463，559.8848，395.87
利润总额26，705.7583，368.7553，764.1130，974.21
资料来源：公司年报
现金流
公司经营活动现金流净额出现明显下滑
2010年公司FFO为23，854万元，较去年同期略有增长，但经营活动现金流净额仅为1，225万元，
较2009年出现了明显下滑。公司经营活动现金流净额的减少主要由于2010年度公司应收账款、预
付账款和存货的增加，销售净现金率同比降低；投资活动产生的现金流量净额减少主要是2010年
度取得投资收益收到的现金减少和构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加
所致；筹资活动产生的现金流量净额增加主要是报告期内公司向关联方新希望集团有限公司、四
川新希望南方房地产开发有限公司、四川新希望房地产开发公司借款所致。
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表52008-2010 年公司现金流量调整表（单位：万元）
2010 年2009 年2008 年
FFO23，85421，88819，803
存货的减少-19，451-8，6752，247
经营性应收项目的减少-8，087-1，0324，110
经营性应付项目的增加4，9093，457-6，397
经营活动产生的现金流量净额1，22515，63819，763
投资活动产生的现金流量净额-28，019-18，227-16，122
筹资活动产生的现金流量净额34，16411，253-8，085
汇率变动对现金的影响-1，650113-1，688
现金及现金等价物净增加额5，7208，777-6，132
资料来源：公司年报
财务安全性
公司资产负债率小幅增加，良好的资产质量对债务偿还提供了较好保障
公司短期债务小幅增加，截至 2011 年 3 月 31 日，公司流动负债合计 24.17 亿元，较 2009 年
底增加 34.69%；资产负债率为 46.32%，较 2009 年底提升了 1.01 个百分点。
考虑到公司 2010 年度大幅增加的 EBITDA，以及在 2010 年底拥有账面价值 53.33 亿元的民生
银行股权，我们认为公司具有较强的偿债能力。
表6公司 2008-2011 年 3 月偿债能力指标
项目2011 年 3 月2010 年2009 年2008 年
资产负债率（%）46.3246.3745.3149.96
流动比率0.850.840.930.45
速动比率0.440.470.530.25
EBITDA（万元）-115，72884，41764，806
EBITDA 利息保障倍数-6.134.732.96
短期债务108，467.02106，814.11111，234.49266，608.89
EBITDA/短期债务-1.080.760.24
资料来源：公司年报及季报
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四、债券担保分析
1、担保条款
新希望集团有限公司（以下简称“新希望集团”）为公司本期债券提供了全额、不可撤销的连
带责任保证担保。保证范围为公司本期债券本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用
和其他应支付的费用。
四川南方希望实业有限公司以其持有的民生银行股权为本期债券本金及利息、违约金、损害
赔偿金、实现债权的费用提供质押担保。
2、担保情况
（1）保证担保
2010 年度新希望集团资产质量较好，债务负担正常，整体偿债能力较强，业务运转正常，营
业收入实现了快速增长。截止 2010 年 12 月 31 日，新希望集团合并总资产 361.52 亿元，较上一年
度增长 27.89%；2010 年度实现营业收入 559.57 亿元，较上一年度增加 21.47%；利润总额 24.21
亿元，较上一年度增加 52.76%。新希望集团的盈利能力、成长能力、营运能力以及偿债能力均保
持良好，所投资的金融、乳业、房地产领域亦取得较好的收益。
新希望集团具有很强的偿债能力，由其为本期债券提供的担保提升了本期债券的信用水平。
表 7 新希望集团 2008-2010 年主要财务数据（单位：万元）
项 目2010 年2009 年2008 年
总资产3，615，1912，826，8412，304，116
总负债1，982，1711，518，6521，331，115
所有者权益（含少数股东权益）1，633，0201，308，190973，001
营业收入5，595，7674，606，7404，469，679
利润总额242，143158，509153，560
净利润211，954139，874128，724
流动比率1.201.150.99
速动比率0.530.490.45
资产负债率54.83%53.72%57.77%
EBITDA 利息倍数6.304.883.74
净资产收益率14.41%12.26%13.23%
资料来源：摘自 2008-2010 年度新希望集团有限公司经中审会计师事务所审计的审计报告。
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（2）股权质押担保
根据本期债券质押担保协议，本期债券发行首日即 2009 年 11 月 25 日之后每届满六个月，由
公司根据该期限届满前二十个交易日民生银行股票交易均价为依据测算质押标的股票总价值，若
该测算价值低于本期债券本息余额，南方希望将追加质押标的股票数量以补足价值，并于此后的
十个交易日内办理完毕追加质押标的股票的质押登记手续。
本期债券 2010 年 5 月 24 日满 6 个月，截止 2010 年 5 月 24 日民生银行股票前 20 交易日均价
为 6.80 元，应质押股数为 15，353 万股，应追加质押 2，353 万股。南方希望已于 2010 年 6 月 4 日在
