信用等级：AA

　　受评主体：华晨汽车集团控股有限公司

　　评级展望：稳定

　　主要财务数据和指标 （人民币亿元）

　　项 目 2010.9 2009 2008 2007

　　总资产 391.95 335.44 299.63 315.79

　　所有者权益 86.73 64.15 86.53 90.59

　　营业收入 305.24 341.65 303.68 351.04

　　利润总额 21.79 -25.61 1.02 6.64

　　经营性净现金流 25.15 37.62 17.95 10.63

　　资产负债率（%） 77.87 80.88 71.12 71.31

　　债务资本比率（%） 57.87 61.00 56.82 54.89

　　毛利率（%） 19.58 16.08 13.00 15.26

　　总资产报酬率（%） 5.69 -6.38 2.49 3.75

　　净资产收益率（%） 20.53 -38.50 0.22 5.74

　　经营性净现金流利息保障倍数（倍） — 8.06 2.75 1.98

　　经营性净现金流/总负债（%） 8.72 15.53 8.19 5.07

　　注：2010年9月财务数据未经审计

　　评级观点

　　华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨集团”或“公司”）主要从事汽车整车及零部件的研发、制造与销售。评级结果反映了我国汽车消费市场进入快速发展时期，国家鼓励扶持自主品牌汽车企业发展，公司得到辽宁省和沈阳市政府的支持，部分产品具有较高知名度，海外业务发展较快等优势；同时也反映了汽车行业产能增长较快，公司中华轿车面临的市场竞争加剧、公司债务结构不够合理，未来投资规模较大等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小。

　　预计未来1～2年，随着公司销售网络的拓展和新车型的不断推出，公司主营业务收入将保持增长，大公国际对华晨集团的评级展望为稳定。

　　主要优势/机遇

　　•随着国民经济的增长和居民消费水平的提高，我国汽车消费市场已进入快速发展时期；

　　•国家鼓励扶持自主品牌汽车发展，为公司发展提供有利政策空间；

　　•辽宁省和沈阳市两级政府为公司发展创造有利政策环境；

　　•公司拥有“中华”、“金杯”和“华晨宝马”三个汽车知名品牌；其中，金杯产品具有很强的竞争力，在轻客市场保持领先地位，华晨宝马产品在高端轿车市场占有较高市场份额；

　　•公司海外工厂陆续投产，海外业务发展较快。

　　主要风险/挑战

　　•随着汽车行业固定资产投资的增长，汽车行业的产能增长较快，市场竞争加剧；

　　•随着汽车消费优惠政策的取消，中低端轿车市场竞争有进一步加剧的趋势，这将对中华轿车盈利能力产生冲击；

　　•受埃及政局动荡的影响，公司的埃及工厂将面临地缘政治风险；

　　•公司资产负债率较高，短期负债占比较大；

　　•公司未来投资规模较大，将带来一定的资本支出压力。