本次上调存款准备金率并未像往常一般在周末公布，而是在数据公布后的第一个工作日，且距离周末仅一天的时间，似乎显示出本次提高存准并非有备而来。

　　五月央行公开市场回笼难度并不大， 并且五月是财政存款季节性上升的月份，也会起到净回笼的作用，我们预计五月财政存款上升能达到3000亿左右，基本可以对冲掉新增外汇占款。因此，如果没有此次提高存准，央行完全可以对冲掉本月新增的流动性。如果考虑本次提高存准冻结3600亿流动性，假设全月公开市场净回笼在0至1000亿，我们预计五月全月银行间市场外生流动性将会下降2000亿至3000亿，单就5月份看来，如果资金需求没有大幅下降，银行间市场流动性将会明显紧缩。

　　尽管当前大型商业银行的超储率处于较高水平，但是考虑到存准缴款与财政存款缴款可能同时发生在5月下半月，这需要在两周的时间内从市场中抽水6000亿-7000亿资金。我们预计7天回购利率将会在4%以上的水平维持较长的时间，政策的超预期和资金面的紧张将令投资者更加保守，收益率曲线可能发生熊市先增陡后变平的趋势。

　　当前经济增速放缓、M2增幅回落至目标值以下，五月信贷并未见到过快增长，以央行以前的模式，流动性调控本应有所放松，我们并不认为这次提高存准是趋势性收紧资金面的信号，但这却是会对5月下半月资金面构成负面冲击。

　　由于我们确定的看到近期经济的减速和未来1个季度后经济可能加速，且当前的流动性紧缩程度较年初轻的多，我们依然建议保持流动性较好的信用债头寸。