中国证券登记结算有限责任公司上海分公司就其持有的民生银行股票 2，400 万股办理了追加质押
登记手续，质押股票增至 15，400 万股，2009 年民生银行按照 10 送 2 的比例实行送股，原质押股
份相应取得的送股自动转为质押标的，按此计算目前南方希望为本期公司债券质押的民生银行股
票总计为 18，480 万股。截至本报告签署日，民生银行前 20 交易日均价为 5.95 元，质押的民生银
行股票为 11 亿元，高于本期债券应偿还本息和。
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附录一资产负债表（单位：万元）
2011 年 3 月2010 年2009 年2008 年
流动资产：
货币资金48，845.9169，779.1964，059.1655，282.04
交易性金融资产4，225.212，030.465，312.11712.72
应收票据534.26817.9655.78177.53
应收账款24，223.9015，999.8510，800.8910，955.35
预付款项22，948.7119，547.8710，589.1311，151.05
其他应收款4，783.434，181.964，093.064，866.69
应收股利141.650141.65141.66
存货98，948.1486，353.6871，665.8965，959.23
流动资产合计204，678.56198，728.96166，717.67149，246.28
非流动资产：
长期股权投资604，859.55568，253.33486，127.50362，771.37
投资性房地产4，196.464，231.302，346.0156.28
固定资产144，457.37135，628.06137，494.17139，207.36
在建工程9，361.4815，793.705，136.796，271.92
工程物资21.752.1319.4521.05
固定资产清理3，632.583，942.93590.07554.81
生产性生物资产10，406.4310，114.208，365.446，343.59
无形资产20，241.2719，523.5319，459.8419，971.84
商誉16，058.3316，058.3316，058.3316，167.53
长期待摊费用543.94554.93692.97575.62
递延所得税资产1，770.011，634.902，642.361，343.06
非流动资产合计815，549.17775，737.33678，932.93553，298.74
资产总计1，020，227.73974，466.29845，650.60702，545.02
流动负债：
短期借款108，303.5296，650.61110，907.49253，208.89
应付账款44，731.1537，180.7927，415.5227，535.62
预收款项7，865.795，957.4911，349.075，688.96
应付职工薪酬4，063.474，267.163，620.123，277.96
应交税费-7，185.81-5，607.23-2，553.94776.64
应付利息2，216.661，359.711，266.92191.28
应付股利426.332，423.001，736.802，882.25
其他应付款81，097.8685，361.7225，363.5928，117.95
一年内到期的非流动负债163.510，163.5032713，400.00
流动负债合计241，682.46237，756.75179，432.58335，079.55
非流动负债：
12
公司债券跟踪信用评级报告
长期借款144，900.00129，200.00120，000.0013，027.00
应付债券80，000.0080，000.0080，000.00
专项应付款2，314.261，160.341，488.571，244.69
递延所得税负债3.29063.1718.39
其他非流动负债3，619.513，708.902，214.781，571.49
非流动负债合计230，837.05214，069.24203，766.5215，879.82
负债合计472，519.52451，826.00383，199.10350，959.37
所有者权益：
实收资本83，237.1583，237.1575，670.1475，670.14
资本公积金130，503.92130，268.05131，743.1875，254.78
盈余公积金30，302.1430，302.1424，306.5925，093.01
未分配利润172，923.49153，520.26118，766.1194，289.75
外币报表折算差额-7，757.22-5，850.55-4，230.06-3，337.19
少数股东权益138，498.72131，163.23116，195.5484，615.15
归属于母公司所有者权益合计409，209.50391，477.06346，255.96266，970.49
所有者权益合计547，708.21522，640.29462，451.50351，585.65
负债和所有者权益总计1，020，227.73974，466.29845，650.60702，545.02
13
公司债券跟踪信用评级报告
附录二利润表（单位：万元）
2011 年 1-3 月2010 年2009 年2008 年
一、营业总收入218，957.73778，516.52679，746.92726，306.15
营业收入218，957.73778，516.52679，746.92726，306.15
二、营业总成本222，357.05788，068.84691，799.24742，528.00
营业成本201，302.20712，254.10608，753.54663，984.45
