事件：

　　公司实际控制人上实集团子公司、公司股东上海上实于2011年5月20日通过上海证券交易所交易系统增持了公司股份9,803,224股，占公司已发行总股份的0.369%，增持平均价格约为19.15元。上海上实及其一致行动人有计划在未来12各月内(自首次增持之日即2011年3月31日起算)以自身名义继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(包含已增持的0.486%股份)。

　　投资要点：

　　股东增持凸现公司成长价值。上海上实继2011年3月31日和4月1日期间增持了公司总股份的0.117%之后，本次进一步增持公司总股份的0.369%，并计划与其一致行动人在未来进一步增持公司股份，显示了公司控股股东对公司未来成长的信心。我们认为，这份信心主要源自上海医药(18.67,-0.24,-1.27%)以工商业垂直一体化先天优势为基础的内生性增长以及H股上市以后商业扩张、工业并购带来的外生性增长。在短短的两年内，公司完成了从新上药重组到H股融资的两次蜕变，内部整合和外部扩张正双管齐下，未来成长空间已然明确。

　　资源优化由内及外实现战略升级。2010年，公司资源整合以内部整合为主，经过一年的磨合，新上药内部的组织关系得以理顺，并推动了全国性商业网络的构建以及重点工业品种聚焦战略。而在2011年，公司将更进一步，开始利用自身资源优势主动对外寻求战略合作，力争实现资源优化的战略升级：与复旦张江等外部研发机构开展战略研发合作，最大限度地整合公司内外的科研资源；与跨国药企在高端药品、高质耗材及疫苗三大业务领域深化战略合作，提升在商业竞争中的品种优势；与中国邮政战略合作加速医药物流的下沉……单从资源优化的角度，公司正在实现由内部整合到充分利用外部资源的战略升级，有利于创造更加广阔的成长空间。

　　盈利预测及投资评级：考虑到H股上市对股本的摊薄作用，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.81元、0.98元和1.24元。我们坚持认为，2010年仅仅是新上药整合的过渡期，而2011年起公司围绕工商业垂直一体化的整合仍在持续并逐步升级，效果有望逐步显现，加之H股融资完成后工商业领域的扩张和并购将加速，由此将推动公司盈利水平持续向好。故我们继续维持上海医药“买入”的投资评级，6-12个月目标价27.71元不变。

　　风险提示：后续外延式并购以及工业整合进程滞缓。