交易所市场，由于目前信用利差处于历史低位，而且未来高收益品种供给可能增加，因此交易所信用债目前也是风险大于机会。

    **低评级品种面临去杠杆压力**

    供需状况好转加上市场对政策面预期向好是推动近期信用利差持续缩小的原因。法定比率再次上调将导致资金面在5-6月持续紧张，信用债不具有持续上涨的基础，我们仍维持区间震荡的判断。

    需要特别注意的是，市场一致看好的中低评级品种调整幅度可能会更大，各评级间利差有望重新扩大。

    首先，券商和农信社目前的杠杆率较高，并且主要以持有低评级信用债为主，资金面紧张会导致这些机构出现去杠杆化，导致该类型品种的抛压增大。

    其次，低评级信用债的利差已处于历史低位，而高评级信用债的利差仍在中位数以上，从历史表现来看，利差的缩小往往都是同步的，所以低评级的相对价值不如高评级。

    第三，如果经济的确如市场预期那样出现趋势性下滑，那麽出现信用风险的可能性较2010 年会更大，对低评级品种同样是不利的。

    上周新发短融中，推荐AAA 级兵器、中化股和国机、AA 雅戈尔、AA-级六和和华茂。上周新发中票中，3 年期推荐AAA 中纺、AA+金光和AA 忠旺。5 年期中票推荐AAA 级中化股，AA+津保税实际信用资质更接近AA，而且天津市所发城投债较多，相对投资价值偏弱。上周新发的企业债准国资不具有投资价值。