营业税金及附加164.91，386.391，372.682，857.01
销售费用10，006.1636，553.8439，964.8032，946.05
管理费用5，963.4119，743.0121，613.8018，692.78
财务费用4，224.4618，877.8318，741.8121，918.07
资产减值损失695.91-746.331，352.622，129.64
三、其他经营收益
公允价值变动净收益5.13-529.29247.97-2，221.16
投资净收益30，331.7189，370.4463，559.8848，395.87
其中：对联营企业和合营企业的投资收益30，433.3789，221.8562，547.0247，181.06
四、营业利润26，937.5279，288.8251，755.5329，952.86
加：营业外收入636.497，016.423，349.351，815.42
减：营业外支出868.262，936.491，340.77794.06
其中：非流动资产处置净损失214.741，114.21701.16435.73
五、利润总额26，705.7583，368.7553，764.1130，974.21
减：所得税96.053，628.78676.552，086.98
六、净利润26，609.7079，739.9753，087.5528，887.23
减：少数股东损益7，206.4621，792.2912，226.656，026.67
归属于母公司所有者的净利润19，403.2357，947.6840，860.9022，860.56
14
公司债券跟踪信用评级报告
附录三现金流量表（单位：万元）
2011 年 1-3 月2010 年2009 年2008 年
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金219，099.08833，202.07741，162.96784，179.34
收到的税费返还49.97612.0231.6860.34
收到其他与经营活动有关的现金3，234.7810，882.765，228.558，240.47
经营活动现金流入小计222，383.82844，696.85746，423.18792，480.15
购买商品、接受劳务支付的现金218，476.25763，099.02643，038.14698，215.94
支付给职工以及为职工支付的现金8，391.7228，872.9826，049.8025，026.42
支付的各项税费2，637.7912，503.6213，774.529，574.16
支付其他与经营活动有关的现金7，706.4438，996.3047，923.0039，900.77
经营活动现金流出小计237，212.19843，471.92730，785.46772，717.29
经营活动产生的现金流量净额-14，828.371，224.9215，637.7219，762.85
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金6，351.0636，057.3514，365.9112，156.58
取得投资收益收到的现金05，839.919，038.535，341.65
处置固定资产、无形资产和其他长3，030.751，171.33
169.886，016.48
期资产收回的现金净额
处置子公司及其他营业单位收到的1，697.09695.3
011.39
现金净额
投资活动现金流入小计6，520.9448，136.5128，132.2919，364.86
购建固定资产、无形资产和其他长20，171.0227，074.07
7，000.2033，382.10
期资产支付的现金
投资支付的现金8，648.6042，773.5126，175.908，413.26
投资活动现金流出小计19，434.0176，155.6246，358.9235，487.33
投资活动产生的现金流量净额-12，913.07-28，019.11-18，226.63-16，122.47
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金255612.710490
其中：子公司吸收少数股东投资收0490
255612.71
到的现金
取得借款收到的现金74，303.52182，688.10392，801.31283，079.94
收到其他与筹资活动有关的现金3，000.0062，138.23
发行债券收到的现金0080，000.00
筹资活动现金流入小计77，558.52245，439.04472，801.31283，569.94
偿还债务支付的现金56，950.61177，908.48441，202.71268，058.84
分配股利、利润或偿付利息支付的20，345.3123，596.04
5，318.9929，814.52
现金
筹资活动现金流出小计70，269.60211，274.74461，548.02291，654.89
筹资活动产生的现金流量净额7，288.9234，164.3011，253.29-8，084.95
15
公司债券跟踪信用评级报告
四、汇率变动对现金的影响-480.76-1，650.08112.73-1，687.65
五、现金及现金等价物净增加额-20，933.285，720.038，777.12-6，132.22
期初现金及现金等价物余额69，779.1964，059.1655，282.0461，414.25
期末现金及现金等价物余额48，845.9169，779.1964，059.1655，282.04
16
公司债券跟踪信用评级报告
附录四有关指标和计算公式
综合毛利率（营业收入－营业成本）/营业收入×100%
营业利润率营业利润/营业收入×100%
营业净利率净利润/营业收入×100%
盈利能力归属于公司普通股股东的净利润/归属于公司普通股股东的期末净
