新华百货(27.89,-0.12,-0.43%)仍处于S型曲线的业绩快速释放阶段，将开启一轮新纪元。

　　4年1个培育周期，2010-2013年新华百货进入一轮新周期，店龄下降到5.41年后将成长到8.04年。2012及2013年将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较，新华百货的平均店龄5.41年处于中国百货行业较新水平，近几年新华百货业绩增速仍处于行业较快水平。

　　物美商业吸并新华百货回A是多赢方案，势在必行。从物美、新华百货及监管机构角度考虑，物美吸并新华百货回A将：(1)提高资产质量，成为跨区域全业态的商业龙头公司，享受更高估值水平；(2)减少同业竞争；(3)有利于“物美”成为跨区域发展综合型商业；(4)A+H上市的市场监管及信息披露将有利于公司治理更加完善；(5)符合政府鼓励优秀的海外上市公司回A。

　　资本运作最佳时点在2011年底。对于物美投资者而言，2011年底新华百货业绩压力最大，是吸并新华百货的最佳时机。对于新华百货投资者而言，本轮业绩快速释放期为2012及2013年，2011年底恰是买点。同时被并购方都会有一定溢价，从相关案例广汽集团吸并广汽长丰，中交股份吸并路桥建设(14.68,-0.06,-0.41%)等，都可以看到被并购方股价在并购前后大幅度超越大盘及行业指数。

　　风险提示。物美商业吸并新华百货回A时间表存在不确定性；中国经济下行，消费放缓，新华百货业绩释放低于预期。

　　盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.56元及2.03元，对应PE分别是25.23X、18.8X和14.55X。2012年将进入黄金收获期及资本运作预期，给予“买入”评级并建议长期持有，目标价38元。