全面摊薄净资产收益率
资产×100%
（ 利 润 总 额 ＋ 财 务 费 用 ） /(( 本 年 资 产 总 额 ＋ 上 年 资 产 总 额 ）
总资产报酬率
/2)×100%
资产负债率负债总额/资产总额×100%
总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）
长期资产适合率（所有者权益+长期负债）/非流动负债
资本结构长期资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）
及财务安长期债务长期借款+应付债券
全性短期债务短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款
总债务长期债务+短期债务
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计－存货净额）/流动负债合计
[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]/(报告期营业收入
应收账款周转天数(天）
/360）
存货周转天数(天）[（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360)
营运效率应付账款周转天数(天）[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/（营业成本/360)
营业收入/营运资金营业收入/（流动资产－流动负债）
净营业周期(天）应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总资产周转率(次）营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]
利息保障倍数EBIT /(本年计入财务费用的利息支出＋本年资本化利息）
（经营活动现金流净额）/(上年短期借款＋上年一年内到期的长期
现金流债务保障倍数
负债＋长期借款＋长期经营租赁租金支出）
EBIT利润总额+计入财务费用的利息支出
现金流EBITDAEBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
现金流动负债比经营现金净现金流/流动负债
FF0净利润+非付现费用+非经营损益
收现比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入净额
EBITDA 利息保障倍数EBITDA / 财务费用
17
公司债券跟踪信用评级报告
附录五公司组织结构图
股东大会
监事会
董事会
董事会秘书
董事会办公室
总经理
总
财投人海乳饲综审
经
资力外业料合计
理
务发资事事事管监
办
展源业业业理察
公
部部部部部部部处
室
猪
饲肉投乳其
料制资业它
板品板板板
块板块块块
块
资料来源：公司提供
18
公司债券跟踪信用评级报告
附录六信用等级符号及定义
（一）中长期债务信用等级符号及定义
符号定义
AAA债券安全性极高，违约风险极低。
AA债券安全性很高，违约风险很低。
A债券安全性较高，违约风险较低。
BBB债券安全性一般，违约风险一般。
BB债券安全性较低，违约风险较高。
B债券安全性低，违约风险高。
CCC债券安全性很低，违约风险很高。
CC债券安全性极低，违约风险极高。
C债券无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本
等级。
（二）债务人长期信用等级符号及定义
符号定义
AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本
等级。
（三）展望符号及定义
类型定义
正面存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面存在不利因素，未来信用等级可能降低。
19
公司债券跟踪信用评级报告
跟踪评级安排
根据中国证券监督管理委员会《证券市场资信评级业务管理暂行
办法》的要求以及鹏元资信评估有限公司的《证券跟踪评级制度》，
鹏元资信评估有限公司在初次评级结束后，将在本期债券有效存续期
间对被评对象进行定期跟踪评级以及不定期跟踪评级。
定期跟踪评级每年进行一次。届时，四川新希望农业股份有限公
司需向鹏元资信评估有限公司提供最新的财务报告及相关资料，鹏元
资信评估有限公司将依据其信用状况的变化决定是否调整本期债券
信用等级。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论
的重大事项，以及被评对象的情况发生重大变化时，四川新希望农业
股份有限公司应及时告知鹏元资信评估有限公司并提供评级所需相
关资料。鹏元资信评估有限公司亦将持续关注与四川新希望农业股份
有限公司有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。鹏元
资信评估有限公司将依据该重大事项或重大变化对被评对象信用状
况的影响程度决定是否调整本期债券信用等级。
如四川新希望农业股份有限公司不能及时提供上述跟踪评级所
需相关资料以及情况，鹏元资信评估有限公司有权根据公开信息进行
分析并调整信用等级，必要时，可公布信用等级暂时失效，直至四川
新希望农业股份有限公司提供评级所需相关资料。
定期与不定期跟踪评级启动后，鹏元资信评估有限公司将按照成
监督方式防骗必读生意骗场亲历故事维权律师专家提醒诚信红榜失信黑榜工商公告税务公告法院公告官渡法院公告
个人信用企业信用政府信用网站信用理论研究政策研究技术研究市场研究信用评级国际评级机构资信调查财产保全担保商帐催收征信授信信用管理培训
华北地区山东山西内蒙古河北天津北京华东地区江苏浙江安徽上海华南地区广西海南福建广东华中地区江西湖南河南湖北东北地区吉林黑龙江辽宁西北地区青海宁夏甘肃新疆陕西西南地区西藏贵州云南四川重庆
